隨著期貨市場的逐步壯大,許多期貨公司進(jìn)行諸多創(chuàng)新來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),但相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而言,期貨市場的深度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,需要更多的風(fēng)險管理工具,比如期權(quán),尤其是場外期權(quán)。 場外期權(quán)是一種滿足特定客戶特定風(fēng)險管理需要的個性化合約,往往通過期貨公司尋找交易對手或者直接和期貨公司作為對手進(jìn)行交易。其與交易所交易的期權(quán)不同之處就在于,場外期權(quán)合約條款比如執(zhí)行價格和到期日均沒有任何限制,由交易雙方自由決定,交易所內(nèi)的期權(quán)合約則是標(biāo)準(zhǔn)化的條款。場外期權(quán)主要是兩個實(shí)體間的“一對一”交易,透明度較低,流動性差,信息傳遞不對稱。 國外衍生品市場上,場外期權(quán)占比不足20%,但國內(nèi)市場由于沒有場內(nèi)商品期權(quán),場外期權(quán)業(yè)務(wù)受到關(guān)注較大。2015年以來,國內(nèi)場外期權(quán)市場的發(fā)展更加具體化,企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)買入期權(quán)鎖定原材料采購價格和銷售利潤,或賣出期權(quán)來降低成本,將采購、生產(chǎn)、儲存等各個環(huán)節(jié)的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者或投機(jī)者。場外期權(quán)交易逐漸被越來越多的企業(yè)所接受,杠桿式的交易幫助實(shí)體企業(yè)規(guī)避市場風(fēng)險,增加公司利潤,主動管理風(fēng)險,場外期權(quán)市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用真正落到實(shí)處??梢?,場外期權(quán)市場的發(fā)展在國內(nèi)已經(jīng)成為一種必然。目前看來,場外期權(quán)市場發(fā)展過程中存在如下幾個關(guān)鍵問題。 報價機(jī)制 場外衍生品市場的報價機(jī)制較為混亂,效率較低,成交速度較慢。場外期權(quán)定價公式比較復(fù)雜,特別是當(dāng)期貨公司作為期權(quán)賣方的情況下,需要付出大量資金占用成本和對沖交易成本以保證風(fēng)險凈敞口為零,因此,場外期權(quán)定價時要對資金占用成本、交易成本、頭寸舍入誤差和復(fù)制誤差等諸多因素進(jìn)行綜合考量。 當(dāng)盤中行情發(fā)生變化時,期權(quán)價格也會隨之變化,場外期權(quán)業(yè)務(wù)提供的報價屬于靜態(tài)報價模式,難以做到動態(tài)報價。而且參與場外市場的主體需求不同,有的是風(fēng)險管理,有的是增強(qiáng)收益,這樣更需要制定統(tǒng)一的規(guī)則,提高市場效率。 針對這個問題,以及場外期權(quán)市場“一對一”的特點(diǎn),如果能形成一個統(tǒng)一的報價平臺,將會極大地推動整個場外期權(quán)市場的發(fā)展。 風(fēng)險控制 場外期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險的度量和控制要重點(diǎn)關(guān)注,需要提前發(fā)現(xiàn)和識別進(jìn)而控制風(fēng)險。目前,國內(nèi)由期貨公司設(shè)計(jì)出來的場外期權(quán),期貨公司作為客戶的對手方,作為期權(quán)買方時,所承擔(dān)的風(fēng)險有限,可能在價格走勢有利的情況下能夠獲取較為豐厚的收益;但作為期權(quán)的賣方時,盡管可以獲得期權(quán)費(fèi),但面臨的潛在風(fēng)險巨大,一旦市場大幅波動,很有可能帶來諸多風(fēng)險比如市場風(fēng)險和信用風(fēng)險,進(jìn)而有可能面臨難以承受的損失。 所以如何準(zhǔn)確合理地度量和權(quán)衡場外期權(quán)業(yè)務(wù)的風(fēng)險,是急需探索和完善的話題。面對國內(nèi)大量的場外期權(quán)產(chǎn)品,較為普遍的做法是通過買賣相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約進(jìn)行風(fēng)險對沖。 表為場外期權(quán)對沖規(guī)則 期貨公司若作為看漲期權(quán)的買入方,可以通過賣空相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險中性;若作為看跌期權(quán)的買入方,可通過買入相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險中性。相反,當(dāng)期貨公司若作為看漲期權(quán)的賣出方,則可以通過買入相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險中性;若作為看跌期權(quán)的賣出方,則可以通過賣空相關(guān)期貨合約達(dá)到風(fēng)險中性。實(shí)際操作時,不同的交易員,有的相對激進(jìn),有的相對保守,其對沖的風(fēng)格大相徑庭,但對沖在目前而言仍然是一門藝術(shù)。 市場培育工作 在開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)的過程中,由于客戶對期權(quán)這種新產(chǎn)品的理解程度不深,期貨公司會遇到很多困難,市場培育工作的路程還很長??梢酝ㄟ^推薦會、研討會等多種形式面向機(jī)構(gòu)客戶、產(chǎn)業(yè)客戶,組織會員和客戶進(jìn)行模擬交易,圍繞優(yōu)化期權(quán)合約等開展市場培育及推廣。 盡管場外期權(quán)市場存在如上問題,但隨著我國商品期貨市場的發(fā)展,場外期權(quán)產(chǎn)品逐漸被企業(yè)接受,很多期貨公司先后推出了一系列場外期權(quán)產(chǎn)品,其模式有“訂單+期貨+場外期權(quán)”“二次點(diǎn)價+復(fù)制期權(quán)”,所涉及的標(biāo)的資產(chǎn)也越來越豐富,包括鐵礦石、棕櫚油、豆粕等商品。 此外,一些證券公司應(yīng)用滬深300指數(shù)期貨復(fù)制對應(yīng)的期權(quán)產(chǎn)品推出結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品,可見,市場對期權(quán)有著非常大的需求。 場外期權(quán)的發(fā)展,不僅能提高交易者分散市場風(fēng)險的能力,也是我國多層次資本市場發(fā)展的必經(jīng)之路,隨著期權(quán)產(chǎn)品的日益豐富,期權(quán)將被越來越多的人所接受。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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