近階段螺紋期貨主力合約走出了一波實實在在的過山車行情，從4月18日開始暴漲，至4月21日創(chuàng)2015年以來最高點2787之后拐頭向下，來也匆匆去也匆匆，最近幾日基本就將前期漲幅跌去；現(xiàn)貨市場方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，全國螺紋鋼均價在4月22日達(dá)最高點3118后也拐頭向下，但其下跌速率要低于期貨市場，截止5月5日收盤，螺紋現(xiàn)貨與期貨1610合約價差在600元左右，遠(yuǎn)期合約仍處于深度貼水狀態(tài)。那么，這種貼水狀態(tài)是否將是未來的一種新常態(tài)？其背后的邏輯又是什么？

首先，我們從宏觀面出發(fā)，去尋找撬動此輪行情的脈絡(luò)。第一，一季度在積極的財政政策與寬松的貨幣政策刺激下，各項指標(biāo)超預(yù)期轉(zhuǎn)好，這為鋼材價格的上漲奠定了堅實的基礎(chǔ)；第二，房地產(chǎn)市場走出一個漂亮的深V型反轉(zhuǎn)，新開工及新增投資等方面大幅轉(zhuǎn)好，同時，基建領(lǐng)域的投資也大幅擴(kuò)張，這對鋼材形成巨大實質(zhì)需求，在前期鋼廠高爐開工率及鋼材社會庫存相對偏低的情況下，供需錯配愈演愈烈，進(jìn)而推動鋼材價格一路走高；第三，美元指數(shù)整體走低，刺激大宗商品價格上揚(yáng)，5月3日達(dá)91.92低點之后，受美聯(lián)儲鷹派官員再挺6月加息的刺激，美元指數(shù)止跌反彈，大宗商品價格也多數(shù)應(yīng)聲回落。

而近幾天鋼材價格大幅回落，我們認(rèn)為主要受以下幾方面影響：第一，暴漲及投機(jī)引來監(jiān)管機(jī)構(gòu)重拳打壓，期貨交易所也順勢提高多個品種的保證金、手續(xù)費(fèi)以及漲跌幅限制，對市場預(yù)期帶來一定消極影響；第二，四月公布的宏觀數(shù)據(jù)并不及市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)依舊疲軟，同時，市場人士也紛紛表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行、庫存過剩及需求萎縮的宏觀背景下，房地產(chǎn)行業(yè)周期性見頂?shù)嫩E象已經(jīng)逐漸隱現(xiàn)，而且業(yè)內(nèi)人士也普遍認(rèn)為，房地產(chǎn)投資規(guī)模保持迅猛增長幾無可能，市場預(yù)期轉(zhuǎn)差，而房地產(chǎn)又是最主要的下游用鋼產(chǎn)業(yè)，因此其悲觀預(yù)期對鋼材價格形成打壓；第三，美元指數(shù)觸底反彈成大概率事件，對大宗商品價格形成一定壓制；第四，對于鋼材而言，5月份也普遍進(jìn)入傳統(tǒng)下游需求淡季，在供給持續(xù)增加的情況下，供需矛盾得到快速緩解，因而促使鋼價下跌。

其次，通過對市場觀察，我們發(fā)現(xiàn)近階段遠(yuǎn)期價格貼水現(xiàn)貨程度明顯加深，究其原因，我們認(rèn)為其背后邏輯有如下三點：第一，鋼廠價格調(diào)整是相對滯后的，通常情況是基于上個旬度市場的銷售情況進(jìn)行定價，并以此作為自己的結(jié)算價格。而現(xiàn)貨市場前段時間需求極速拉升，供給明顯偏緊，因而導(dǎo)致現(xiàn)貨價格一度偏強(qiáng)，但鋼廠迫于資金、債務(wù)及政策等原因復(fù)產(chǎn)并沒有及時跟上，庫存也處于相對低位，因而在期貨價格短期快速回落過程中，現(xiàn)貨價格相對期貨價格更抗跌，從而致使遠(yuǎn)期價格貼水現(xiàn)貨程度加深。此外，在鋼材現(xiàn)貨市場，商家的普遍心態(tài)是買漲不買跌，也就是說，當(dāng)鋼材價格上漲時，終端需求者或中間貿(mào)易商會加大補(bǔ)庫力度，因而會進(jìn)一步刺激需求，提振鋼材價格，相反，若鋼材價格進(jìn)入下行通道，除去剛性需求之外，貿(mào)易商不太愿意囤貨，甚至?xí)蹆r將手中的貨物變現(xiàn)，這就對鋼材價格雪上加霜，加速其下跌步伐，在整體宏觀環(huán)境偏弱的氛圍下，遠(yuǎn)期價格表現(xiàn)出深度貼水也就顯得更加正常，甚至將成為一種常態(tài)；第二，現(xiàn)貨偏緊，而期貨更多體現(xiàn)的是未來預(yù)期。從長周期來看，鋼鐵行業(yè)仍是產(chǎn)能過剩行業(yè)，且未來很長一段時間這種局勢都不會改變，但即使是這樣的行業(yè)，短期也會存在小春天，例如一季度鋼材的供需錯配，需求快速回暖，供給卻因各種因素沒有跟上，因而在價格上表現(xiàn)為迅速拉升，但一旦供需錯配局面得到緩釋，目前表現(xiàn)也就是供給快速恢復(fù)，需求卻開始下跌，此時行業(yè)的長期悲觀預(yù)期也將卷土從來，價格的回調(diào)往往也是致命的，特別是在遠(yuǎn)期合約表現(xiàn)上，而現(xiàn)貨價格易漲難跌，短期極速下跌概率較小，下跌也需要時間來配合，表現(xiàn)在當(dāng)前就是遠(yuǎn)期價格深度貼水現(xiàn)貨價格；第三，變現(xiàn)能力也是影響遠(yuǎn)期價格與近期價格的重要因素之一，當(dāng)市場資源緊俏時，往往變現(xiàn)能力較好，基本不存在想變現(xiàn)卻很難實現(xiàn)的情況，而當(dāng)市場資源供給充足，隨處可得時，因激烈的競爭環(huán)境，貿(mào)易商庫存貨物的變現(xiàn)能力也逐漸變差，且隨著供給越來越多，變現(xiàn)能力也越來越差，此時折價出售的場面便會大范圍產(chǎn)生，進(jìn)而推動價格進(jìn)一步下跌。當(dāng)前的鋼材市場便是這種情況，隨著供給快速增加，市場資源得到有效補(bǔ)充，資源由稀缺轉(zhuǎn)為過剩，對預(yù)期偏悲觀的貿(mào)易商將率先折價出售庫存鋼材，進(jìn)而帶動市場整體價格重心下移，從而影響遠(yuǎn)期價格快速下移，致使遠(yuǎn)期價格貼水現(xiàn)貨價格程度逐漸加深。