將重回35000元/噸一線

5月下旬，受美聯(lián)儲下半年加息預期升溫以及我國4月宏觀經濟數(shù)據(jù)普遍回落的影響，國內銅價創(chuàng)三個月以來的新低并跌破35000元/噸。月末，美元指數(shù)高位振蕩，原油突破50美元/桶關口提升市場風險偏好，伴隨著國內銅庫存快速下降以及倫銅現(xiàn)貨升水走高，銅價低位企穩(wěn)。我們認為，短期內銅價或迎來修復行情，但后市受制于供應壓力仍將偏弱運行。

美加息預期升溫

一個月前，市場還排除了美聯(lián)儲6月加息的可能性，彭博資訊統(tǒng)計的美聯(lián)儲6月加息隱含概率僅為12%。但隨后公布的系列強勁經濟數(shù)據(jù)及多位美聯(lián)儲官員鷹派講話扭轉了市場預期，美聯(lián)儲6月加息概率升至30%，7月加息概率升至53.8%。數(shù)據(jù)方面，美國房地產銷售和耐用品訂單數(shù)據(jù)向好，表明美國二季度經濟增長加快。另外，美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)下降，反映出就業(yè)市場改善，美國下半年加息預期持續(xù)升溫推高美元指數(shù)反彈至96點下方。6月，金融市場仍不平靜，英國退歐公投、美聯(lián)儲利率決議、西班牙新一輪大選和OPEC會議等重大事件云集，美聯(lián)儲7月是否加息也將左右市場情緒，預計美元指數(shù)仍將持續(xù)走強并施壓銅價。

精礦加工費走高刺激精銅生產

截至目前，銅精礦供應好于年初預期，精礦市場流通貨源充裕。3月下旬，精礦TC降至80美元/噸，而上周銅精礦干凈礦TC報95—100美元/噸，連續(xù)兩個月上漲，價格重心上移。二季度冶煉廠原料采購基本結束，在供應寬松而需求減弱的情況下，短期內精礦TC上揚將刺激冶煉廠精銅產出。從供應端來看，去年大部分冶煉廠已完成大修計劃，預計今年上半年受檢修影響較小。5月檢修企業(yè)包括江西銅業(yè)、赤峰金劍銅業(yè)，預計6月各大冶煉廠均按排產計劃生產，后期精銅供應總體穩(wěn)定。

進入季節(jié)性消費淡季

國內4月下游銅消費受旺季因素支撐均有較好表現(xiàn)，進入5月，消費逐步轉淡。但近一個月上期所顯性庫存快速下降至春節(jié)以后的最低水平，且全國主要倉庫出庫量持續(xù)走低，我們認為，這并不是由于消費增加引發(fā)的去庫存，其主要原因是銅價走低，下游消費企業(yè)維持按需采購。而國內近期進口銅流入放緩，現(xiàn)貨升水小幅抬升令持貨商惜售，加上交儲、冶煉廠檢修等因素，因此整體庫存下降。

分行業(yè)來看，步入6月，銅管企業(yè)受累于空調生產環(huán)比回落，訂單出現(xiàn)明顯下降。今年銅桿產能擴張，行業(yè)競爭激烈，企業(yè)整體開工普遍回落。預計季節(jié)性消費淡季對后期銅消費繼續(xù)形成拖累，這將不利于銅價走強。

由于美聯(lián)儲加息的可能性增強，近期人民幣貶值預期再度升溫。一方面人民幣貶值降低企業(yè)的結匯意愿，在進口窗口關閉情況下減少進口銅流入，從而減緩國內供應壓力，抬升國內現(xiàn)貨升水。另一方面，人民幣貶值加劇市場資本外流的擔憂，從而有利于內外盤比值的修復，對國內銅價有較好支撐。因此，銅價短期有望迎來修復行情。

總體上，在當前精礦加工費水平下，冶煉企業(yè)生產維持平穩(wěn)狀態(tài)，供應仍充裕。隨著進入季節(jié)性消費淡季，基本面偏弱格局仍將令銅價承壓。人民幣貶值預期或令短期銅價內強外弱，但后市銅價仍將偏弱運行，預計滬銅波動重心將重回35000元/噸一線。