近日中國(guó)國(guó)企不斷爆出債券違約，自2015年以來(lái)，中國(guó)已有8家國(guó)企債券違約。其中包括：保定天威集團(tuán)、中國(guó)第二重型機(jī)械集團(tuán)、中國(guó)中鋼集團(tuán)、中國(guó)鐵路物資公司、廣西有色金屬集團(tuán)、綠地控股集團(tuán)的云峰、東北特鋼集團(tuán)以及中煤華昱。

美銀美林的中國(guó)策略師崔巍表示，國(guó)企債券違約最終可能動(dòng)搖中國(guó)投資的大環(huán)境。其關(guān)鍵在于這些國(guó)有企業(yè)發(fā)行的債券深刻滲入了中國(guó)金融體系。

多年來(lái)，盡管政府沒有明確承諾，但債券投資者普遍認(rèn)為，國(guó)企和地方融資平臺(tái)的債券兌付將由政府兜底，風(fēng)險(xiǎn)極小。前銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬表示，國(guó)企等之所以受到追捧，主要是投資者們認(rèn)為，它們背后有中央政府或地方政府的或明或暗的擔(dān)保，或者退一步說(shuō)，政府為了顧及當(dāng)?shù)氐男抛u(yù)和融資環(huán)境的大局，是絕對(duì)不允許出現(xiàn)違約事件的，哪怕出現(xiàn)違約，也會(huì)想各種各樣辦法來(lái)兜底。

而事實(shí)上，據(jù)美銀美林分析師崔巍，過(guò)度依賴舉債的國(guó)有企業(yè)其實(shí)可能非常想要讓債務(wù)違約，但地方政府缺乏相應(yīng)的償付款項(xiàng)，中央政府則需要平衡長(zhǎng)期的金融風(fēng)險(xiǎn)和道德危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，由此可能都不愿意替這些企業(yè)兜底。

前銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬表示，債券市場(chǎng)其實(shí)就是信用市場(chǎng)，參與主體對(duì)國(guó)企的信仰一旦被打破恐怕將十分可怕的，如果再趕上“巧合”的高杠桿環(huán)境，那么整個(gè)信用市場(chǎng)隨時(shí)都有可能在這種突發(fā)的‘事件（剛性兌付被打破）下’引發(fā)整個(gè)杠桿式的有毒螺旋的發(fā)酵，直到侵蝕了整個(gè)債券組合的流動(dòng)性后，原本以為是尾部性質(zhì)的信用性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)變成引債券市場(chǎng)的系統(tǒng)性崩潰。

惠譽(yù)此前分析，違約可能性的加大也許會(huì)促成更加嚴(yán)格的信貸規(guī)程和更加有效的資金配置。但是在違約蔓延的情況下，如果沒有穩(wěn)定透明的機(jī)制來(lái)確認(rèn)哪些負(fù)債企業(yè)可獲得政府保底支持，哪些企業(yè)政府會(huì)任其違約、以及確認(rèn)可以協(xié)助清償?shù)你y行，則很有可能引發(fā)信貸緊縮，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)不穩(wěn)定。

同時(shí)，影子銀行的存在將加劇中國(guó)國(guó)企債券違約的復(fù)雜性。在銀行理財(cái)中，為保證較高的收益率，理財(cái)產(chǎn)品很可能通過(guò)杠桿投資國(guó)有企業(yè)發(fā)行的債券。

中國(guó)的銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模巨大。據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至2015年底，共有426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品數(shù)60879只，理財(cái)資金賬面余額23.50萬(wàn)億元。

據(jù)美銀美林分析師崔巍分析，當(dāng)國(guó)企債券違約時(shí)，為彌補(bǔ)損失，銀行很有可能會(huì)把損失轉(zhuǎn)嫁到通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品買入這些債券的投資人身上。

銀行客戶經(jīng)理為推銷理財(cái)產(chǎn)品，通常會(huì)將其介紹成類似定期存款。一旦金融機(jī)構(gòu)決定把部分債券違約的損失轉(zhuǎn)嫁給買方，投資人可能會(huì)集體拒買，從而引發(fā)影子銀行體系擠兌，以至于引發(fā)信貸危機(jī)。

國(guó)企債券違約對(duì)金融市場(chǎng)的更深刻的影響或許我們還未看到，但其已經(jīng)引發(fā)了債券取消發(fā)行潮。上清所和中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年4月以來(lái)，至少有103家發(fā)行人取消或延遲了共計(jì)1173.8億元人民幣的債券發(fā)行計(jì)劃，金額是去年同期的約3.4倍。

德國(guó)商業(yè)銀行駐新加坡高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，近期境內(nèi)債券取消發(fā)行有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，金額也在持續(xù)上升，尤其是國(guó)有企業(yè)違約事件比以前多，對(duì)市場(chǎng)情緒有負(fù)面影響，料債券取消發(fā)行潮仍會(huì)持續(xù)。