短期Shibor居高不下，市場(chǎng)觀望情緒濃厚

從本月基本面來(lái)看，一季度公布的GDP數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但短期資金面逐步趨緊，市場(chǎng)成交量逐漸萎縮，資金面是制約近期市場(chǎng)上行的主要因素?？傮w來(lái)看，短期市場(chǎng)走勢(shì)仍將以偏強(qiáng)為主，中長(zhǎng)期還需要繼續(xù)觀察后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策的走向。

周期性行業(yè)受提振

一季度經(jīng)濟(jì)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅的主要拉動(dòng)因素是房地產(chǎn)和基建。去年年底到今年年初，一線城市房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始大漲，受貨幣政策和大類資產(chǎn)輪動(dòng)影響，一線城市房地產(chǎn)價(jià)格同比大幅上漲，隨后政府出臺(tái)了一系列限制政策，此時(shí)資金開(kāi)始流入二三線城市，二三線城市樓市價(jià)格開(kāi)始補(bǔ)漲，進(jìn)而對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生了積極正面的影響。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資數(shù)據(jù)與GDP同比增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性，由于房地產(chǎn)行業(yè)是周期性行業(yè)，其回暖必然拉動(dòng)GDP增速，因此今年一季度GDP增速符合預(yù)期，并沒(méi)有再次出現(xiàn)較大幅度下滑。

從持續(xù)性方面來(lái)看，本次房地產(chǎn)投資增速僅回升兩個(gè)月左右，同時(shí)一線城市房?jī)r(jià)受調(diào)控影響已經(jīng)開(kāi)始回落，后續(xù)能否持續(xù)改善仍需要進(jìn)一步觀察，這是指數(shù)能否出現(xiàn)一波反彈行情的關(guān)鍵。

從其他的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資完成額和社會(huì)消費(fèi)品零售總額均出現(xiàn)了一定的回升，從近期盤(pán)面來(lái)看，市場(chǎng)中表現(xiàn)較強(qiáng)的品種多數(shù)是有色、煤炭、銀行等周期性行業(yè)板塊，之前受到市場(chǎng)追捧的中小盤(pán)則有調(diào)整跡象。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，投資者的偏好可能會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)改變，有業(yè)績(jī)回升預(yù)期的周期性個(gè)股會(huì)更加受到投資者青睞。

資金面持續(xù)偏緊

2016年以來(lái)，雖然央行并未改變貨幣政策的官方口徑，依然以穩(wěn)健為主，但是央行的貨幣政策明顯有收緊的趨勢(shì)。從歷史情況來(lái)看，貨幣政策與通脹水平的相關(guān)性非常高。自去年年初以來(lái)，CPI同比增速已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)，今年年初，CPI同比數(shù)據(jù)拐點(diǎn)跡象明顯。從貨幣政策來(lái)看，央行已經(jīng)明顯意識(shí)到了通脹水平抬升的苗頭，因此僅在2月底宣布一次降準(zhǔn)，之后并未出現(xiàn)降息、降準(zhǔn)的動(dòng)作。自本年度以來(lái)，中債10年期國(guó)債收益率已經(jīng)基本連續(xù)4個(gè)月持平，并未出現(xiàn)再度下行的態(tài)勢(shì)。

從短期利率來(lái)看，隔夜Shibor持續(xù)上行是壓制市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。2016年，隔夜Shibor基本停止了下行勢(shì)頭，圍繞2%整數(shù)關(guān)口開(kāi)始振蕩。雖然央行近期頻繁通過(guò)巨量逆回購(gòu)和其他類型的貨幣工具來(lái)釋放流動(dòng)性，但均不及降準(zhǔn)有效，因此短期利率居高不下。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，近期市場(chǎng)成交量開(kāi)始逐漸萎縮至2000億元以下，指數(shù)很難走出像樣的反彈行情，后市指數(shù)能否向上突破，取決于短期資金面的表現(xiàn)。

期指貼水繼續(xù)收斂

三大股指期貨近期出現(xiàn)了一定程度分化，藍(lán)籌股近期表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，部分股份制銀行個(gè)股自年初低點(diǎn)已經(jīng)反彈20%左右，大幅跑贏指數(shù)，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖和銀行盈利能力回升有著較好的預(yù)期。因此，近期IF、IH主力合約表現(xiàn)相對(duì)抗跌，而IC主力合約仍維持弱勢(shì)。

由于前段時(shí)間部分券商放開(kāi)了滬深300ETF融券的限制，使得反向套利可以實(shí)施，IF主力合約的貼水幅度從100點(diǎn)已經(jīng)縮至30—50點(diǎn)區(qū)域，而IH主力合約貼水幅度一直維持低位。IC主力合約貼水幅度仍維持在200點(diǎn)左右，仍未出現(xiàn)收斂跡象，顯示市場(chǎng)不看好其未來(lái)走勢(shì)。

目前應(yīng)該買入IH賣出IC，但由于IH主力合約基本平水于現(xiàn)貨指數(shù)，而IC主力合約大幅貼水現(xiàn)貨指數(shù)，若進(jìn)行買IH賣IC的對(duì)沖操作，交割時(shí)就會(huì)面臨基差回歸的風(fēng)險(xiǎn)，建議暫時(shí)觀望。我們認(rèn)為，可以輕倉(cāng)嘗試單邊做多，IF1605主力合約止損點(diǎn)位設(shè)為3070點(diǎn)一線。