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債市難現(xiàn)趨勢性做多機會

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-06-01 08:37:14 來源:廣發(fā)期貨 作者:王荊杰

得益于上旬的飆漲,國債期貨5月收陽。上旬國債期貨飆漲的原因是股市低迷以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及市場預期。中旬以后,隨著管理層加強杠桿管理,國債期貨出現(xiàn)回落。下旬國債期貨基本漲跌互現(xiàn),維持窄幅振蕩。6月債市料難有趨勢性做多行情,或繼續(xù)調(diào)整。


二季度以來,國內(nèi)經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了一定反復。數(shù)據(jù)方面,工業(yè)增加值小幅回落,投資僅依賴于地產(chǎn)勉強支撐,隨著近期地產(chǎn)銷售短期回落,地產(chǎn)投資同比繼續(xù)上升的預期漸弱,消費同比亦出現(xiàn)小幅回落。中觀方面,鋼材、礦石、兩焦等黑色商品價格出現(xiàn)回落,水泥價格漲速放慢,發(fā)電耗煤量跌幅擴大,預示著工業(yè)增加值或繼續(xù)下滑。企業(yè)方面,工業(yè)企業(yè)利潤同比增速下滑明顯,4月同比從11.1%回落至4.2%,累計同比從7.4%回落至6.5%,工業(yè)企業(yè)的回落與經(jīng)濟增速放緩基本同步。基本面增長乏力,經(jīng)濟小幅回落,債市獲得較強支撐。


此外,近期信用債風險積累也對利率債形成支撐。4月以來,信用債違約事件頻率明顯上升,違約原因多種多樣,涉及的企業(yè)多集中在民企、過剩行業(yè)的企業(yè)。在違約事件發(fā)生初期,往往因為流動性需求而首先拋售利率債,不過中長期看,這會降低投資者對信用債的需求,提升對利率債的需求。在信用風險發(fā)酵了兩月有余之后,6月正值評級調(diào)整的主要階段,信用風險積累對利率債亦形成一定支撐。


盡管如此,我們認為,由此帶來的收益率下行幅度或有限,一方面,基本面不會大幅惡化,另一方面,貨幣政策難有進一步運行空間。2014年以來,基本面對市場的支撐需要政策催化,才能引發(fā)趨勢性行情出現(xiàn)。


上周,央行貨幣政策分析小組發(fā)表觀點,強調(diào)了經(jīng)過前期的降息、降準等政策,企業(yè)融資成本已經(jīng)有了明顯下降,將為結構性改革營造中度適度的貨幣金融環(huán)境,繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。從表態(tài)來看,未來進一步寬松或難現(xiàn)。同時,美聯(lián)儲加息預期上升,人民幣貶值預期因此上升,國內(nèi)寬松政策將進一步受到限制。


當然,人民幣匯率貶值或?qū)е沦Y本外流加速,提升市場對央行降準的預期。首先,降準僅僅是對沖,而不是進一步寬松。其次,基本面差異會導致貨幣政策差異。當時基本面仍在惡化,工業(yè)增加值連創(chuàng)新低,通脹也處于歷史低位,市場對央行降息的預期較強。當前市場對“L形”經(jīng)濟預期較強,CPI連續(xù)兩個月維持在2.3%,在豬肉、蔬菜處于高位,農(nóng)產(chǎn)品大幅上漲的情況下短期CPI難出現(xiàn)大幅下降,市場對央行降息預期較弱。因此,央行因?qū)_基礎貨幣下降而降準,很難出現(xiàn)趨勢性行情。


整體上,雖然當前國內(nèi)經(jīng)濟小幅下行,信用風險累積,債市有支撐,但是由于貨幣政策受限,債市也有較大壓力,我們認為,國債期貨短期或維持振蕩走勢,繼續(xù)調(diào)整。

責任編輯:唐正璐

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