摘要：

3月CPI持平。3月CPI同比上漲2.3%，與2月持平，其中食品上漲7.6%，非食品上漲1%。環(huán)比方面，3月CPI環(huán)比下跌0.4%，其中食品環(huán)比下降1.8%，非食品環(huán)比下降0.1%.

食品價(jià)格繼續(xù)上漲。3月CPI雖與上月持平，但豬菜價(jià)同比超季節(jié)性上漲，帶動(dòng)食品價(jià)格同比大漲至7.6%.今年2、3月的鮮菜和豬肉價(jià)格同比漲幅均遠(yuǎn)超05-15年歷史均值，源于豬菜供應(yīng)相對(duì)不足。

非食品保持穩(wěn)定，房租明顯上漲。3月非食品價(jià)格同比漲幅持平于1%，環(huán)比下跌0.1%。非食品價(jià)格環(huán)比下跌，與春節(jié)假日影響消退服務(wù)價(jià)格下跌有關(guān)。但居住項(xiàng)下的租賃房房租價(jià)格環(huán)比上漲0.9%，較2月的0.3%明顯上升。

權(quán)重調(diào)整通脹仍存低估。我們估算老口徑下食品價(jià)格權(quán)重約為30.7%，考慮到權(quán)重調(diào)整，如按舊食品權(quán)重計(jì)算，3月CPI漲幅應(yīng)在3%.

預(yù)測(cè)4月CPI小幅回升至2.5%.4月伴隨供應(yīng)增加，鮮菜價(jià)格預(yù)計(jì)漲幅回落，豬肉價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)4月CPI食品價(jià)格環(huán)比降0.2%，4月CPI小幅升至2.5%.

3月PPI通縮持續(xù)改善。3月PPI同比下降-4.3%，較上月-4.9%繼續(xù)回升，環(huán)比上升0.5%，自14年1月份以來(lái)首次上漲，主因黑色有色金屬產(chǎn)業(yè)價(jià)格漲幅擴(kuò)大，石油天然氣開采等行業(yè)價(jià)格止跌回升，石化行業(yè)降幅縮窄。

預(yù)測(cè)4月PPI跌幅收窄至-3.8%.4月以來(lái)鋼材鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上升，原油價(jià)格持續(xù)上漲，煤價(jià)方面，發(fā)改委等部門再度發(fā)文引導(dǎo)煤企去產(chǎn)能，供給收縮或?qū)?duì)未來(lái)短期煤價(jià)形成支撐。截止目前，4月港口期貨生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，預(yù)測(cè)4月PPI環(huán)比上漲0.2%，4月PPI同比降幅縮窄至-3.8%.

短期處于蜜月期，通脹溫和經(jīng)濟(jì)改善。目前CPI仍低于3%的年度目標(biāo)，通脹絕對(duì)水平依然溫和。而3月全國(guó)制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，地產(chǎn)銷量增速大增，電力耗煤降幅收窄，工業(yè)品價(jià)格普遍大漲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期改善。

通脹上行風(fēng)險(xiǎn)未消。4月初蔬菜價(jià)格小幅回落，但豬價(jià)再創(chuàng)新高，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，均對(duì)CPI形成推升壓力，我們預(yù)測(cè)上半年CPI仍在3%以內(nèi)，但下半年CPI存在破3%的風(fēng)險(xiǎn)。

警惕風(fēng)險(xiǎn)延后，寬松空間受限。但需警惕有兩方面風(fēng)險(xiǎn)僅延后而未消除：一是美國(guó)加息是遲到而非缺席，耶倫上周表示貨幣政策沒(méi)有預(yù)設(shè)路線，循序漸進(jìn)地加息依然是合適的。二是人民幣匯率短期升值不改貨幣超發(fā)的實(shí)質(zhì)，通脹或持續(xù)回升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，將制約央行未來(lái)貨幣政策空間。

以下是正文：

　一、3月CPI持平，通脹短期溫和

1)3月CPI環(huán)比下跌0.4%，同比上漲2.3%

3月CPI同比上漲2.3%，與2月持平，其中食品上漲7.6%，非食品上漲1%。環(huán)比方面，3月CPI環(huán)比下跌0.4%，其中食品環(huán)比下降1.8%，非食品環(huán)比下降0.1%.

2)3月食品價(jià)格同比繼續(xù)升至7.6%

3月CPI雖與上月持平，但豬菜價(jià)同比超季節(jié)性上漲，帶動(dòng)食品價(jià)格同比大漲至7.6%.統(tǒng)計(jì)局公布鮮菜價(jià)格同比上漲35.8%，影響CPI上漲約0.92%，豬肉價(jià)格同比上漲28.4%，影響CPI上漲約0.64%，兩者合計(jì)影響CPI達(dá)1.56%.

今年2、3月的鮮菜和豬肉價(jià)格同比漲幅均遠(yuǎn)超05-15年歷史均值，統(tǒng)計(jì)局解釋為前期全國(guó)低溫寒潮影響了鮮菜的生長(zhǎng)，與去年3月相比市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)不足，鮮菜價(jià)格同比上漲較多，而由于前期豬肉價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間低迷，養(yǎng)豬場(chǎng)戶積極性受挫，導(dǎo)致生豬存欄下降，生豬產(chǎn)能處于近年低位，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊。

3月食品價(jià)格環(huán)比下跌1.8%略超預(yù)期，環(huán)比看春節(jié)過(guò)后鮮活食品價(jià)格有所回落，3月蛋、鮮菜、水產(chǎn)品、鮮果和豬肉價(jià)格環(huán)比分別下降7.4%、5.5%、2.8%、2.0%和1.3%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.38%.

我們估算老口徑下食品價(jià)格權(quán)重約為30.7%，考慮到權(quán)重調(diào)整，如按舊食品權(quán)重計(jì)算，3月CPI漲幅應(yīng)在3%.

3)3月非食品同比維持在1%，房租明顯上漲

3月非食品價(jià)格同比上漲1 %，環(huán)比下跌0.1%.其中，醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)、衣著、居住、教育文化和娛樂(lè)、生活用品及服務(wù)價(jià)格分別上漲3.1%、1.7%、1.5%、1.3%、1.2%、0.4%；交通和通信價(jià)格下降2.6%.

非食品價(jià)格環(huán)比下跌，與春節(jié)假日影響消退有關(guān)，飛機(jī)票和旅行社收費(fèi)價(jià)格下降，務(wù)工人員陸續(xù)返城，導(dǎo)致春節(jié)期間漲價(jià)的部分服務(wù)價(jià)格有所回落。

另外3月非食品價(jià)格中，居住項(xiàng)下的租賃房房租價(jià)格環(huán)比上漲0.9%，較2月的0.3%明顯上升，同比上漲2.7%，而上月為2.6%.

4)4月通脹仍趨回升

4月伴隨供應(yīng)增加，鮮菜價(jià)格預(yù)計(jì)漲幅回落，豬肉價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)4月CPI食品價(jià)格環(huán)比降0.2%，4月CPI小幅升至2.5%.

二、PPI通縮持續(xù)改善

1)3月PPI環(huán)比上漲0.5%、同比下降4.3%

3月PPI同比下降4.3%，較上月-4.9%繼續(xù)回升，環(huán)比上升0.5%，自14年1月份以來(lái)首次上漲，主因黑色有色金屬產(chǎn)業(yè)價(jià)格漲幅擴(kuò)大，石油天然氣開采等行業(yè)價(jià)格止跌回升，石化行業(yè)降幅縮窄。

從環(huán)比數(shù)據(jù)看，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，明顯回升。分項(xiàng)環(huán)比全面轉(zhuǎn)正，采掘、原材料、加工工業(yè)價(jià)格分別上漲2.4%、 0.8%和 0.5%。生活資料價(jià)格環(huán)比上漲0.1%.

3月港口期貨生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比大漲1.4%.3月百城房?jī)r(jià)增速走高，住房銷量增速驟升，庫(kù)銷比繼續(xù)下滑。下游地產(chǎn)仍旺，帶動(dòng)中游鋼鐵、水泥、化工改善，3月鋼價(jià)毛利繼續(xù)上升，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)去化，行業(yè)供需持續(xù)改善，帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格持續(xù)回升；上游煤炭行業(yè)供需格局穩(wěn)定，庫(kù)存去化，價(jià)格穩(wěn)中有升；3月國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)回升，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)一度突破40美元。整體看工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回升。

2)4月PPI繼續(xù)改善

4月以來(lái)鋼材鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上升，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，煤價(jià)方面，發(fā)改委等部門再度發(fā)文引導(dǎo)煤企去產(chǎn)能，供給收縮或?qū)?duì)未來(lái)短期煤價(jià)形成支撐。截止目前，4月港口期貨生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，預(yù)測(cè)4月PPI環(huán)比上漲0.2%，4月PPI同比降幅縮窄至-3.8%.

三、短期固然甜蜜，警惕風(fēng)險(xiǎn)延后

1)短期經(jīng)濟(jì)回升，通脹溫和

目前CPI仍低于3%的年度目標(biāo)，通脹絕對(duì)水平依然溫和。而3月全國(guó)制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，地產(chǎn)銷量增速大增，電力耗煤降幅收窄，工業(yè)品價(jià)格普遍大漲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期改善。

2)通脹風(fēng)險(xiǎn)未消

4月初蔬菜價(jià)格小幅回落，但豬價(jià)再創(chuàng)新高，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，均對(duì)CPI形成推升壓力，我們預(yù)測(cè)上半年CPI仍在3%以內(nèi)，但下半年CPI存在破3%的風(fēng)險(xiǎn)。

3)警惕風(fēng)險(xiǎn)延后，寬松空間受限

但需警惕有兩方面風(fēng)險(xiǎn)僅延后而未消除：一是美國(guó)加息是遲到而非缺席，耶倫上周表示貨幣政策沒(méi)有預(yù)設(shè)路線，循序漸進(jìn)地加息依然是合適的。二是人民幣匯率短期升值不改貨幣超發(fā)的實(shí)質(zhì)，通脹或持續(xù)回升，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，將制約央行未來(lái)貨幣政策空間。