3月國內PMI回升，是由于供需兩旺。4月無論官方還是財新數據，生產與新訂單均雙雙出現(xiàn)回落。雖然經濟總體仍將維持弱勢企穩(wěn)態(tài)勢，中短期的經濟下行風險已然鎖定，但上行空間或非常有限。從中觀數據觀測，經濟在短期內大幅回升的動能也出現(xiàn)下降。

長江證券研究所對工程機械開工數據調研發(fā)現(xiàn)，作業(yè)時間攪拌站同比下降2.7%、挖機整體同比下降12.4%、汽車起重機同比下降13.4%。據煤炭運銷協(xié)會旬報數據，河北、山西等主要產煤省國有重點煤炭企業(yè)2016年4月1—20日煤炭產量、銷量和鐵路運量與上月同期相比，分別下降18.2%、2.9%、10.2%。與去年同期相比，分別下降21.3%、5%、10.5%。從交運數據看，中國進口集裝箱運價指數上周較前一周環(huán)比大幅下降2.2%，前值上升0.2%。中國公路物流運價指數上周環(huán)比下降0.4%，前值下降1.8%，連續(xù)兩周下降，也改變了3月16日以來持續(xù)上行的態(tài)勢。

經濟數據表現(xiàn)不佳，可能會對市場熱情產生一定的抑制作用。在產能出清、政策維穩(wěn)托底的環(huán)境中，《人民日報》上權威人士認為，國內經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。因此，近期股市大跌可能更多是擔心此前偏寬松貨幣政策出現(xiàn)轉向。

中共中央政治局上月末的會議強調，“實行積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。去年中央經濟工作會議是“積極的財政政策要加大力度”“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”?，F(xiàn)在管理層不再強調加大力度，貨幣政策的表述只是穩(wěn)健。上周五，央行發(fā)布了今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，指出“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度”。在去年四季度報告中的相關表述為“保持松緊適度”。雖然整體表述均呈中性，但筆者認為，當前央行的貨幣政策與此前偏向寬松不同，開始更加注重穩(wěn)健。同時，央行報告也強調未來需要關注物價漲幅的上升。這將制約貨幣政策進一步寬松的空間。

周二國家統(tǒng)計局數據顯示，4月CPI同比上漲2.3%，與前兩月持平。其中，鮮菜價格上漲22.6%，影響CPI上漲約0.56個百分點。豬肉價格上漲33.5%，影響CPI上漲約0.75個百分點。兩者合計貢獻約1.31個百分點。雖然近幾個月CPI數據并沒有繼續(xù)走高，但并不意味著價格的制約已經解除。蔬菜同比漲幅仍然較大，禽畜價格將維持高位并將推動農產品價格，同時豬肉價格環(huán)比仍將上漲。據此測算，5月農業(yè)項對CPI同比貢獻將超過1.80個百分點，超過4月水平。農產品價格對CPI的貢獻超過50%，是當前CPI回升的主要推動力量。我們預計，農產品價格對CPI推升的貢獻在5月可能更大。因此，我們對短期通脹回升的擔憂并未解除，預計物價水平對貨幣略偏寬松政策約束作用仍將持續(xù)。    （作者單位：長江期貨）