后市重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管加強(qiáng)帶來(lái)的影響

上周，A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈。上周末消息面雖然整體利多，但本周一市場(chǎng)依舊出現(xiàn)高開(kāi)低走行情。從期現(xiàn)基差看，三大期指品種主力合約前期貼水一度縮窄，近期有再度擴(kuò)大的跡象。

A股納入MSCI指數(shù)預(yù)期升溫

自上周二A股出現(xiàn)大漲后，投資者情緒出現(xiàn)顯著變化，看多比例逐步提升。前期基本面存在諸多利空因素，包括穩(wěn)增長(zhǎng)力度邊際減弱、金融監(jiān)管加強(qiáng)、人民幣出現(xiàn)貶值等。大盤近一個(gè)多月來(lái)成交持續(xù)地量，表明從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，殺跌動(dòng)能已衰竭。5月底以來(lái)，資金的持續(xù)流入，使得市場(chǎng)猜測(cè)6月15日A股納入MSCI指數(shù)的可能性大幅提升。在下行動(dòng)能不足、利多方面超預(yù)期的情況下，近期市場(chǎng)重心出現(xiàn)上移。

當(dāng)前市場(chǎng)上行的催化劑來(lái)自于場(chǎng)外資金入市的示范性作用。回顧此前滬股通資金大幅流入后的市場(chǎng)表現(xiàn)，并非每次市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)反彈。即使A股納入MSCI指數(shù)，但資金實(shí)質(zhì)入市的量及時(shí)點(diǎn)將存在較長(zhǎng)時(shí)滯。

因此，包括納入MSCI、深港通等長(zhǎng)期利多A股。在短期炒作之后，需要注意“靴子”落地后可能出現(xiàn)的利多出盡風(fēng)險(xiǎn)。

不確定性增多，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好

因端午小長(zhǎng)假來(lái)臨，本周市場(chǎng)僅有三個(gè)交易日。在假期前后，一系列數(shù)據(jù)及事件使得市場(chǎng)不確定性有所增多。周四，統(tǒng)計(jì)局將公布CPI、PPI數(shù)據(jù)；周日將公布5月工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)。從5月先行指標(biāo)PMI來(lái)看，官方制造業(yè)PMI小幅好于預(yù)期，但與上月走平。預(yù)計(jì)宏觀數(shù)據(jù)整體上處于窄幅波動(dòng)，喜憂參半的水平上，符合《人民日?qǐng)?bào)》上權(quán)威人士對(duì)經(jīng)濟(jì)走向“L”型的判斷。從對(duì)市場(chǎng)影響上來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的影響繼續(xù)弱化。

相比較而言，6月10日至15日期間公布的5月貨幣及信貸數(shù)據(jù)將更為重要。在金融去杠桿大背景下，4、5月信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露案例對(duì)社會(huì)融資的負(fù)面影響或仍在繼續(xù)。此外，近期市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的看法仍存在分歧。在季末資金緊張時(shí)點(diǎn)，一旦貨幣信貸出現(xiàn)收縮的苗頭，所帶來(lái)的負(fù)反饋對(duì)市場(chǎng)的沖擊不容忽視。

期指上方反彈空間或有限

整體上，我們認(rèn)為由資金帶來(lái)的情緒躁動(dòng)，在上周的市場(chǎng)中已有明顯反映。近期面臨假期、數(shù)據(jù)、事件的多重影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到壓制，股指持續(xù)反彈的動(dòng)力不足。短期市場(chǎng)走勢(shì)更可能在當(dāng)前位置重回振蕩模式。隨后，在眾多“靴子”落地后，期指將再次選擇方向。

從籌碼分布圖看，上證指數(shù)在3300點(diǎn)上方，將面臨新一輪解套拋壓。以昨日收盤點(diǎn)位計(jì)算，上證至3300點(diǎn)一線約12%的空間。若A股納入MSCI靴子落地，市場(chǎng)的反彈或一步到位消化事件性利多刺激。大盤繼續(xù)大幅上行攻克上方解套拋壓，目前來(lái)看仍缺乏相應(yīng)利多。因此，期指上方的反彈空間大概率是可測(cè)且有限的。

從下方空間看，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注到的利空因素，主要包括英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等。我們認(rèn)為，市場(chǎng)可能忽視了更加重要的問(wèn)題，即國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管加強(qiáng)所帶來(lái)的負(fù)面影響。在當(dāng)前金融領(lǐng)域的“控風(fēng)險(xiǎn)”“去杠桿”政策上，市場(chǎng)的討論僅停留在表面，往往就政策而論政策。在微觀資金面、流動(dòng)性等實(shí)質(zhì)性影響上，市場(chǎng)理解卻并不充分。在券商、銀行、信托、保險(xiǎn)、資管等多行業(yè)悉數(shù)面臨去杠桿的監(jiān)管政策后，多個(gè)行業(yè)的共振影響可能對(duì)A股資金面產(chǎn)生不利的影響。

從操作角度，我們認(rèn)為后期伴隨利多“靴子”的落地，期指多單宜逐步逢高止盈。若利多不達(dá)預(yù)期或潛在信用風(fēng)險(xiǎn)等不利因素進(jìn)一步暴露，期指空單可重新介入。