125. 股指期貨與股票在交易規(guī)則上有哪些區(qū)別？

答：（1）投資杠桿不同。股指期貨采取保證金交易，投入資金的盈虧對(duì)指數(shù)漲跌有放大效果；而股票交易是全額支付，投入資金的盈虧等于股價(jià)漲跌。   

舉例來(lái)說(shuō)，一位客戶(hù)投資股市購(gòu)買(mǎi)了價(jià)值200萬(wàn)的股票。當(dāng)股票上漲10%后，則他獲利20萬(wàn)元，收益率僅為10%；如果該客戶(hù)攜相同資金同時(shí)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，由于期貨采用的是保證金交易，假如保證金率為20%，則杠桿比率為5，則他可用200萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)價(jià)值達(dá)1000萬(wàn)元的股指期貨合約。當(dāng)期貨合約上漲了10%，則該客戶(hù)獲利100萬(wàn)元，收益率為50%。反過(guò)來(lái)，當(dāng)股票下跌10%后，則客戶(hù)將虧損20萬(wàn)元，虧損率也僅為10%；但如果在股指期貨市場(chǎng)，當(dāng)期貨合約下跌了10%后，價(jià)值從1000萬(wàn)元跌到了900萬(wàn)元，則客戶(hù)虧損了100萬(wàn)元，保證金虧損達(dá)到50%。

（2）交易方向不同。股指期貨可以做多，也可以做空；股票交易只能單向做多。

（3）交易模式不同。股指期貨是T+0交易的，買(mǎi)入（賣(mài)空）后當(dāng)日可以賣(mài)出（買(mǎi)回）；A股市場(chǎng)的股票交易是T+1的，買(mǎi)入后必須到下一個(gè)交易日才能賣(mài)出。

（4）結(jié)算方式不同。股指期貨采取當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，每天收盤(pán)后都會(huì)按照結(jié)算價(jià)計(jì)算持倉(cāng)盈虧，并體現(xiàn)在帳戶(hù)的可用現(xiàn)金上；股票交易則只有在股票賣(mài)出后才進(jìn)行結(jié)算。

（5）存續(xù)時(shí)限不同。每張期貨合約都有到期時(shí)間，一旦到期就會(huì)自動(dòng)進(jìn)入到期結(jié)算；股票則沒(méi)有到期時(shí)間。

126.股指期貨和融資融券在產(chǎn)品特征上有哪些區(qū)別？

答：（1）融資融券是對(duì)單支股票的杠桿交易或者賣(mài)空操作；而股指期貨則以指數(shù)為標(biāo)的。  

（2）按照A股市場(chǎng)現(xiàn)行制度，融資融券的資金或者股票來(lái)自證券公司，客戶(hù)每次進(jìn)行信用交易都需要向證券公司申請(qǐng)額度并獲得許可；而只要擁有金融期貨帳戶(hù)就可以直接交易股指期貨。

（3）按照中金所現(xiàn)行規(guī)定，股指期貨保證金比例不低于12%，這就意味著股指期貨最大可以提供8倍以上的杠桿；而融資融券的杠桿率（資金放大效果）比股指期貨低得多。

127. 股指期貨和權(quán)證在交易規(guī)則上有哪些區(qū)別？ 

答：（1）權(quán)證分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，分別代表對(duì)標(biāo)的股票的看漲和看跌的操作，但對(duì)于普通客戶(hù)來(lái)說(shuō)，權(quán)證本身是只能做多、不能做空的。而股指期貨則可以雙向交易。   

（2）權(quán)證對(duì)應(yīng)的權(quán)利是單向的，在支付期權(quán)費(fèi)（即購(gòu)買(mǎi)權(quán)證所付出的價(jià)格）之后，客戶(hù)將在其標(biāo)的資產(chǎn)上漲（認(rèn)購(gòu)權(quán)證）或者下跌（認(rèn)沽權(quán)證）時(shí)獲利，而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)向另一個(gè)方向變動(dòng)時(shí)，并不會(huì)發(fā)生期權(quán)費(fèi)之外的額外損失。而股指期貨客戶(hù)持有的頭寸如果和市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向相反，則可能持續(xù)虧損，虧損幅度可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)初始支付的保證金數(shù)額。

（3）A股市場(chǎng)絕大多數(shù)權(quán)證是實(shí)物行權(quán)的，即權(quán)證到期時(shí)如果行權(quán)，持有人就要支付現(xiàn)金獲得股票（認(rèn)購(gòu)權(quán)證），或者支付股票獲得現(xiàn)金（認(rèn)沽權(quán)證）；另外，持有人必須發(fā)出行權(quán)請(qǐng)求，才能夠執(zhí)行權(quán)利。而股指期貨是現(xiàn)金交割的，到期日收盤(pán)后，會(huì)自動(dòng)根據(jù)到期結(jié)算價(jià)，根據(jù)多方和空方的盈虧在雙方之間劃轉(zhuǎn)現(xiàn)金。

128. 股指期貨和ETF在交易規(guī)則上有哪些區(qū)別？ 

答：  ETF是全額交易、單向交易、T+1交易的，并且只要基金沒(méi)有清盤(pán)，就可以長(zhǎng)期持有；而股指期貨是保證金交易、雙向交易、T+0交易的，實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，并且會(huì)在到期日進(jìn)行交割。   

129.股指期貨與商品期貨有哪些主要區(qū)別？

答：股指期貨與商品期貨的主要區(qū)別包括：

（1）標(biāo)的物不同。商品期貨的標(biāo)的是實(shí)物的標(biāo)準(zhǔn)化合約，而股指期貨的標(biāo)的是虛擬的股票價(jià)格指數(shù)。

（2）報(bào)價(jià)單位不同。商品期貨的報(bào)價(jià)單位是價(jià)格，如元/噸、元/克等等，而股指期貨的報(bào)價(jià)單位是指數(shù)點(diǎn)。

（3）交割形式不同。商品期貨到期采取實(shí)物交割，即空方提交實(shí)物商品，多方全額支付貨款并提走商品；股指期貨到期采取現(xiàn)金價(jià)差交割，不涉及股票交易。

130.股指期貨可以應(yīng)用在哪些方面？

答：股指期貨的應(yīng)用主要可以分為四類(lèi)：套期保值、套利、投機(jī)和資產(chǎn)配置（或投資組合）。如果為了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值；如果追求穩(wěn)定盈利、規(guī)避單邊上漲或下跌風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行期現(xiàn)套利等多種套利；如果偏好風(fēng)險(xiǎn)，可以在股指期貨市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)；如果具有一定的研究能力，可以通過(guò)資產(chǎn)配置改變風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，獲得更多收益。   

131.如何進(jìn)行套期保值交易？

答：套期保值就是買(mǎi)入（賣(mài)出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出（買(mǎi)入）期貨合約，用期貨頭寸的價(jià)格變動(dòng)來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

套期保值可以化解股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從來(lái)源看，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)可以分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為“個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)”，是指只對(duì)單個(gè)股票或者某一類(lèi)股票的價(jià)格產(chǎn)生影響的因素，如公司公告、行業(yè)新聞、某種產(chǎn)品的市場(chǎng)變化等等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化投資來(lái)規(guī)避，客戶(hù)持有的股票支數(shù)越多、各股票的市值比例越分散，股票組合受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響就越小。因此，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還被稱(chēng)為“可分散風(fēng)險(xiǎn)”。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為“整體風(fēng)險(xiǎn)”，是指會(huì)同時(shí)影響市場(chǎng)上絕大多數(shù)股票價(jià)格的因素。如貨幣政策、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、匯率變化等等。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在股票市場(chǎng)內(nèi)部化解，只能通過(guò)股指期貨、指數(shù)期權(quán)等衍生產(chǎn)品來(lái)管理和規(guī)避。因此，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也被稱(chēng)為“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。

132.何種情況下適用買(mǎi)入套期保值？

答：空倉(cāng)的客戶(hù)預(yù)期市場(chǎng)上漲，通過(guò)買(mǎi)入股指期貨合約、持有多頭頭寸，來(lái)鎖定股票建倉(cāng)成本，這種操作稱(chēng)為“買(mǎi)入套期保值”?？蛻?hù)可以應(yīng)用買(mǎi)入套期保值的情況有：   

（1）看好大盤(pán)，但是資金暫時(shí)短缺；

（2）控制短期集中建倉(cāng)的市場(chǎng)沖擊成本；

（3）早盤(pán)時(shí)間段提前買(mǎi)入。

例如：11月2日，某客戶(hù)準(zhǔn)備建立價(jià)值5000萬(wàn)元的股票組合，但資金在12月中旬才能到賬。該客戶(hù)認(rèn)為此時(shí)股票估值已經(jīng)較為合理，具備買(mǎi)入價(jià)值。該客戶(hù)考慮實(shí)施買(mǎi)入套期保值策略，將股票購(gòu)入成本鎖定在11月2日的價(jià)格水平上。當(dāng)天12月合約開(kāi)盤(pán)價(jià)為3500點(diǎn)，1手合約市值為   

3500×300×1=105萬(wàn)元；

股票組合價(jià)值5000萬(wàn)元，需要買(mǎi)入合約數(shù)量為

5000/105=47.62 ≈48手，

共需保證金

105萬(wàn)×12％(保證金率)×48手＝604.8萬(wàn)元。

12月18日，客戶(hù)資金到達(dá)并買(mǎi)入股票，同時(shí)將48手期貨合約賣(mài)出平倉(cāng)。

假如指數(shù)在此期間上漲，則該客戶(hù)計(jì)劃買(mǎi)入的股票組合的市值也將隨之增加。11月2日，該客戶(hù)構(gòu)建以滬深300成份股為基礎(chǔ)的股票組合需5000萬(wàn)元，到了12月18日買(mǎi)入同樣股票組合花費(fèi)資金5314萬(wàn)元，購(gòu)股成本比預(yù)期增加了314萬(wàn)元；而股指期貨市場(chǎng)上，在3500點(diǎn)買(mǎi)入12月期貨合約48手，在3720點(diǎn)賣(mài)掉手頭的48手（平倉(cāng)），獲利(3720-3500)×300×48=316.8萬(wàn)元。

于是保值結(jié)果 = 期貨市場(chǎng)盈虧 + 股票市場(chǎng)盈虧 = 316.8－314 = 2.8萬(wàn)元。

和5000萬(wàn)元的投資總額相比，期貨和股票市場(chǎng)的盈虧基本抵消，該客戶(hù)的套期保值操作基本達(dá)到了鎖定股票買(mǎi)入成本的目的。

另一方面，假如該客戶(hù)買(mǎi)入股指期貨合約后，期貨價(jià)格開(kāi)始下跌，11月2日到12月18日共下跌200點(diǎn)。（這種情況下，只有事先預(yù)留足夠的備用保證金，才不會(huì)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。）股票市場(chǎng)上，11月2日，該客戶(hù)構(gòu)建以滬深300成份股為基礎(chǔ)的股票組合需5000萬(wàn)元，到了12月18日買(mǎi)入同樣股票組合花費(fèi)資金4714萬(wàn)元，購(gòu)股成本比預(yù)期降低了286萬(wàn)元，而股指期貨市場(chǎng)上，在3500點(diǎn)買(mǎi)入12月期貨合約48手，在3300點(diǎn)賣(mài)掉手頭的48手（平倉(cāng)），虧損(3500-3300)×300×48=288萬(wàn)元，于是保值結(jié)果 = 期貨市場(chǎng)盈虧 + 股票市場(chǎng)盈虧 = －288 + 286 = －2萬(wàn)元。

期貨和股票的盈虧仍然抵消，客戶(hù)完成了鎖定股票買(mǎi)入成本的目標(biāo)。

133.何種情況下適用賣(mài)出套期保值？

答：持有股票的客戶(hù)預(yù)期市場(chǎng)下跌，通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約、持有空頭頭寸，來(lái)彌補(bǔ)股票在下跌中可能遭受的損失，這種操作稱(chēng)為“賣(mài)出套期保值”。客戶(hù)可以應(yīng)用賣(mài)出套期保值的情況有： 

（1）規(guī)避股票持倉(cāng)較重價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；

（2）基金管理人應(yīng)對(duì)基金分紅或大規(guī)模贖回；

（3）非流通股持有人預(yù)防有限制條件股票解禁變現(xiàn)前的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；

（4）防范股票交易時(shí)間之外的風(fēng)險(xiǎn)。

某股票的非流通股股東持有總股本的3%，根據(jù)股改時(shí)的承諾，該股東的股票將在2009年1月中旬解禁流通。該股東從2008年5月開(kāi)始就看空市場(chǎng)，但無(wú)法出售手中的股票，因此打算利用股指期貨來(lái)規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)。

和私募基金不同的是，非流通股股東希望進(jìn)行套期保值并不是投資組合，而是單一股票。如果這支股票不是滬深300指數(shù)的成分股，那么它和滬深300指數(shù)的相關(guān)性遠(yuǎn)小于若干股票構(gòu)成的組合。在這種情況下，進(jìn)行套期保值可能無(wú)法收到預(yù)想的效果。而如果股票價(jià)格下跌、指數(shù)反而上漲的話(huà)，甚至?xí)趦蓚€(gè)方向上都發(fā)生虧損。

不過(guò)，兩類(lèi)資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)并不是一成不變的。隨著投資期限的延長(zhǎng)，單個(gè)股票和滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)會(huì)逐漸增加。在A股市場(chǎng)，即使日收益率和滬深300指數(shù)幾乎完全不相關(guān)的股票，其月收益率和滬深300指數(shù)也會(huì)呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，而季度收益率則可能顯著相關(guān)了。因此，如果投資期限比較長(zhǎng)的話(huà)，指數(shù)期貨仍然可以用來(lái)規(guī)避單個(gè)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)，如果投資期限超過(guò)三個(gè)月，A股市場(chǎng)幾乎所有的股票與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)都超過(guò)60%。當(dāng)然，在實(shí)際操作中，需要根據(jù)具體股票的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。

在本例中，如果該股東所持有的股票份額為1000萬(wàn)股，實(shí)施套期保值交易時(shí)股價(jià)為8元/股，股票對(duì)滬深300指數(shù)的β系數(shù)為1.18。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算出該股票3個(gè)月以上的收益率與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.65。由于非流通股的鎖定期較長(zhǎng)，所以可以采用滬深300指數(shù)期貨作為規(guī)避該股票下跌風(fēng)險(xiǎn)的工具。假設(shè)其于2008年5月14日在0812合約上開(kāi)設(shè)空頭，賣(mài)出價(jià)格6050點(diǎn)，當(dāng)時(shí)股價(jià)為8元/股，則應(yīng)該賣(mài)空的合約數(shù)量為8000萬(wàn)×1.18 / (6050點(diǎn)×300元/點(diǎn)) = 52張。

到2008年12月10日，股票價(jià)格下跌到3元/股，而0812合約價(jià)格跌到2774點(diǎn)。此時(shí)該股東持有的資產(chǎn)市值為3元/股×1000萬(wàn)股 + (6050點(diǎn)-2774點(diǎn))×300元/點(diǎn)×52 = 8110.5萬(wàn)元，股價(jià)下跌并沒(méi)有帶來(lái)?yè)p失。由于0812合約即將到期，此時(shí)該股東如果繼續(xù)看空市場(chǎng)，就可以選擇移倉(cāng)至新的合約，直至股票解禁賣(mài)出。

134.什么是β系數(shù)？如何應(yīng)用β系數(shù)？

答：β系數(shù)指的是個(gè)股或者股票組合與指數(shù)相比的活躍程度，反映了個(gè)股或者股票組合的漲跌對(duì)指數(shù)漲跌的平均比率。要對(duì)某個(gè)股票組合進(jìn)行套期保值，首先要選擇進(jìn)行套保的股指期貨合約月份，然后查閱或者計(jì)算該股票組合的β系數(shù)，并把該組合的市值乘以其β系數(shù)，再除以相應(yīng)期貨合約的價(jià)值，就得到進(jìn)行套期保值需要交易的期貨合約數(shù)量。   

簡(jiǎn)單來(lái)講，可以把β值看做股票組合漲跌對(duì)指數(shù)變化的放大程度。例如如果一個(gè)股票組合的β值是 1.2，則代表指數(shù)每上漲 1%，該股票組合平均上漲 1.2%；下跌時(shí)也一樣。所以，漲跌劇烈的股票β值通常大于 1，而走勢(shì)平緩的股票β值則小于 1。  

和相關(guān)系數(shù)一樣，β系數(shù)也是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到的，因此也可能在未來(lái)發(fā)生變化。在套期保值操作中，對(duì)β系數(shù)的跟蹤計(jì)算和監(jiān)控也十分重要。  

那么，如何獲得股票及股票組合的β值？獲得股票組合中各個(gè)股的數(shù)據(jù)的途徑有兩條：  

（1）自算。較為繁瑣，量少可以。  

（2）查找。目前不少股票數(shù)據(jù)分析軟件都能提供最新的各股票β數(shù)據(jù)，如港澳資訊公司《度量衡金融分析平臺(tái)》，萬(wàn)德《wind資訊金融終端》均有詳細(xì)的各股相對(duì)滬深 300指數(shù)的β數(shù)據(jù)。   

獲得股票組合總β數(shù)值的途徑：  

（3）手算：股票組合的β數(shù)值等于組合中各股票的β數(shù)值的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各股票在組合中所占的資金比例。