投資要點

事件:受巴西原總統(tǒng)遭彈劾下臺的信息面以及英國糖商CzarniKOw再次調高了全球缺口的基本面驅使,外盤糖價在14美分的低位強勁反彈,而外盤的修復行情也帶動內盤價格上漲,鄭糖1609合約突破5700元/噸。

全年向上趨勢無虞,現(xiàn)貨交易在懷疑中逐步上漲。對于糖產業(yè)鏈逐步向好的供需格局,我們在15/16榨季兩篇專題報告中進行了詳細敘述,總體而言,國內15/16榨季產能進一步下降,即將結束的榨季估產在900萬噸左右,內糖外糖均有望同步進入“去庫存”通道。年初期貨市場已經(jīng)達成“去庫存”的核心邏輯,但走私糖的猖獗抑制了糖價上漲。進入3月份,市場一方面受國內減產超預期和走私糖打擊控制力度上升的推動,另一方面陳糖庫存和倉單庫存的壓力仍在,博弈中震蕩上漲,進入4月中旬,南寧糖現(xiàn)貨價格約為5460元/噸,環(huán)比3月中旬上漲了70-80元/噸,盡管旺季交易依舊清淡, 但現(xiàn)貨商資金充裕,挺價意愿仍較強。

核心指標看外糖,減產預期不斷增強;巴西16/17新榨季開始,匯率預期變化成最強推手。泰國榨季提前結束,泰國甘蔗入榨量只有9400萬左右,產量減少近50萬噸。印度和巴西東北部也同步減產,巴西東北部本榨季產量只有約 260萬左右,是2000年以來的最低值;而印度本榨季的產量預期下降60萬噸至2540萬,16/17榨季預期進一步下降至2400萬噸。值得關注的是,產糖與出口大國巴西進入16/17新榨季,3月份入榨了創(chuàng)紀錄的1900萬噸甘蔗,隨著新榨季的開始,酒精價格下跌約15%,而糖價經(jīng)歷下跌和修復后巴西糖廠產糖的回報高于乙醇的優(yōu)勢再度擴大。糖在巴西新榨季開啟初期產量前景仍不清晰,但15/16平衡表的供需缺口擴大毋庸置疑,資金進入大宗糖市的興趣提升,價格中樞也會有所上移,此次巴西總統(tǒng)受彈劾帶來雷亞爾上漲預期,ICE原糖漲勢洶洶也從側面反映了資金的活躍性。我們認為國際糖價在 12.5~16美分仍是正常震蕩區(qū)間,一旦突破進口外配額原糖加工利潤臨界點即17.5美分/磅,將對國內價格形成強有力的支撐。

全年均值難以突破二次結算價格,震蕩上行的現(xiàn)貨價格有利于糖廠恢復盈利。事實上,國內糖市在外盤價格低位震蕩區(qū)間中依舊面臨著進口/走私的壓力,盡管走私趨嚴,但今年白糖配額外許可也還未發(fā)放,加上國儲糖拋儲預期,意味著糖價還有較大的調控空間。因此,糖價走勢難以急劇上升,均價有望低于二次結算價 5800元/噸,我們認為穩(wěn)步向上的糖價十分有利于糖廠恢復盈利,有效控制成本。對于時間點的把握我們依舊維持原先的判斷,隨著春節(jié)后消費量的恢復,4月消費旺季到來有望推動糖價突破成本價,在5400~5600元/噸震蕩,部分地區(qū)實現(xiàn)小幅盈利;6月是夏季前消費淡季,極可能出現(xiàn)回調;隨著進入8-9月庫存消耗末期,加之中秋國慶消費旺季沖擊,供需缺口積蓄的能量有望爆發(fā),推動高位到6000元/噸,觸發(fā)國儲拍賣平抑糖價。

白糖投資策略:長期看好,擇機增持。我們認為當前產業(yè)節(jié)奏依舊走在如期向上階段,短期擾動項如走私增量、需求格局變化等均無法構成對糖價第一階段上漲的核心影響因素;隨著走私管控趨嚴、外糖價格恢復向上,供應端減產超預期逐步顯現(xiàn),糖價有望在懷疑中震蕩上行。然而,國內受到歷史庫存壓力,國際受到巴西新榨季開榨影響,當前國內糖價震蕩在5400~5600元/噸,國際糖價震蕩在12.5~16美分;下半年隨著供需缺口的明朗化和巴西、印度產量預期穩(wěn)定,將有望迎來糖價今年的高點。因此,當前膠著期與6月短期回調期都是較好的增持時點,年內來看9-10月糖價有望達到牛市征程的第一個壓力位,即國儲糖的成本價6000元/噸;如果外糖持續(xù)走強并突破17.5美分/磅,白糖市場超預期走牛格局才將確立。我們積極推薦糖業(yè)股,核心邏輯在于,盡管糖價向上空間有限 (國儲拍賣預期價格6000元/噸),但震蕩上行格局中有利于糖企穩(wěn)定盈利,又不會過多推升成本(均價較難觸及二次結算價),這一階段糖企的業(yè)績改善幅度十分可觀。相關標的:南寧糖業(yè)、中糧屯河、保齡寶等。

風險提示:走私糖管控效果不及預期;淀粉糖等競品的消費替代超預期;巴西雷亞爾大幅貶值壓制外糖價格;原油價格繼續(xù)下行,長期低位運行。