在6月美聯(lián)儲議息會議之前，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)給5月一度樂觀的市場預(yù)期當頭一棒：遠遜于預(yù)期的5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲加息的概率大幅下降。6月12日，芝商所聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場預(yù)期6、7、9、11月加息的概率降至2%、23%、37%和38%，唯一確定加息的月份為今年12月，概率為59%。

不過，很多跡象表明，美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)可能只是一個短期擾動，美國經(jīng)濟復(fù)蘇雖然在放緩，但沒有跡象表明會出現(xiàn)再次衰退。根據(jù)美國勞動部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，4月JOLTS職位空缺增至578.8萬，追平去年7月創(chuàng)出的歷史最高紀錄，且略高于預(yù)期的570萬，職位空缺率達到3.9%。這意味著，5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外糟糕的表現(xiàn)可能只是暫時現(xiàn)象，并不能反映勞動力市場釋放的真實信號，就業(yè)增速或?qū)⒀杆俜磸棥?/p>

另外，4月自主離職的美國人從295萬人下降至291萬人，自主離職率下降至2%，3月該數(shù)值為2.1%，接近10年來的高位2.2%。美國就業(yè)增長速度顯著放緩是招工放緩而非裁員增加造成的結(jié)果。

芝商所首席經(jīng)濟學(xué)家Bluford Putnam認為，2008年金融危機之后，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇進程要快于歐洲和日本。目前，美國經(jīng)濟復(fù)蘇正在放緩，但依然比較健康，實際GDP的長期平均增長率有望達到1.5%—1.75%。

針對美聯(lián)儲議息會議對金融市場帶來的較大沖擊，投資者提前通過期權(quán)等衍生品對沖這種潛在的風(fēng)險是較好的風(fēng)險管理方式。下面我們通過芝商所S&P500期權(quán)來探討一下對沖這種風(fēng)險的可行性。

在分析S&P500期權(quán)交易策略之前，我們要對美國股市有個相對明確的認識。對比全球主要經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟復(fù)蘇雖然比較緩慢，但是由于該國金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表相對健康，居民家庭負債較2008年金融危機前明顯收斂。再工業(yè)化、人口結(jié)構(gòu)調(diào)整和對科技領(lǐng)域的投資，美國相對其他經(jīng)濟體都比較健康。

Bluford Putnam也在最近表示，過去一年是美國股市缺乏明顯趨勢而盈利能力面臨挑戰(zhàn)的一年?？萍及鍓K暗流涌動，其背后的原因是隨著行業(yè)成熟，投資者類型逐漸從成長型轉(zhuǎn)向價值型。而隨著油價在2015年大跌之后逐步回升，能源板塊的變化也正悄然發(fā)生?？萍脊沮呌诔墒?，而能源股已經(jīng)反彈。當然其他行業(yè)也正在發(fā)生改變。所以，雖然美股沒有明顯的趨勢，但卻是一個板塊輪動的市場，深層次存在許多機會。

針對運用S&P500期權(quán)對沖美聯(lián)儲6月議息會議可能對市場引發(fā)的劇烈波動的風(fēng)險，大的策略方向很明確，就是做多波動率。芝商所外部顧問James kou在最近的報告中表示，基于E迷你標普指數(shù)股票指數(shù)短期期權(quán)非?；钴S，其是一個相對較好的對沖工具。在建倉方面，可以提早，原因在于離美聯(lián)儲議息會議越近，需要對沖風(fēng)險敞口的投資者越來越多, 期權(quán)買方、賣方供求關(guān)系不平衡，期權(quán)會變得越來越昂貴。不過建倉早可能面臨Theta的損失。

具體的策略是買進E迷你標普指數(shù)期權(quán)日歷價差：買E迷你標普指數(shù)每周期權(quán)6月17日到期Straddle，賣掉6月10日到期的E迷你標普指數(shù)每周期權(quán)Straddle，協(xié)定價格都為2050美元。該策略最大理論虧損為5075美元。在實際操作中, 最大損失將遠遠小于這個理論值。不過，后續(xù)需要觀察芝商所聯(lián)邦基金利率期貨，按照delta中性原則調(diào)整期權(quán)頭寸。短期期權(quán)是沽Gamma期權(quán)，因此需要根據(jù)市場變化對Delta和Gamma做出調(diào)整。

亞洲投資者積極使用S&P500期貨和期權(quán)工具尋找美股和美聯(lián)儲議息的波動性機遇。芝商所資料顯示，5月，E迷你S&P500期貨亞洲時段日均成交量為173563手，同比上升51%；E迷你S&P500期權(quán)亞洲時段日均成交量為16598手，同比上升8.4%，亞洲時段占全球成交比重持續(xù)上升。