通過資本運作搭建自己的生態(tài)圈，并利用本公司的“護城河”來提升核心競爭力

A    期貨公司發(fā)展的“天花板”

期貨公司依靠傭金收入的傳統(tǒng)商業(yè)模式已經(jīng)很難支撐其繼續(xù)發(fā)展，然而期貨公司的資產(chǎn)管理和風(fēng)險管理業(yè)務(wù)還沒有強大到能替代經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，再加上混業(yè)經(jīng)營時代漸行漸近，期貨公司發(fā)展的“天花板”效應(yīng)明顯，一旦交叉持牌放開，期貨公司進入其他金融領(lǐng)域參與競爭，按照目前的現(xiàn)狀，介入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可能性最大，那么期貨公司將會遇到怎樣的困境？

人才匱乏

期貨行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，人才是期貨公司發(fā)展的根本，但是期貨行業(yè)在整個金融行業(yè)中的待遇較低，人才很容易被其他金融機構(gòu)挖走。面對混業(yè)經(jīng)營，期貨公司留住自己的人才都很難，更何況去挖其他金融機構(gòu)的人才。

網(wǎng)點太少制約資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模

截至2015年年末，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)網(wǎng)點總數(shù)達到22.4萬個，證券公司的網(wǎng)點總數(shù)有7000多個，而期貨公司的網(wǎng)點總數(shù)只有1500多個，網(wǎng)點總數(shù)遠遠低于銀行和證券公司，導(dǎo)致期貨公司的理財產(chǎn)品銷售渠道大大弱于銀行和證券公司。

品牌認知度低加大理財產(chǎn)品銷售難度

機構(gòu)銷售理財產(chǎn)品的品牌認知度中，客戶對于銀行的品牌認知度是最高的。而客戶往往認為證券公司和期貨公司從事的都是風(fēng)險投資，其中期貨往往被標(biāo)上“高風(fēng)險”的代名詞，因此客戶購買期貨公司理財產(chǎn)品的難度是最大的。這同時也增加了期貨公司希望通過互聯(lián)網(wǎng)彌補自身實體網(wǎng)點不足的難度，因為通過互聯(lián)網(wǎng)購買理財產(chǎn)品的客戶更會考慮機構(gòu)的品牌認知度。

B    期貨公司面臨的風(fēng)口機遇

凱恩斯學(xué)派的主要代表人物哈羅德在《論動態(tài)經(jīng)濟學(xué)》中指出，人口增長不僅是擴大了消費，還增大了雇用，使投資規(guī)模擴大，由此產(chǎn)生長期的景氣，因此人口結(jié)構(gòu)決定一個國家在一定時期內(nèi)的經(jīng)濟狀況，從而影響國家的產(chǎn)業(yè)政策。

我國此前實施的計劃生育政策形成中國獨有的“4-2-1”的家庭結(jié)構(gòu)，其中家庭結(jié)構(gòu)中的四位父母主要生于1950—1970年代，到了2000年，他們已經(jīng)處于30—50歲，因為只需要撫養(yǎng)一位孩子，而且可以有其他的兄弟姐妹一起參與對父母的贍養(yǎng)，因此在養(yǎng)育孩子及贍養(yǎng)老人方面的支出相對來說大幅減少，家庭儲蓄大幅增加。同時，因為只有一個孩子再加上社會養(yǎng)老體系不完善，他們更希望獲得一個可靠的資產(chǎn)能用于養(yǎng)老，這個資產(chǎn)必須滿足風(fēng)險較低、跑贏通脹、流動性好等特點，因此買房養(yǎng)老成為當(dāng)時很多人的選擇。

2000年左右，通貨膨脹率較高。另外，中國出現(xiàn)了普遍的下崗潮，重化工業(yè)領(lǐng)域仍然相對落后，嚴(yán)重制約裝備制造業(yè)發(fā)展，這個時候就必須尋找一個發(fā)力點，既能解決通貨膨脹，又能解決下崗失業(yè)，還能實現(xiàn)重化工業(yè)的大發(fā)展。當(dāng)時的中國只有房地產(chǎn)才能夠滿足這些要求，一方面有足夠的市場容量，能容納足夠的資金；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈非常長，牽一發(fā)而動全身，帶動能力強，而且與重化工業(yè)高度相關(guān)。因此，房地產(chǎn)行業(yè)在那個年代既成為中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，也成為中國重要的投資品，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了十年的輝煌。

但到了2020年，那批1950—1970年代的父母已經(jīng)步入50—70歲，1980—1990年出生的獨生子女也進入30—40歲，兩位獨生子女要贍養(yǎng)4位老人和養(yǎng)育1—2個小孩，因此中國會出現(xiàn)三個社會經(jīng)濟特征——老齡化、企業(yè)傳承和房地產(chǎn)拐點，而這三個特征會促成中國股權(quán)投資市場的大發(fā)展。

股權(quán)投資市場發(fā)展因素

老齡化

一是中國人口增長放緩，以前靠“人口紅利”實現(xiàn)的經(jīng)濟增長很難維系，中國傳統(tǒng)的勞動力密集型出口產(chǎn)業(yè)必須依靠“機器人”進行生產(chǎn)，依靠人工智能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。二是因為老齡人口的增加，社會對于生命健康類產(chǎn)品的需求大幅增加，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將獲得扶持和發(fā)展。三是隨著老齡人口的增加，養(yǎng)老金入不敷出，再加上物價上漲和進入低利率時代，養(yǎng)老金的保值增值迫在眉睫。人工智能和生命健康屬于高科技產(chǎn)業(yè)，依靠傳統(tǒng)的債權(quán)融資很難支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，只有大力發(fā)展股權(quán)融資市場才能支撐中國的產(chǎn)業(yè)升級。另外，隨著養(yǎng)老金即將進入股市投資，中國的股權(quán)市場也將迎來長期資金。

企業(yè)傳承

“富一代”已經(jīng)進入退休年紀(jì)，但是選擇子女繼承家族產(chǎn)業(yè)卻遇到兩個問題，第一個是只有一個孩子，選擇繼承人的范圍很小；第二個是實體經(jīng)濟利潤率下滑和經(jīng)營困難，“富二代”往往不愿意繼續(xù)從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但是受過高等教育的他們對于資本運作更感興趣。因此在未來會出現(xiàn)兩種情況，第一種是“富二代”不愿意接手或者沒有能力接手家族企業(yè)，“富一代”引進職業(yè)經(jīng)理人管理企業(yè)，通過股權(quán)來激勵職業(yè)經(jīng)理人，“富二代”也通過股權(quán)實現(xiàn)家族財富傳承；第二種是“富二代”接手家族企業(yè)后，通過資本市場并購重組對家族企業(yè)進行轉(zhuǎn)型升級。但是無論哪一種，都需要股權(quán)市場對其進行支持。

房地產(chǎn)拐點

在城市的大部分居民中，“4-2-1”家庭結(jié)構(gòu)中的雙方父母往往各擁有一套住房，子女結(jié)婚后也擁有一套住房，這是一個很普遍的現(xiàn)象，因此很多家庭擁有三套以上的住房，這意味著2000年以后出生的孩子購房需求會大大降低。另外，在老人遇到突發(fā)事件急需用錢的時候，房產(chǎn)因為套現(xiàn)周期較長，將房產(chǎn)作為養(yǎng)老的唯一資產(chǎn)配置風(fēng)險較大。

雖然股權(quán)比房產(chǎn)的風(fēng)險要大，但是收益性和流動性比房產(chǎn)要好。如果購買高分紅和低估值的白馬股，風(fēng)險性也將大大降低，因此將房產(chǎn)和股權(quán)同時作為養(yǎng)老資產(chǎn)配置是非常重要的，這在歐美養(yǎng)老體系成熟的國家中是得到印證的。因此，股權(quán)投資在未來的發(fā)展將超過房產(chǎn)投資，成為養(yǎng)老資產(chǎn)配置的重要工具之一。

高凈值客戶對財富態(tài)度的變化

從招商銀行和貝恩公司發(fā)布的數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)主、職業(yè)經(jīng)理人和專業(yè)投資人士目前是私人銀行高凈值客戶的主要群體，那么隨著后期股權(quán)市場的爆發(fā)式發(fā)展，企業(yè)家是通過實業(yè)和股權(quán)雙重獲利，職業(yè)經(jīng)理人主要是通過股權(quán)激勵獲利，專業(yè)投資人士主要是通過股權(quán)市場投資獲利。

但是高凈值客戶的財富來源雖然主要為實業(yè)和金融投資，但是通過實業(yè)獲得的財富是遠遠大于股權(quán)投資的，因此企業(yè)家的財富來源穩(wěn)定性是大于職業(yè)經(jīng)理人和專業(yè)投資人士的，職業(yè)經(jīng)理人和專業(yè)投資人士因為某一時段因股權(quán)而獲得巨額財富后，后續(xù)繼續(xù)創(chuàng)造巨額財富的機會遠遠低于企業(yè)家，因此職業(yè)經(jīng)理人和專業(yè)投資人士對于財富的保值增值需求是遠大于企業(yè)家的。

特別是隨著高凈值客戶年齡的增長，對于財富的態(tài)度也會發(fā)生變化，2011年前高凈值客戶對于財富的態(tài)度，是把創(chuàng)造更多的財富放在第一位，把財富保障放在第二位；到了2015年，高凈值客戶對于財富的態(tài)度發(fā)生了變化，已經(jīng)把財富保障放在第一位，財富傳承放在第二位，創(chuàng)造更多的財富只排在第三位，這說明隨著老齡化的深入，高凈值客戶已經(jīng)更看重財富保障和傳承。

基于以上的分析，我們可以得出兩個結(jié)論，第一個是上市公司和掛牌新三板的公司股東和高管極有可能成為高凈值客戶，另外，從事股權(quán)私募基金的專業(yè)人士也極有可能成為高凈值客戶；第二個是進入老齡的高凈值人士看重財富的保障，因股權(quán)獲利的職業(yè)經(jīng)理人和專業(yè)投資人士也會看重財富的保障。因此，從事股權(quán)私募基金的專業(yè)人士、老齡企業(yè)家和擁有股權(quán)的職業(yè)經(jīng)理人未來對于風(fēng)險不高且收益穩(wěn)定的理財產(chǎn)品需求很大。

截至2015年年末，新三板總市值達2.46萬億元，如果保守估計僅有10%的市值套現(xiàn)后購買理財產(chǎn)品，這部分的理財產(chǎn)品規(guī)模也將達到2460億元，是期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的3倍（期貨公司2015年的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為819億元）。

C    券商系期貨公司掛牌新三板發(fā)展前景

吸引和留住人才

股權(quán)市場在未來會獲得爆發(fā)式發(fā)展，期貨公司雖然無法提供優(yōu)于其他金融機構(gòu)的薪酬，但是可以通過掛牌新三板后，以股權(quán)激勵來吸引和留住人才。在目前的政策背景下，期貨公司掛牌新三板，相較于主板上市的券商和銀行，更容易開展針對高管和核心人才的股權(quán)激勵。

加快轉(zhuǎn)型步伐

既然未來的股權(quán)市場會產(chǎn)生大量高凈值客戶，同時高凈值客戶對于風(fēng)險不高且收益穩(wěn)定的理財產(chǎn)品需求很大，那么期貨公司完全可以提前布局這一藍海。

一是提高混業(yè)經(jīng)營的品牌認可度。

既然高凈值客戶主要從上市公司或新三板掛牌公司中產(chǎn)生，那么如何取得這些客戶對于期貨公司品牌的認可，將是期貨公司理財產(chǎn)品能否銷售成功的關(guān)鍵，也是未來期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能否做大的關(guān)鍵。雖然期貨公司暫時無法IPO，但是掛牌新三板已經(jīng)無障礙，只要成功掛牌新三板，同時通過期貨公司自身的新三板股權(quán)激勵成功運作的經(jīng)驗，以此為基礎(chǔ)去為其他新三板公司開展股權(quán)激勵服務(wù)，就能夠通過股權(quán)激勵培訓(xùn)或者會議營銷的形式接觸到新三板企業(yè)的股權(quán)激勵對象，通過長時間的優(yōu)質(zhì)服務(wù)取得客戶的信任，為這些客戶后期的理財產(chǎn)品銷售打下基礎(chǔ)。然而，銀行因為缺乏服務(wù)新三板公司的實際經(jīng)驗，從這一層面上，掛牌新三板的期貨公司優(yōu)勢明顯。

二是借助股東優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超越。

通過對期貨公司分類評級前二十名、做市家數(shù)的證券公司排名前二十名和主辦家數(shù)的證券公司排名前二十名對比分析發(fā)現(xiàn)，中信、廣發(fā)、國泰君安、光大、國信、申萬、海通、招商、魯證、長江這十家券商系期貨公司因為股東的優(yōu)勢，如果從事新三板高凈值客戶開發(fā)和服務(wù)，相較于分類排名靠前的其他十家期貨公司，將有非常明顯的比較優(yōu)勢。

因此，這十家券商系期貨公司完全可以借助股東的優(yōu)勢爭取盡快掛牌新三板，獲得先發(fā)優(yōu)勢。另外，借助股東的資源，券商系期貨公司可以布局“大資管”，相較于其他傳統(tǒng)期貨公司，可以給高凈值客戶提供更豐富的理財產(chǎn)品。

三是期貨網(wǎng)點布局劣勢不大。

截至2016年一季度，新三板掛牌企業(yè)6349家，布局高新區(qū)的就有1139家，占據(jù)17%。高新區(qū)一般都處在省會城市和經(jīng)濟實力強的地級市，大中型期貨公司一般在這些地區(qū)都會布局網(wǎng)點，可以直接開發(fā)和服務(wù)這些新三板的高凈值客戶，與銀行和證券公司相比，網(wǎng)點劣勢不大。

基于以上分析，期貨公司掛牌新三板后開發(fā)和服務(wù)其他新三板高凈值客戶，將突破期貨公司混業(yè)經(jīng)營背景下的人才匱乏、品牌認知度低和網(wǎng)點太少的瓶頸，其中中信、廣發(fā)、國泰君安、光大、國信、申萬、海通、招商、魯證、長江這十家券商系期貨公司尤為明顯。

D    如何構(gòu)建新三板生態(tài)圈

公司上市或者掛牌新三板，就可以通過資本運作搭建自己的生態(tài)圈，并利用本公司的“護城河”來搭建核心競爭力。

券商系期貨公司的“護城河”

品牌優(yōu)勢

掛牌新三板后，期貨公司將獲得新三板市值管理經(jīng)驗，市值管理的實際運作將是最好的品牌宣傳，后期將為服務(wù)新三板高凈值客戶提供便利。

股東優(yōu)勢

作為股東的券商除了能為其提供新三板市值管理的建議外，還能為其提供部分新三板高凈值客戶的潛在資源。

牌照優(yōu)勢

在證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管體系下，期貨公司可能將作為下一批新三板做市商和投資機構(gòu)。

專業(yè)優(yōu)勢

雖然期貨公司的研究水平和證券公司相比還有較大差距，但是期貨公司從事新三板研究還是存在機會的，一個是中大型的期貨公司已初步形成研究員培養(yǎng)機制，只是需要時間讓研究員開展新三板的研究，逐步形成實力；另一個是目前證券公司對新三板的研究不是很重視，目前設(shè)立新三板研究院的券商僅有20余家，人員共100多人，無法實現(xiàn)對新三板6000家公司的全面覆蓋，因此，對于新三板的研究，期貨公司和證券公司的差距并不大。

股權(quán)型的高凈值客戶對于風(fēng)險收益比適中同時流動性較好的理財產(chǎn)品需求較大，量化產(chǎn)品正好符合這一需求，雖然證券公司也有自主管理的量化產(chǎn)品，但是在其資產(chǎn)管理中并不占據(jù)主導(dǎo)地位，期貨公司因衍生品行業(yè)的特性，量化產(chǎn)品會受到期貨公司重點打造，容易形成拳頭產(chǎn)品服務(wù)股權(quán)型高凈值客戶。

首先掛牌新三板的券商系期貨公司將對傳統(tǒng)的期貨公司形成護城河；其次，品牌、股東和牌照優(yōu)勢將使得期貨公司在爭奪股權(quán)高凈值客戶上形成對銀行的護城河；最后，專業(yè)優(yōu)勢將使得期貨公司在爭奪股權(quán)高凈值客戶上形成對證券公司的護城河。

核心競爭力

2015年，新三板市場實現(xiàn)跨越式的發(fā)展：從2014年12月31日的1572家到2015年12月31日達5129家，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量在一年內(nèi)完成了三倍的爆發(fā)式增長。

來自民生證券研究院的一份調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前僅有16.97%的新三板企業(yè)獲得券商研究機構(gòu)的主動聯(lián)系，但有高達96.97%的企業(yè)希望券商提供多形式的研究服務(wù)。此外僅有22.63%的企業(yè)接待過券商研究機構(gòu)10人次以上的調(diào)研，但有66.46%的企業(yè)希望券商帶投資者上門調(diào)研。從投資者角度來看，對比A股，新三板研究也明顯落后于市場發(fā)展。東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，2016年年初以來，針對A股2835家上市公司的研報多達3900份，針對新三板6283家掛牌企業(yè)的研報卻只有800份。目前宏觀研究僅占新三板研究報告的0.52%，同時在占比最大的策略板塊中，日報資訊與周報占到了一半以上。

從目前新三板行業(yè)的實際情況來看，股權(quán)激勵服務(wù)和新三板研究將有可能成為券商系期貨公司掛牌新三板后服務(wù)其他新三板客戶的兩大核心競爭力。一旦券商系期貨公司能在這兩個領(lǐng)域積累一定經(jīng)驗和開發(fā)出產(chǎn)品，就可以沿著產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品兩條主線開始搭建資管量化對沖和互聯(lián)網(wǎng)金融另外兩個核心競爭力，最終形成券商系期貨公司新三板生態(tài)圈，甚至擁有與銀行和證券公司在資產(chǎn)管理領(lǐng)域分庭抗禮的實力。

在產(chǎn)業(yè)端，通過服務(wù)新三板企業(yè)，向新三板股東和高管這些高凈值客戶銷售風(fēng)險收益比適中且流動性好的量化類理財產(chǎn)品，向新三板普通員工銷售高固定收益理財產(chǎn)品；通過服務(wù)私募客戶，向?qū)I(yè)的投資人士銷售風(fēng)險收益比適中且流動性好的量化類理財產(chǎn)品。

在產(chǎn)品端，通過服務(wù)新三板企業(yè)，利用行業(yè)信息、參與企業(yè)調(diào)研和定增，獲得和私募接觸的機會，同時通過PB業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)合適的投顧來代銷其量化產(chǎn)品（如果期貨公司資管實力雄厚則以自身量化類產(chǎn)品為主）；利用互聯(lián)網(wǎng)平臺向新三板企業(yè)普通員工銷售高固定收益產(chǎn)品，為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供優(yōu)先級；通過對新三板企業(yè)研究，提升期貨公司自身的新三板投研能力，為期貨公司子公司參與新三板做市和定增做好準(zhǔn)備。

最終，券商系期貨公司通過掛牌新三板，完成新三板內(nèi)產(chǎn)業(yè)端和產(chǎn)品端的整合，構(gòu)建起新三板生態(tài)圈的閉環(huán)，完成由通道型公司向平臺型公司的轉(zhuǎn)型。