當(dāng)前銅市利多因素正逐漸消退，供應(yīng)過剩對銅價(jià)的打壓作用日益明顯。

政策回歸理性，房地產(chǎn)虛火消退

在國家穩(wěn)增長政策帶動(dòng)下，1—2月全國固定資產(chǎn)投資38008億元，同比增長10.2%，扭轉(zhuǎn)了2015年以來持續(xù)下降的局面。固定資產(chǎn)投資回升主要得益于房地產(chǎn)投資回升，1—2月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長3%，結(jié)束過去3年的投資增速連續(xù)回落趨勢。但我們認(rèn)為，當(dāng)前房地產(chǎn)政策還以去庫存為主，上海、武漢、南京、深圳四個(gè)城市的限購政策將限制房價(jià)過快上漲，三、四線城市由于人口流動(dòng)因素，房價(jià)上漲空間有限，后期房地產(chǎn)新增投資大增的可能性不大。

下游需求恢復(fù)動(dòng)力不足

國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1—2月全國用電量同比增長2%，其中2月用電量同比增長4%。但是從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，2月第二產(chǎn)業(yè)用電量同比萎縮1.76%，從側(cè)面反映出中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況。

分行業(yè)來看，今年上半年電網(wǎng)訂單同比明顯下降，預(yù)計(jì)當(dāng)前加工企業(yè)電解銅采購量難以放大。汽車方面，2月汽車產(chǎn)銷量分別為161.2萬輛和158.1萬輛，同比分別萎縮1.31%和0.86%。家電方面，房地產(chǎn)銷售和竣工面積增加并未帶動(dòng)空調(diào)等家電產(chǎn)量上升，渠道庫存仍處于較高位置，短期內(nèi)去庫存仍為行業(yè)主基調(diào)。

全球庫存仍處高位

雖然國內(nèi)庫存存在下滑趨勢，但截至4月初，上期所、COMEX、LME、保稅區(qū)四地總庫存徘徊在110萬噸。我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好跡象的情況下，銅庫存將繼續(xù)處于較高位置。另外，從周期上來看，本輪銅價(jià)反彈啟動(dòng)時(shí)間相對較早，截至4月1日，已經(jīng)反彈56個(gè)交易日，逼近5年反彈平均交易日數(shù)。

綜合以上諸多利空因素，我們認(rèn)為銅價(jià)還存在探底可能，時(shí)間應(yīng)該在4月中旬左右。同時(shí)LME現(xiàn)貨升水攀高，國內(nèi)外庫存存在逆向流動(dòng)的預(yù)期，從而使得內(nèi)外盤反套成為可能。