千呼萬喚始出來,瀘州老窖定增方案終于出臺。 5月16日晚,瀘州老窖股份有限公司(下文稱“瀘州老窖”)發(fā)布非公開預(yù)案,擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行不超過1.37億股,發(fā)行價格不低于21.86元/股,募資總額不超過30億元,這些錢在扣除發(fā)行費用后將全部投入釀酒工程技改項目的一期工程。 國海證券食品行業(yè)分析師余春生告訴時代周報記者:“瀘州老窖是想融資,來個大格局發(fā)展?!?/p> 遙想2012年,憑借115.56億元營業(yè)收入的漂亮業(yè)績,瀘州老窖成功躋身白酒企業(yè)“百億俱樂部”。然而2012年年底,白酒行業(yè)遭遇冷冬,2014年,瀘州老窖業(yè)績呈斷崖式下跌:營業(yè)收入減少48.68%,凈利潤大跌74.41%。在苦苦掙扎了兩年之后,瀘州老窖于2014年黯然離場。 盡在2015年度瀘州老窖交上一份不錯的成績單:可69億元的營收距離“百億大關(guān)”還存在一定距離。 如今,隨著白酒行業(yè)復(fù)蘇的跡象越來越明顯,各大酒企紛紛發(fā)力,都想趁著消費升級,擠占別家市場。瀘州老窖也欲借此次定增布局,期望重回第一陣營。但這并非輕而易舉,市場仍對大股東的募資用意心存疑惑。 定增只提產(chǎn)能 在定增計劃中,瀘州老窖預(yù)計,釀酒工程技改項目(一期工程)建成后,公司將“形成優(yōu)質(zhì)基酒3.5萬噸生產(chǎn)能力以及儲酒10萬噸的儲藏能力”,解決中高端基酒產(chǎn)能不足的瓶頸,逐步淘汰低端產(chǎn)能,提升公司在中高端白酒領(lǐng)域的市場占有率。 從行業(yè)整體來看,隨著居民收入水平的提高,消費者越來越注重白酒的品質(zhì)和品牌,低端白酒面臨整體升級,中高端白酒市場的需求逐步釋放。 瀘州老窖也在發(fā)力進攻300元藍海市場,可是在瀘州老窖的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,中檔酒的占比仍然過低。招商證券研報顯示,瀘州老窖2015年的生產(chǎn)量為19.12萬噸,預(yù)計國窖1573、特曲、窖齡(瀘州老窖的中高端品牌)三者的產(chǎn)量累計不足1萬噸,且國窖1573的核心產(chǎn)能僅為3000噸,而相同層次的五糧液普五的產(chǎn)能預(yù)計為1.6萬噸。由此可見,瀘州老窖近些年在“產(chǎn)能方面欠債較多,擴建確有一定合理性”。 除了瀘州老窖,各大中小型酒企也都看到了中高端白酒市場的潛力,紛紛提出生產(chǎn)線升級改造計劃,瀘州老窖能在群雄混戰(zhàn)中突出重圍么? 余春生對時代周報記者表示:“老窖是四大名酒之一,品牌認知度是有的,只要發(fā)力就有機會。” 時代周報記者從山東溫河王酒業(yè)集團總經(jīng)理肖竹青處了解到,酒的價值受到酒中老酒數(shù)量的影響,高檔酒用的老酒比較多,中檔酒次之。因為時間成本的存在,老酒是一種稀缺資源,在這一點上,瀘州老窖還是有競爭力的。 申萬宏源研報也稱,瀘州老窖老式釀酒車間設(shè)備老化,工作環(huán)境常年濕熱,對體力要求比較高,而且以人為中心的釀酒方式效率較低,年輕人普遍不愿再到傳統(tǒng)的釀酒車間工作,用工斷檔。而瀘州老窖通過新建車間可以實現(xiàn)大規(guī)模機械化生產(chǎn),減少對人力的依賴。 然而,也有分析師表示,瀘州老窖定增方案項目金額大,時間長,且投向單一,并沒有涉及營銷投入、并購或管理層激勵等內(nèi)容,與市場預(yù)期相差較大,且大股東不參與定增,資本市場因此對大股東的用意尚存疑惑。 圈錢爭議 除了上述問題,本次定增方案也為瀘州老窖惹上了“趁二級市場股價強勁而借機圈錢”的嫌疑,時代周報記者為此聯(lián)系了瀘州老窖董秘辦,但截至發(fā)稿并未得到回復(fù)。 一位不愿意透露姓名的證券分析師告訴時代周報記者:“企業(yè)運營也是需要流動資金的,不可能把全部(流動資金)都用于投資”。截至2015年12月31日,瀘州老窖的流動資產(chǎn)為93.73億元,其中貨幣資金35.40億元。瀘州老窖公布的2015年利潤分配預(yù)案顯示,公司將以總股本為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元。這就意味著如果這項提案被股東大會通過,瀘州老窖需要拿出11.22億元的現(xiàn)金用于分紅。 時代周報記者還注意到,盡管相較于2014年,瀘州老窖2015年的營業(yè)收入和凈利潤都有較大幅度提高,但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻較上年減少了88.31%,從13.07億元下降到1.53億元。年報顯示,這是因為“本期未到期的應(yīng)收票據(jù)增加較多以及預(yù)收賬款減少較多共同影響所致。2015年度,瀘州老窖的應(yīng)收票據(jù)增長了55.68%,而預(yù)付款項卻下跌近23.41%。由于本期內(nèi)銀行存款平均余額較上期大幅減少,銀行存款利息收入也相應(yīng)減少了3084.92萬元。 對此,華泰證券分析稱,這是為減少經(jīng)銷商的壓力,盡管預(yù)收款大幅下降,但絕對數(shù)額仍較高,在行業(yè)調(diào)整期間,對經(jīng)銷商進行資金支持是白酒企業(yè)的常用做法。 然而,北京方德營銷管理咨詢行業(yè)分析師郭佑辰告訴時代周報記者,就目前來說,白酒企業(yè)基本上都是針對客戶先打款,然后才會發(fā)貨。因為賒銷容易形成不良資產(chǎn),對酒水企業(yè)來說,這樣做不僅可能要不回錢,甚至還會導(dǎo)致市場上多出的貨物被客戶低價賤賣,影響到企業(yè)的核心市場產(chǎn)品價格體系。 欠缺的激勵 盡管減少預(yù)付,增加應(yīng)收換來的營收看起來充滿不確定性,但是對于正在努力爬出谷底的瀘州老窖來講,這也許更像一個無奈的選擇。 時代周報記者從郭佑辰處了解到,從瀘州老窖公司內(nèi)部看,國窖1573系列由于政商務(wù)消費大幅度萎縮而出現(xiàn)斷崖式下跌,瀘州老窖為此不惜采取“休克療法”,在2014年9月暫時全面停止國窖1573經(jīng)典裝供應(yīng),以整治市場;中高端百年老窖窖齡系列產(chǎn)品也在全國化進程中在各區(qū)域受到區(qū)域品牌的夾擊;中低端頭曲系列也由于多年售賣,產(chǎn)品老化嚴重,價格趨于透明,經(jīng)銷商利潤太少,所以銷售積極性也較低,自然就賣得不如以前好。 而窖齡酒和頭曲酒系列中的特曲酒均屬于瀘州老窖旗下的中高端產(chǎn)品,窖齡酒的價格要稍高一些。由于過去公司在經(jīng)銷商策略上的失誤,部分地區(qū)的經(jīng)銷商過度促銷,窖齡酒終端價格下滑,與特曲酒相互競爭,嚴重浪費了公司資源。 再加上老窖貼牌系列產(chǎn)品泛濫,嚴重透支了老窖品牌的美譽度,各貼牌商之間也為了變現(xiàn)出貨而惡性競爭,低價銷售,嚴重影響了老窖酒廠的主線產(chǎn)品。上述原因綜合到一起,就形成了如今瀘州老窖的被動局面。 2015年6月30日,瀘州老窖管理層換屆,劉淼和林峰分別擔(dān)任董事長和總經(jīng)理。從背景上看,這兩位均曾任瀘州老窖股份有限公司銷售公司總經(jīng)理,銷售經(jīng)驗豐富。新的管理層上臺之后,馬上就開始大刀闊斧地改革,先是“砍掉眾多開發(fā)產(chǎn)品,主抓五大核心品系,力推大單品”,確保各品牌定位清晰,定價清晰。 余春生稱,瀘州老窖有望用新的“專營模式”代替原有的“柒泉模式”,劃分標(biāo)準(zhǔn)由從前的“按區(qū)域劃分”變成“按品牌劃分”,從而使公司的費用投入、品牌維護和價格管理更加集中,也更適合孕育大單品。 就在今年5月初,瀘州老窖追隨五糧液,將國窖1573的價格一次性提高15%以穩(wěn)固品牌定位。看起來一切都在朝著好的方向發(fā)展:2016年第一季度,瀘州老窖實現(xiàn)營業(yè)收入22.15億元,同比增長16.01%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤5.94億元,同比增長10.01%。 可是亮眼的業(yè)績并不意味著瀘州老窖沒有隱憂。 本次定增讓市場頗感失望的一點是,竟然沒有配套做員工和管理層的激勵。興業(yè)證券曾分析稱,老窖的銷售團隊能力中等偏上,目前欠缺的只是充分的激勵。 前段時間,瀘州老窖二曲“標(biāo)簽門”事件被炒得沸沸揚揚,盡管國家食品藥品監(jiān)督管理總局和四川省食品藥品監(jiān)督管理局已經(jīng)作出書面回復(fù),認定瀘州老窖二曲酒并無食品安全問題,不構(gòu)成誤導(dǎo)、欺詐消費者行為。但是瀘州老窖在國家相關(guān)通知下發(fā)約兩年后,仍未按新的規(guī)定對新的二曲標(biāo)簽進行及時的更改和規(guī)范,說明其行動遲緩,在管理上仍存在一定的欠缺。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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