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利空云集 期債繼續(xù)承壓

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-04-28 08:21:52 來源:期貨日報網(wǎng) 作者:李獻(xiàn)剛

遠(yuǎn)期合約跌幅較大,市場看空氛圍較濃




一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、央行寬松貨幣政策空間越來越小、巨額地方政府債供給、大量債券違約等因素對債市不斷形成沖擊。從技術(shù)上看,期債已連續(xù)多日貼水現(xiàn)券,IRR持續(xù)呈現(xiàn)負(fù)值,遠(yuǎn)月合約跌幅遠(yuǎn)超近月合約,顯示市場對后市較為悲觀。在各種因素的不斷作用下,短期期債繼續(xù)調(diào)整將是大概率事件。


政策無放松長期流動性信號


仔細(xì)梳理下今年央行貨幣政策,可以看出央行近期真正執(zhí)行了穩(wěn)健的貨幣政策,即保持市場較為穩(wěn)定的流動性。過去兩年,央行雖然也堅稱執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策基調(diào),但事實執(zhí)行相對寬松的貨幣政策,僅2015年就六次降準(zhǔn)、五次降息,其寬松力度不可謂不大。進(jìn)入2016年后,除在全球金融市場一片哀鴻遍野的時候進(jìn)行過一次降準(zhǔn),至今無任何加大寬松力度的信號出現(xiàn)。近期央行頻頻通過逆回購及MLF操作,向市場投放較大的流動性。但通過逆回購釋放的流動性,央行會很快回收。目前看央行公開市場釋放流動性僅為熨平短期資金波動,且無放松長期流動性信號出現(xiàn)。


從近期市場利率表現(xiàn)來看,央行貨幣政策開始顯露收緊意向。近期貨幣市場利率重心較去年已有所抬升,且有繼續(xù)抬升之意。國家統(tǒng)計局27日公布數(shù)據(jù)顯示,1—3月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額13421.5億元,同比增長7.4%,增速比1—2月份提高2.6個百分點。2016年以來利潤總額的增長連續(xù)由負(fù)轉(zhuǎn)正,打破2015年全年下跌的趨勢,體現(xiàn)了國內(nèi)工業(yè)企業(yè)整體的盈利能力有改善的跡象。雖然我們目前無法得出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的結(jié)論,但短期的回暖將對債市形成短期利空。


大量債券違約,市場看空情緒嚴(yán)重


由于中國經(jīng)濟(jì)增長放緩,去庫存、去杠桿、去產(chǎn)能的深重壓力令企業(yè)盈利能力和融資能力惡化。中國債市信用風(fēng)險,在宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面惡化的背景下加速爆發(fā)。年初至今,已經(jīng)至少有7家公司在公募債市違約,超過去年全年。剛經(jīng)歷了近兩年牛市的信用債投資者好比“冷水澆頭”。彭博匯總數(shù)據(jù)顯示,4月境內(nèi)債市至少已有1173.8億元人民幣債券取消或延遲發(fā)行,為去年同期三倍以上。


避險情緒已經(jīng)引發(fā)信用債市場出現(xiàn)調(diào)整。今年3月以來,隨著違約風(fēng)險加速爆發(fā),主體評級為AA+/AA/AA-的企業(yè)債收益率與同期限無風(fēng)險利率之差較年初的低位擴(kuò)大,其中低評級的AA-級企業(yè)債與國債收益率信用價差擴(kuò)大勢頭尤為明顯。截至上周五,二級市場債券收益率已連續(xù)三周回升,同時信用利差與高低等級間評級利差明顯擴(kuò)大。短期內(nèi)信用風(fēng)險抬升仍將持續(xù)影響債券市場,在拉低一級市場活躍程度的同時,也將對二級市場的流動性造成一定影響。


期債貼水現(xiàn)券已持續(xù)很長一段時間,無論五年期國債期貨,還是十年期國債期貨,其對應(yīng)可交割券的IRR(隱含回購利率)幾乎全部為負(fù)值。這意味著買入現(xiàn)券,同時從期貨市場賣出期貨持有至交割,這一過程將是負(fù)收益。期貨兩個基本功能之一就是價格發(fā)現(xiàn),這可以解讀為期貨市場的看跌信號。對期債而言,其遠(yuǎn)月合約跌幅大大超過近月合約,遠(yuǎn)期看跌更為明顯,市場看空情緒較為嚴(yán)重。


綜上來看,經(jīng)濟(jì)基本面短期回暖,在一定程度上抑制利率的繼續(xù)下跌。由于通脹壓力、人民幣貶值等因素,令央行貨幣政策空間趨小,央行貨幣政策基調(diào)的微調(diào)將加大利率上漲的壓力。且地方政府債的巨額供給始終如懸在債市頭上的達(dá)摩克利斯之劍,加上債市違約的不斷爆發(fā),信用利差的擴(kuò)大,必將拉高利率債的收益。多重利空因素下,債市調(diào)整或許只是時間問題。

責(zé)任編輯:唐正璐

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