或許，在日本央行看來，市場表現(xiàn)得像個“不聽話”的孩子。

據(jù)美國投行Jefferies，自從日本央行推出負(fù)利率以來，在貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)之上的日元升值了10%左右。

讓日本央行苦惱的還不止是日元。華爾街見聞提及，3月底日本貨幣市場交易量暴跌至至少2011年來新低。投資者連續(xù)十三周拋售日本股票，創(chuàng)1998年以來最長連跌紀(jì)錄。

Jefferies認(rèn)為，日本當(dāng)局面臨一系列矛盾問題，它們似乎對日本央行做出決定產(chǎn)生了阻力：

首先，過去一周，有大量看漲日元的投機(jī)性期貨頭寸被建立起來，多頭倉位規(guī)模急劇飆升到記錄最高水平。

其次，目前沒必要進(jìn)行外匯市場干預(yù)，也沒有事實證明日元眼下的匯率水平被認(rèn)為是過高的。自從日本財政部上次要求日本央行單方面入場干預(yù)匯率以來，已經(jīng)過去了五年多的時間。

再次，美聯(lián)儲4月會議幾乎將與日本央行貨幣會議同時召開，分別為4月26、27日和4月27、28日。

最后，日本跨國企業(yè)更樂于在每一個會計年度的初始期將海外利潤匯回國。因此，從每一個公歷年的4月初起，日元對美元匯率一般會出現(xiàn)上漲，這相當(dāng)于一個自然的季度性走強(qiáng)。

Jefferies表示，對于股票投資者來說，最重要的是，在缺乏任何有意義的供應(yīng)端改革、低通脹和疲弱的經(jīng)濟(jì)增長的情況下，日本當(dāng)局很可能會朝著努力達(dá)成名義GDP目標(biāo)的方向邁進(jìn)……

收緊的金融環(huán)境是日本經(jīng)濟(jì)所需的最后的事情之一。反過來，日本政府將發(fā)現(xiàn)有必要通過零息債券將債務(wù)貨幣化。

盡管解決方案可能看起來顯而易見，但日本當(dāng)局面臨的難題是：如果從A轉(zhuǎn)變到B，通常意味著必須通過C和D才能達(dá)成。轉(zhuǎn)變拖得越久，對股市來說可能會出現(xiàn)糟糕的結(jié)果。

Jefferies在本月初就給出了購買零息債券這個相對激進(jìn)的提議，也就是說，他認(rèn)為，日本央行最好將現(xiàn)在持有的部分國債轉(zhuǎn)為零息債券。因為日本正在快速接近QE的量化限制。

日本央行購買國債的計劃遇到了意外的阻力：潛在對手越來越不愿意出售手中的國債了，因為金融機(jī)構(gòu)對此類資產(chǎn)用于抵押的需求很高。安全資產(chǎn)因此減少。所以Jefferies認(rèn)為，日本央行能夠買到的國債是有實際限制的。

Jefferies還稱，IMF曾指出，鑒于金融機(jī)構(gòu)有擔(dān)保需求，日本央行或被迫在2017年或2018年開始縮減主權(quán)債務(wù)購買規(guī)模。

因此，當(dāng)日本央行到達(dá)量化寬松上限時，發(fā)行無成本的永久零息債券將為政府提供一張空頭支票來進(jìn)行財政刺激，如刺激消費和削減稅收?！叭毡狙胄姓噲D將債券收益率拉低至名義GDP的下方，就是為了在縮減QE聲明公布之前能夠轉(zhuǎn)為零息債券?！?/p>

至于為何Jefferies認(rèn)為日本央行將努力達(dá)成名義GDP目標(biāo)，人稱“債王”的Bill Gross近期曾表示：“當(dāng)負(fù)利率的副作用真正顯現(xiàn)的時候，市場和實體經(jīng)濟(jì)或許會認(rèn)為：負(fù)利率不會帶來資本利得，只能帶來損失。當(dāng)貨幣不能產(chǎn)生任何東西的時候，投資者不可能賺到錢。除非名義GDP能回到足夠的水平，令央行貨幣政策正?；?，否則市場唯一的命運只能是一路向南?！?/p>