近期A股納入MSCI的可能性再度受到市場關(guān)注，市場受此推動出現(xiàn)反彈，部分ETF出現(xiàn)大量申購。以南方A50ETF為例，本周二獲得1.85億個基金單位的凈申購，其中近10家外資機(jī)構(gòu)參與了當(dāng)日申購。由于A股納入MSCI尚未確定，筆者認(rèn)為海外資金目前配置A股市場權(quán)重股可能并非直接受此推動，更直接來自于另外的一條有關(guān)QFII的制度性規(guī)定。

今年年初國家外管局發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，對QFII外匯管理制度進(jìn)行改革。其中，文件的第十二條載明“合格投資者投資額度自備案或批準(zhǔn)之日起1年未能有效使用的，國家外匯管理局有權(quán)收回全部或部分未使用的投資額度”。此前，有消息稱一年內(nèi)使用率未達(dá)到60%至70%，外管局可能縮減其投資額度，并預(yù)計在6月完成清理。因此，5月末國內(nèi)出現(xiàn)了外資機(jī)構(gòu)集中配置A股權(quán)重股的現(xiàn)象。

此外，通脹擔(dān)憂的解除可能使得股票市場重獲配置的需求提升。此前，隨著通脹水平的連續(xù)抬升，商品市場整體表現(xiàn)較好，股市稍顯低迷。其中一個原因在于，投資者擔(dān)憂通脹水平超預(yù)期。我們認(rèn)為，短期CPI通脹率的上修已近尾聲，連續(xù)3個月CPI同比增速已維持在2.30%的水平，并未進(jìn)一步走高。我們預(yù)計，5月CPI也將繼續(xù)維持在這一水平。隨著經(jīng)濟(jì)L形走勢逐步形成共識，政策重心將逐步移向供給側(cè)改革，對需求側(cè)刺激的關(guān)注度出現(xiàn)邊際減弱。這有助于抑制通脹加劇，至少打消市場前期對通脹預(yù)期的擔(dān)憂。潛在經(jīng)濟(jì)增速下行階段的需求側(cè)刺激可以在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但中長期容易產(chǎn)生價格水平的提升。筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下的空間和可能性都不大，穩(wěn)增長壓力緩解，通脹壓力隨之緩解。一季度出現(xiàn)天量信貸過后，4月新增人民幣貸款大幅超預(yù)期減少也佐證了以上觀點。筆者預(yù)計，6月至8月CPI將再次回落到2%以下的水平。進(jìn)入四季度之前，CPI都將在相對低位徘徊。

整體上，我們認(rèn)為近幾日市場的反彈更多是配置需求的提升所致，主要呈現(xiàn)被動式上漲。市場主動上攻仍存在諸多因素制約。近期，美聯(lián)儲主席耶倫表示“在未來數(shù)月緩慢、謹(jǐn)慎地加息很可能是合適的”，導(dǎo)致市場年中加息預(yù)期的迅速抬升。目前，美聯(lián)儲6月立即加息或許會顯得過于倉促，即使美聯(lián)儲6月不加息，市場對美國加息的擔(dān)憂與不確定性也不會消退，反而會增加7月或9月加息的概率。因此，我們大概率將看到，美元在未來一段時間內(nèi)呈現(xiàn)強(qiáng)勢，人民幣匯率貶值壓力持續(xù)存在。此外，貨幣邊際趨緊已形成共識，未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降，金融體系去杠桿與信用債市場風(fēng)險同樣將對市場形成抑制。因此，我們建議，參與市場反彈應(yīng)選擇估值水平較低的藍(lán)籌板塊為主。在市場被動式上漲過程中，應(yīng)更加關(guān)注安全性，不應(yīng)過度追求收益。