4月下旬以來，滬銅進(jìn)入調(diào)整階段，主力1607合約從最高39040元/噸下行至34820元/噸，跌幅約10%。黑色系商品大跌對銅價(jià)下行產(chǎn)生推波助瀾的作用，對于后市，我們認(rèn)為滬銅價(jià)格重心將繼續(xù)下移。

美元再成焦點(diǎn)

上周美聯(lián)儲(chǔ)嘗試“縮表”提振美元，雖然美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模僅1.5億美元，占美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)4.5萬億美元的比列很小，但這是美聯(lián)儲(chǔ)向市場釋放的重要信號(hào)。

美國4月CPI月率上漲0.4%，創(chuàng)出2013年以來最快增速。在就業(yè)回升、通脹提高的背景下，最近美聯(lián)儲(chǔ)官員言論趨于鷹派，市場預(yù)期6月或者7月加息的概率增加，美元再度反彈，這對金融屬性較強(qiáng)的銅是利空的。

國內(nèi)降準(zhǔn)無望

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行是結(jié)構(gòu)性的，非貨幣寬松所能解決，且貨幣寬松存在邊際效應(yīng)遞減的問題。預(yù)計(jì)未來央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性更多會(huì)采用MLF或者逆回購，難再進(jìn)行降準(zhǔn)甚至降息，這將抑制金融市場過多的流動(dòng)性。

1—3月，國內(nèi)信貸大幅增長，但4月又明顯回落，企業(yè)中長期貸款環(huán)比下降接近50%，社會(huì)融資規(guī)模下降接近70%。值得注意的是，6月末也是季末和半年末，商業(yè)銀行因需繳足準(zhǔn)備金而面臨較大的資金壓力，流動(dòng)性存在偏緊的可能性。

需求暫無亮點(diǎn)

銅的主要消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)榉康禺a(chǎn)、空調(diào)、汽車和基建等行業(yè)。1—3月房地產(chǎn)成交火爆，但主要集中于一線和部分二線城市，從長期來看，房地產(chǎn)市場仍處于艱難的去庫存階段，從而較難對銅消費(fèi)產(chǎn)生明顯提振。6月后將進(jìn)入空調(diào)消費(fèi)旺季，但國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家仍處于去庫存階段。今年汽車產(chǎn)量增長速度下滑，電網(wǎng)投資增速雖然較快，但主要集中在改造，對銅消費(fèi)的利多作用有限。

低庫存對銅價(jià)仍有支撐

截至5月24日，LME銅庫存為157250噸，較去年年底減少三分之一。截至上周末，上期所銅庫存為25.7萬噸，雖然比去年增加接近8萬噸，但較3月中旬創(chuàng)下的歷史峰值39.5萬噸明顯回落。國內(nèi)外庫存下降是銅價(jià)較難出現(xiàn)大幅下跌的重要原因。

滬銅指數(shù)5月初跌破雙頭頸線，但之后出現(xiàn)振蕩行情。若M頭成立，則銅價(jià)將跌破去年11月低點(diǎn)33180元/噸，理論目標(biāo)在31000元/噸一線。