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談股說(shuō)債:M1為何虛高

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-05-27 08:39:52 來(lái)源:安信證券 作者:袁志輝

在現(xiàn)代金融為基礎(chǔ)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下,經(jīng)濟(jì)和貨幣是孿生的,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資行為會(huì)通過(guò)貨幣現(xiàn)象體現(xiàn),最直觀的就是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表,尤其是資產(chǎn)負(fù)債表。所以,金融數(shù)據(jù)的變化為我們觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)窗口,傳統(tǒng)上M1是反映企業(yè)投資意愿的重要指標(biāo),近幾個(gè)月M1增速很快,但是投資并沒(méi)有明顯反彈,民營(yíng)企業(yè)投資增速還出現(xiàn)大幅下跌。


在通常意義上,M1增速可以看做是資金活性指標(biāo),M1的構(gòu)成部分有二:一是流通中的現(xiàn)金,二是企事業(yè)單位的活期存款。事實(shí)上,企事業(yè)單位的活期存款在M1中的占比較大,且近年來(lái)M0(流通中的現(xiàn)金)占M1的比例持續(xù)下降,目前該比例已經(jīng)降到17%—18%,因此,企事業(yè)單位活期存款在M1中比重達(dá)到80%以上。因此,M1更多代表企事業(yè)單位活期存款的規(guī)模,而活期存款更多是一種投資或購(gòu)買(mǎi)的準(zhǔn)備金。


既然M1代表了一種投資購(gòu)買(mǎi)的準(zhǔn)備金,這個(gè)指標(biāo)就和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)息息相關(guān)。當(dāng)M1上升時(shí),說(shuō)明企業(yè)的投資意愿有所上升,這時(shí)會(huì)帶來(lái)GDP的改善。M1下降時(shí),則亦然。當(dāng)然,另外一種主流思路是用M1、M2的剪刀差來(lái)衡量資金的活性程度。


歷史上看,M1走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增速變化趨勢(shì)一致,但有兩次背離。1999年底,股票市場(chǎng)較為活躍,對(duì)定期存款形成了較為明顯分流,M1上升,但經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn),說(shuō)明資金活化后并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。


當(dāng)前兩者再次出現(xiàn)反向走勢(shì),M1增速在一季度從5%附近快速攀升至接近20%,是僅次于2009年4萬(wàn)億刺激政策出臺(tái)時(shí)期的第二高點(diǎn),但是經(jīng)濟(jì)增速卻出現(xiàn)了小幅下降,即使企業(yè)投資也只是弱反彈,M1虛高并非是實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁所致,那么脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣現(xiàn)象,最終就只是單純的貨幣現(xiàn)象,體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的騰挪。


銀行理財(cái)產(chǎn)品資金余額在過(guò)去六年整整翻了14倍,截至2015年12月,還保持著50%以上的同比增速。隨著理財(cái)產(chǎn)品的高速增長(zhǎng),其占M2的比重也越來(lái)越大,可以看到,理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占M2的比重從2009年的3%飆升至2015年的17.6%。這一規(guī)模已經(jīng)可以顯著影響流動(dòng)性。


供給側(cè)改革背景下,企業(yè)去產(chǎn)能成為常態(tài),投資意愿低迷、貨幣需求較弱,M1虛高更多由資金空轉(zhuǎn)來(lái)解釋。一般資金虛化程度越高,越容易引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫甚至整體的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),所以抑制金融過(guò)度投資,控制合意的貨幣供應(yīng)量,并引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是必須的,但這主要通過(guò)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率來(lái)實(shí)現(xiàn),而不是行政引導(dǎo),這根本上通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、供需改善以提高盈利能力來(lái)實(shí)現(xiàn)。

責(zé)任編輯:唐正璐

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