進(jìn)入4月份，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)偏弱調(diào)整，華北市場(chǎng)穩(wěn)中有跌，東北市場(chǎng)受華北糧倒流的沖擊價(jià)格下跌幅度明顯，截止4月11日，東北地區(qū)玉米現(xiàn)貨均價(jià)為1693元/噸，較月初下跌100元/噸左右，華北地區(qū)玉米現(xiàn)貨價(jià)格為1620元/噸，較月初下跌30元/噸左右，玉米現(xiàn)貨價(jià)格整體處于下跌態(tài)勢(shì)。玉米期價(jià)由于前期政策消息影響，處于超跌狀態(tài)，目前多維持震蕩，單邊操作風(fēng)險(xiǎn)加大，但是通過(guò)基差分析，我們發(fā)現(xiàn)跨期合約存在套利的可行性。

目前較好的套利區(qū)間就是9月合約與1月合約間的跨期套利，主要操作策略為做多玉米9月合約，做空玉米1月合約，具體分析如下：

做多玉米9月合約的邏輯關(guān)系

目前國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)收儲(chǔ)持續(xù)進(jìn)行，截止4月9日，玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)11343萬(wàn)噸，較上年同期增加3000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)收儲(chǔ)結(jié)束前玉米收儲(chǔ)總量將突破1.2億噸，即接下來(lái)還要收儲(chǔ)接近1000萬(wàn)噸市場(chǎng)糧源，但是筆者通過(guò)玉米供需平衡表計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2015年玉米產(chǎn)量共收2.2億噸，自去年收儲(chǔ)以來(lái)玉米是只進(jìn)不出，截止目前收儲(chǔ)總量達(dá)1.1億噸，加上自新糧上市至今5個(gè)月期間，下游日常需求用量大約6000萬(wàn)噸，一共消耗1.7億噸，還剩6000萬(wàn)噸左右（加上未統(tǒng)計(jì)的部分地區(qū)玉米產(chǎn)量），也就是市場(chǎng)不足3成的糧食。倘若接下來(lái)市場(chǎng)不收儲(chǔ)，中儲(chǔ)糧低價(jià)收購(gòu)黃玉米是假，下游需求維持現(xiàn)狀，那么6000萬(wàn)噸的玉米供下游使用到8月尚可，但是目前收儲(chǔ)繼續(xù)，中儲(chǔ)糧又有消息放出放寬收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)收購(gòu)黃玉米，后期玉米剩余量或不足以維持到新糧上市，階段性缺糧狀況或會(huì)發(fā)生。其次，3月份開(kāi)始炒作的定向及輪換、拋儲(chǔ)遲遲未有消息，加劇缺糧風(fēng)險(xiǎn)，政府為防范轉(zhuǎn)圈糧出現(xiàn)，定向及拍賣(mài)最早或5月開(kāi)始，但是即使拋售開(kāi)始，基于地方拍賣(mài)糧價(jià)不低，中儲(chǔ)糧拋售價(jià)格或并沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的如此悲觀。

反應(yīng)到盤(pán)面上，市場(chǎng)流動(dòng)糧源的階段性短缺以及中儲(chǔ)糧拋售價(jià)格或影響近月合約變動(dòng)節(jié)奏，就4月10日中儲(chǔ)糧放出消息來(lái)看，從4月8日起開(kāi)始收購(gòu)2015年黃玉米，質(zhì)量比臨儲(chǔ)收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)稍寬松，一等收購(gòu)價(jià)1680元/噸，二等收購(gòu)價(jià)1660元/噸，三等收購(gòu)價(jià)1640元/噸，此收購(gòu)價(jià)格貼水于5月合約，升水于9月合約，因此對(duì)玉米期貨9月合約或有提振，預(yù)計(jì)最小提振100個(gè)點(diǎn)左右。

做空玉米1月合約的邏輯關(guān)系

目前玉米市場(chǎng)對(duì)于1月合約主流觀點(diǎn)就是沒(méi)有最低只有更低，今年將玉米臨時(shí)收儲(chǔ)政策調(diào)整為“市場(chǎng)化收購(gòu)”加“補(bǔ)貼”的新機(jī)制，自此實(shí)施了八年的玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)政策將取消，沒(méi)有了收儲(chǔ)的支撐，價(jià)格徹底進(jìn)入無(wú)底洞模式，尤其遠(yuǎn)月合約面臨新糧上市壓力，在無(wú)托底的情況下價(jià)格底部究竟在哪？據(jù)了解，在我國(guó)從2008年開(kāi)始，連續(xù)六年提高玉米臨時(shí)收儲(chǔ)價(jià)格，年年提價(jià)累計(jì)60%，而同期國(guó)際市場(chǎng)的玉米價(jià)格卻是一路下滑，從2002年每噸1746美元到現(xiàn)在是933美元，大概也下滑降到5年來(lái)的最低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外價(jià)差不斷擴(kuò)大，在這樣的情況下玉米的進(jìn)口開(kāi)始大幅度的增加，2015年玉米進(jìn)口量達(dá)460萬(wàn)噸，而其它配額外管理的玉米替代品，像大麥進(jìn)口1027萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了88.8%，高粱進(jìn)口985萬(wàn)噸，折合玉米進(jìn)口相當(dāng)于2000萬(wàn)噸，極大的沖擊了國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)，導(dǎo)致賣(mài)糧難的局面出現(xiàn)，因此國(guó)內(nèi)玉米不是產(chǎn)量過(guò)剩，而是需求不平衡導(dǎo)致的供應(yīng)失調(diào)，為此國(guó)家要想真正達(dá)到去庫(kù)存效果，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格就要和國(guó)際市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力。

目前國(guó)際進(jìn)口玉米到港完稅價(jià)在1450元/噸左右，而4月初的季度種植報(bào)告顯示，今年美國(guó)玉米種植面積較上年增長(zhǎng)6%，市場(chǎng)對(duì)后期產(chǎn)量偏樂(lè)觀，預(yù)計(jì)CBOT玉米價(jià)格或降至300美分/蒲式耳以下，對(duì)應(yīng)進(jìn)口完稅價(jià)格為1200元/噸左右，目前連盤(pán)1月玉米期價(jià)依舊升水進(jìn)口完稅價(jià)格，價(jià)格下調(diào)仍具空間，尤其國(guó)家想要再次變成玉米凈出口國(guó)，和國(guó)際市場(chǎng)玉米折算價(jià)格900元/噸相比差距依舊很大，因此市場(chǎng)預(yù)期后期玉米1月合約再降200點(diǎn)應(yīng)不是問(wèn)題。

但是市場(chǎng)部分人士對(duì)今年玉米種植面積持較大減產(chǎn)希望，認(rèn)為今年減產(chǎn)或造成產(chǎn)量驟減，有望提振較低的遠(yuǎn)月期價(jià)，然而就目前信息了解到，華北地區(qū)因種植成本較小，減產(chǎn)并不明顯，東北鐮刀彎地區(qū)國(guó)家強(qiáng)調(diào)調(diào)減玉米面積1000萬(wàn)畝左右（700萬(wàn)噸），其他地區(qū)因信息傳出補(bǔ)貼力度不低于150元/噸，而且種植成本有所降低，使農(nóng)戶(hù)種植利益仍存，種植熱情并未大幅縮減，初步預(yù)計(jì)今年全國(guó)調(diào)減玉米總產(chǎn)量在1000萬(wàn)噸左右，減產(chǎn)幅度對(duì)市場(chǎng)影響并不大，而新玉米上市后，巨大的供應(yīng)壓力仍會(huì)壓制玉米價(jià)格進(jìn)一步走低，1月合約難言走出熊市，因此整體而言，玉米近月、遠(yuǎn)月合約基本面面臨分化，后期價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大的可能性增強(qiáng)，此階段玉米套利的實(shí)施或優(yōu)于單邊操作。

后市操作中的風(fēng)險(xiǎn)提示

9月合約面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)即為中儲(chǔ)糧拋售價(jià)格真如大家所想，價(jià)格過(guò)低，數(shù)量較大，泄庫(kù)壓力或?qū)滦纬蓧褐?，若后期?guó)內(nèi)玉米政策細(xì)則出臺(tái)，可能對(duì)近月形成較強(qiáng)的利空，建議多單離場(chǎng)，而1月合約面臨的風(fēng)險(xiǎn)即為天氣炒作因素，今年是厄爾尼諾轉(zhuǎn)拉尼娜年，惡劣天氣對(duì)玉米產(chǎn)量或有重大影響，因此應(yīng)密切關(guān)注未來(lái)天氣的情況。