芝商所投資教育專欄

6月3日，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)意外遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于預(yù)期，這使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月和7月加息的概率預(yù)期驟降。最新公布的5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)者僅有3.8萬(wàn)人，人數(shù)為近六年來(lái)最低，不足此前分析師預(yù)期人數(shù)的四分之一，且4月新增就業(yè)者下修了3.7萬(wàn)人之多。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)之差令市場(chǎng)震驚，也令市場(chǎng)更擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息的前景。

5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今夏加息的預(yù)期已經(jīng)明顯降溫：CME利率期貨顯示美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率僅有6%，非農(nóng)公布之前為20%；7月加息幾率為42%，非農(nóng)公布前為59%?？紤]到如此低的就業(yè)數(shù)據(jù)，加之美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)對(duì)本月聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后才舉行的英國(guó)“退歐”公投有所擔(dān)憂，本月美聯(lián)儲(chǔ)不太可能加息。

不過，有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》的記者Jon Hilsenrath認(rèn)為，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，令美聯(lián)儲(chǔ)不太可能6月加息，但這并不意味著夏天加息已經(jīng)不在考慮范圍內(nèi)。其指出，過去三個(gè)月，平均每月新增非農(nóng)就業(yè)11.6萬(wàn)人，足以滿足美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫“適度”的要求。5月失業(yè)率降至4.7%，也是美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期在年底才能達(dá)到的水平。

作為對(duì)美國(guó)利率政策表現(xiàn)較為敏感的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)也出現(xiàn)極大的異動(dòng)。數(shù)據(jù)公布后，10年期美國(guó)國(guó)債收益率跌幅創(chuàng)一年多新高。在這種突發(fā)事件的沖擊下，作為美國(guó)國(guó)債衍生品的美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債期貨和期權(quán)可能會(huì)在對(duì)沖非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和美國(guó)加息預(yù)期變動(dòng)下的投資機(jī)會(huì)中發(fā)揮較大作用。

美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債期貨，滿足實(shí)物交割的原始10年期國(guó)債的剩余期限是9年5個(gè)月至10年之間，國(guó)庫(kù)券包括當(dāng)前的、原來(lái)存續(xù)的等10年期國(guó)債，合約大小為10萬(wàn)美元。而美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債期權(quán)是以美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債期貨為標(biāo)的，價(jià)格最小波動(dòng)為1/64或者15.625美元，最小變動(dòng)價(jià)位范圍從每份期權(quán)合約1.00美元至15.00美元不等，價(jià)格增幅為每份期權(quán)合約1.00美元。

在美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債期貨和期權(quán)推出之后，交易逐漸活躍。其中5月25日單日成交達(dá)到14.3萬(wàn)張合約，且成交活躍的期權(quán)主要是6月和7月到期的期權(quán)合約，貫穿9個(gè)執(zhí)行價(jià)格，交易策略包括跨式期權(quán)和勒式期權(quán)等。在亞洲交易時(shí)段也表現(xiàn)不俗，4月全球交易占比超過20%。

通過Quikstrike期權(quán)分析工具我們發(fā)現(xiàn)，6月3日，美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債合約OTNN6、OTNQ6和OTNU6波動(dòng)率呈現(xiàn)拐頭大幅上升的特征，因此買入美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債跨式期權(quán)，做多波動(dòng)率是較好的策略。以執(zhí)行價(jià)為142.75為例，當(dāng)日Straddle值為1.42。另外，從期權(quán)排列來(lái)看，美國(guó)10年超長(zhǎng)期國(guó)債合約OTNN6隨著執(zhí)行價(jià)格越高，Call價(jià)格越低，Put價(jià)格越高，典型的正向市場(chǎng)特征。

當(dāng)然，投資者也可以根據(jù)期權(quán)合約的價(jià)格曲線，尋找期現(xiàn)價(jià)差、合約間價(jià)差套利機(jī)會(huì)，也可以根據(jù)情況捕捉發(fā)票價(jià)差的機(jī)會(huì)。此外，盡管理論上買入期權(quán)相對(duì)安全，但是實(shí)際上由于對(duì)沖需求會(huì)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格偏高，從而可以應(yīng)用備兌期權(quán)的方式賣出Call或Put，尋求期權(quán)價(jià)格高估和低估的機(jī)會(huì)。