去年以來(lái)，由于債券投資回報(bào)率較低，一直不受資金追捧。但是隨著政府引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)，投機(jī)行為受到抑制，資金短時(shí)間又難以流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，債券近期再度受到資金青睞。操作上，逢低買(mǎi)入期債可以成為近期主要策略。

圖為新增人民幣貸款（單位：億元）

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫

一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍好于預(yù)期，市場(chǎng)信心得到提振。不過(guò)，隨著4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)樂(lè)觀的情緒“被澆了一盆涼水”。首先，4月工業(yè)增加值同比增加6%，較3月下跌0.8%。其次，4月固定資產(chǎn)投資完成額為46749.17億元，較3月下降1085.87億元，下降2.27%。最后，4月社會(huì)零售品銷(xiāo)售總額為24646億元，較3月下降468.10億元，下降1.86%。

此外，近期《人民日?qǐng)?bào)》上權(quán)威人士對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了L形的判斷，使得市場(chǎng)高漲的熱情回歸理性。因此，隨著經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期的加強(qiáng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升將對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生一定的提振作用。

投資渠道縮小，債券重獲追捧

4月國(guó)內(nèi)M2存量為1445200億元，較3月下降998.03億元，下降0.07%。此外，近期逆回購(gòu)的量明顯下降，上周逆回購(gòu)到期3300億元，新增逆回購(gòu)2500億元，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈流出600億元人民幣。從目前的情況來(lái)看，央行收緊流動(dòng)性的意圖明顯，近期流動(dòng)性或?qū)⑿》站o。

流動(dòng)性的供給小幅減少，那么流動(dòng)性的需求呢？從目前的市場(chǎng)輿論來(lái)看，脫虛入實(shí)是近期貨幣政策的主要指導(dǎo)思想。這從政府在大宗商品暴漲的時(shí)候持續(xù)上調(diào)手續(xù)費(fèi)就可以看出。但是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身就有門(mén)檻較高和投資周期較長(zhǎng)的缺點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，其投資回報(bào)率又較低，因此資金是很難進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。目前資金陷入了兩難境地，不愿進(jìn)入實(shí)體，投機(jī)又被抑制，最后的結(jié)果就是資金沉淀下來(lái)。這從近期的貸款數(shù)據(jù)就可以看出。4月新增人民幣貸款為5556億元，較3月下降8144億元，下降59.45%，顯示出市場(chǎng)對(duì)于資金的需求正在下降。因此，筆者認(rèn)為近期市場(chǎng)的流動(dòng)性小幅收緊，市場(chǎng)的資金需求也在下降。綜合來(lái)看，后期的流動(dòng)性或較前期更為寬裕。

隨著股市上漲乏力，房?jī)r(jià)滯漲，大宗商品重回弱勢(shì)，債券穩(wěn)定而安全的特點(diǎn)開(kāi)始凸顯，這可能會(huì)使得市場(chǎng)對(duì)于債券追捧的熱情增加。因此，筆者認(rèn)為目前市場(chǎng)并不缺乏資金，只是沒(méi)有合適的投資渠道。隨著國(guó)家開(kāi)始抑制投機(jī)，資金的流向?qū)?huì)進(jìn)一步縮窄，這可能會(huì)使得流動(dòng)性回流債市。

通過(guò)上文的論述，筆者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升將會(huì)推升債券的價(jià)格。隨著資金投機(jī)受到抑制，債券的吸引力將會(huì)增加。因此，筆者認(rèn)為后期債券價(jià)格易漲難跌，可以采取背靠100元/張一線買(mǎi)入。