清明節(jié)后，下游重卡銷售數(shù)據(jù)再次攀升，為滬膠市場帶來基本面的支撐，現(xiàn)貨價格抗跌也制約了價格回調(diào)的空間。不過，從資金層面看，產(chǎn)業(yè)空頭集中度不斷提高，基于此，我們認為當(dāng)前的行情仍是反彈而非反轉(zhuǎn)。

3月重卡銷量再創(chuàng)佳績

據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)重卡市場3月共銷售各類車輛約7.2萬輛，較去年同期增長6%。而2月的最終數(shù)據(jù)修正為34942輛，同比漲幅由16%上修為26%，說明此次重卡市場的回暖速度極快。3月份是重卡市場的傳統(tǒng)旺季，因一般春節(jié)后新開工項目增多，對工程設(shè)備和車輛的采購需求會有一個階段性回升，而今年一季度房地產(chǎn)市場的火爆無疑強化了旺季的特征。此外，又存在多地黃標(biāo)車加速淘汰置換的因素，預(yù)計4月份重卡市場銷售仍將維持同比上升的勢頭。業(yè)內(nèi)預(yù)計今年重卡銷量基本可以超過2015年55萬輛的水平，因此相關(guān)輪胎的絕對消耗量也將抬升，有利于長期拉動國內(nèi)天然橡膠消費量。

現(xiàn)貨抗跌，限制回調(diào)空間

分析3月下旬的一輪短線回調(diào)，滬膠價格雖然連續(xù)下探，但現(xiàn)貨價格尤其是外盤現(xiàn)貨較為抗跌。3月21—31日，滬膠1609合約累計最大跌幅達7.6%，而國內(nèi)3號泰國煙片膠現(xiàn)貨價格僅回調(diào)6.3%，美金膠報價更是零跌幅。外盤方面，泰國原料膠市場在這一期間報價全面上漲，其中生膠片、煙片、膠水、杯膠的漲幅分別為3.1%、5%、8.5%、1.2%。

現(xiàn)貨之所以抗跌，原因主要有三點：一是目前雖有少部分地區(qū)進入新膠開割季，但是膠水品質(zhì)和產(chǎn)量均不高，因此對橡膠現(xiàn)貨價格的整體沖擊不大。二是印尼在近期宣布要收儲50萬噸，并翻種100萬公頃種植面積，泰國前期的10萬噸收儲也沒有結(jié)束，供應(yīng)緊縮預(yù)期加重。三是四大橡膠主產(chǎn)國的“出口噸位計劃”在3月份剛剛開始執(zhí)行，正處于政策利好的爆發(fā)時點。因此，現(xiàn)階段外盤現(xiàn)貨的抗跌效應(yīng)極強，通過貿(mào)易渠道引導(dǎo)至國內(nèi)，能夠有效限制滬膠期價的回調(diào)空間。

產(chǎn)業(yè)空頭集中度過高

自去年11月下旬至今，上期所橡膠倉單庫存攀升勢頭強勁，并已達到創(chuàng)紀(jì)錄的24萬噸，較去年同期暴增111%。而觀察持倉量的情況，截至4月5日，滬膠各合約總持倉量為44.2萬手，只比去年同期的28.2萬手高出57%。按照以上數(shù)據(jù)測算，目前滬膠合約上以倉單衡量的產(chǎn)業(yè)空頭的持倉占比為5.5%（若按持倉單邊計算則為11%），去年同期僅有4%。由此說明，現(xiàn)階段滬膠盤面上積聚著大量的長期拋空頭寸，這是來自資金層面的利空因素，將對滬膠盤面形成直接而持續(xù)的壓制。

總體來說，從下游重卡行業(yè)的大幅改善和現(xiàn)貨的抗跌效應(yīng)來看，目前滬膠的反彈行情仍有延續(xù)的基礎(chǔ)，但是產(chǎn)業(yè)空頭壓力也不容小覷，因此不宜過度看漲。投資者參與反彈以逢低操作為主，切忌追高入場，重點關(guān)注1609合約在11500元/噸的支撐。