紐約聯(lián)儲當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二在一份聲明中稱，將于5月24日展開小規(guī)模國債公開銷售，面值不會超過2.5億美元，這些國債的到期期限為2-3年。

此外，紐約聯(lián)儲在同時(shí)發(fā)布的另一份聲明中還稱，將于5月25日和6月1日分別開展兩次小規(guī)模機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券（MBS）出售，總金額不超過1.5億美元。

兩份聲明均強(qiáng)調(diào)，這些操作并不代表貨幣政策的改變，也不能被當(dāng)做未來貨幣政策立場作出任何變更的時(shí)點(diǎn)的參考。

在執(zhí)行量化寬松（QE）政策時(shí)期，美聯(lián)儲購進(jìn)了4萬億美元債券。此前市場曾認(rèn)為，美聯(lián)儲首次加息的時(shí)間難猜，但它將如何處置這些債券更加難猜。

在美國走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，美聯(lián)儲開始尋求將貨幣政策正常化，并于去年底進(jìn)行了近10年來的首次加息。今年2月，美聯(lián)儲主席耶倫還表示，希望將資產(chǎn)負(fù)債表縮減至危機(jī)前水平，途徑為調(diào)節(jié)短期利率。不過耶倫當(dāng)時(shí)也強(qiáng)調(diào)，如果過早出售長期資產(chǎn)，或造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

在上月初，耶倫表示，美聯(lián)儲已經(jīng)展示了縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的策略，將在利率略微更高的時(shí)候開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，希望最終將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模顯著地縮減。

她稱，美聯(lián)儲在平穩(wěn)地實(shí)施加息政策，希望在縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模前獲得更多復(fù)蘇，全球增速疲軟和美元走強(qiáng)已經(jīng)成為障礙，美聯(lián)儲準(zhǔn)備以獲得保障的方式調(diào)整政策路徑。

為什么要縮表？

不同于“加息”通過公開市場操作對短端利率的抬升，美聯(lián)儲的“縮表”，將通過直接拋售所持債券（國債和MBS為主）或停止到期債券再投資的方式，實(shí)現(xiàn)長期流動(dòng)性的直接回收。

貝萊德投資研究所(BlackRock Investment Institute)在一份報(bào)告中曾指出，1/3美聯(lián)儲持有的國債（約7850億美元）將于2018年末到期。

莫尼塔研究宏觀研究主管鐘正生曾表示，在美聯(lián)儲加息面臨兩難困境的情況下，“縮表”能在一定程度上彌補(bǔ)加息的弊端與不足。二者配合使用，既是對前期量寬政策的逆向調(diào)整，又能減輕單一政策工具對經(jīng)濟(jì)金融體系的沖擊，這對提高貨幣政策正常化的效率是大有裨益的。

對市場有何影響？

鐘正生稱，在時(shí)間安排上，由于“縮表”這一工具相對加息而言較為剛猛，因而在加息這一步走穩(wěn)之前，美聯(lián)儲可能不會貿(mào)然為之。

考慮到目前美聯(lián)儲所持的按揭支持證券（MBS）中，99%以上是在10年以后到期，而所持國債中有55%能在5年內(nèi)到期，且減持MBS可能對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成較大沖擊，因此，未來美聯(lián)儲縮表更可能以減持國債而非MBS的方式進(jìn)行，而且進(jìn)程將是緩慢漸進(jìn)的。

華爾街見聞此前也提及，市場的一大擔(dān)心在于，如果美聯(lián)儲不對債券到期的本息進(jìn)行再投資，其資產(chǎn)負(fù)債表縮減之路可能會給金融市場帶來很多磕磕碰碰。貝萊德投資研究所稱，如果任由美聯(lián)儲縮小資產(chǎn)負(fù)債表，將給市場造成恐慌。貝萊德在報(bào)告中寫道：

讓這些國債脫離（資產(chǎn)負(fù)債表）意味著貨幣政策的額外收緊，短期來看，這一變化對金融市場產(chǎn)生的影響可能比加息還要大。

巴克萊銀行策略師Joseph Abate認(rèn)為，美聯(lián)儲最有可能像退出QE那樣，以逐步“縮減”的方式結(jié)束再投資，避免造成市場騷亂。

美銀美分析師Brian Smedley認(rèn)為，每周適量地出售40-50億美元的短期債券，也是一種信號釋放，將有助于平滑資產(chǎn)負(fù)債表的縮減，減少銀行體系內(nèi)的過度流動(dòng)性，把短期國債還給更需要它們的貨幣市場。

不過不過瑞士信貸的Zoltan Pozsar上月則表示，流動(dòng)性覆蓋率(LCR)要求以及美聯(lián)儲對于銀行持有大量高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)的偏好將意味著銀行不僅需要滿足準(zhǔn)備金方面的要求，而且還需滿足LCR的標(biāo)準(zhǔn)。對于美國銀行而言，國債是高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)的首選，銀行存準(zhǔn)則起到了歐洲美元體系結(jié)算中介的作用。在巴塞爾III規(guī)則下，符合要求的回購規(guī)模和靈活性都受到了限制，這就導(dǎo)致債市從流動(dòng)性已經(jīng)無法回到過去的水平。

Pozsar指出，這也就帶來了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的結(jié)果：在達(dá)成LCR要求的前提下，銀行不會再去堆積任何額外的準(zhǔn)備金，美聯(lián)儲縮表的能力也因此受到了明顯的限制。