道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因?yàn)椤胺磻?yīng)太遲”而受到批評，并且有時(shí)還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對股市稍有經(jīng)歷的人都對它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重。但人們從未意識(shí)到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為（通常用指數(shù)來表達(dá)），而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計(jì)材料。

道氏理論的形成經(jīng)歷了幾十年。1902年，在查爾斯·道去世以后,威廉姆·皮特·漢密爾頓 (William Peter Hamilton)和羅伯特·雷亞(Robert Rhea)繼承了道氏理論，并在其后有關(guān)股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的理論。他們所著的《股市晴雨表》[1]、《道氏理論》[2]成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作。

值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者——查爾斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段——這是非常遺憾的一種觀點(diǎn)。 其實(shí)，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓。雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),"道氏理論"在設(shè)計(jì)上是一種提升投機(jī)者或投資者知識(shí)的配備(aid)或工具,并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,"道氏理論"是一種技術(shù)理論;換言之,它是根據(jù)價(jià)格模式的研究,推測未來價(jià)格行為的一種方法。

道氏理論的核心思想

道氏理論有三個(gè)核心思想，即三重運(yùn)動(dòng)原理、相互驗(yàn)證原則和投機(jī)原理。

其中三重運(yùn)動(dòng)原理是核心的核心。這個(gè)原理發(fā)源于自然法則，其中大級別的基本運(yùn)動(dòng)的規(guī)律能夠?yàn)槲覀兯盐?，單次及運(yùn)動(dòng)帶有一定的欺騙性，而日常波動(dòng)這樣小級別的運(yùn)動(dòng)具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，不能為我們所把握。這是由于它們的運(yùn)作機(jī)理不同。這個(gè)原理告訴我們市場的主趨勢是可以被預(yù)測的，但具體運(yùn)動(dòng)軌跡又是測不準(zhǔn)的。

相互驗(yàn)證原則是道氏理論第二個(gè)核心，盡管基本運(yùn)動(dòng)能夠?yàn)槲覀兯盐?，但是通過一種方式得出的結(jié)果，必須用另一種方式得出的結(jié)果來驗(yàn)證，兩個(gè)指標(biāo)一致，這才是科學(xué)的態(tài)度而這個(gè)原則的思想是通過帶有強(qiáng)相關(guān)(或品種)的相互背離，來否定錯(cuò)誤的結(jié)論，并通過它們的一致性來驗(yàn)證正確的市場走勢，只有被證明是正確的，結(jié)論才是正確的。

道氏理論的第三個(gè)核心是投機(jī)原理。市場之所以可以被我們預(yù)測是由于市場中具有投機(jī)性，投機(jī)性是市場的基木屬性之一，如果沒有投機(jī)性，市場也就不存在了。道氏理論的投機(jī)原理是我們一直所忽略的，或者說我們一直將投機(jī)視為非市場屬性。

自然經(jīng)濟(jì)中的錯(cuò)誤導(dǎo)致市場按一定的不規(guī)則的周期運(yùn)動(dòng)，但是政府總是想對于市場中的錯(cuò)誤進(jìn)行糾正、而政府的干預(yù)通常釀造更大的錯(cuò)誤，結(jié)果反而加重了市場的大起大落。構(gòu)成歷史上更大的錯(cuò)誤就是戰(zhàn)爭，戰(zhàn)爭導(dǎo)致市場暫時(shí)的虛假繁榮，而后陷入深重的經(jīng)濟(jì)衰退。相應(yīng)的，投機(jī)也可分為3個(gè)級別，市場中的自然經(jīng)濟(jì)行為是一個(gè)司空見慣的投機(jī)，政府的干預(yù)是造成市場大起大落的投機(jī)，而戰(zhàn)爭更是極限投機(jī)。投機(jī)行為必然會(huì)帶來錯(cuò)誤，而一系列的錯(cuò)誤產(chǎn)生了趨勢，價(jià)格的波動(dòng)就是對原來錯(cuò)誤價(jià)格的否定，向著正確的方向運(yùn)動(dòng)?？梢哉f，歷史是由錯(cuò)誤推動(dòng)的。

(1)三重運(yùn)動(dòng)原理

在三重運(yùn)動(dòng)原理中，道氏將市場的走勢分為三種運(yùn)動(dòng)，即基本運(yùn)動(dòng)、次級運(yùn)動(dòng)以及日常波動(dòng)。市場的基本運(yùn)動(dòng)是可以被預(yù)測的，預(yù)測次級運(yùn)動(dòng)很容易被欺騙，而日常運(yùn)動(dòng)是隨機(jī)漫步的，是不可預(yù)測的，因此，市場的主體趨勢是可以被預(yù)測的，而每一個(gè)價(jià)格的波動(dòng)時(shí)間和位置又是測不準(zhǔn)確的。必然當(dāng)中有偶然，偶然中又有必然，這是一種辯證的思想方法。

道氏理論正確地指出，市場行為是一種發(fā)源于自然的人的心理行為，它是有規(guī)律的，但無法由絕對的角度來衡量，但在幾率的層次上卻有高度的可預(yù)測性。筆者認(rèn)為，道氏理論的這一原理表達(dá)出了市場是可以被預(yù)測的，但又是測不準(zhǔn)的這樣一個(gè)辯證思想，而這也正是道氏理淪活的靈魂。如果你了解什么是趨勢，趨勢何時(shí)變化，將可以避免打算精確預(yù)側(cè)價(jià)格的時(shí)間和位置這樣無謂的探索，據(jù)說江恩可以準(zhǔn)確預(yù)測市場，但是從他的晚年境況看，好像他最終也失敗了。

在結(jié)構(gòu)上，三重運(yùn)動(dòng)是指基本的上升或下降運(yùn)動(dòng)、次級下跌或反彈以及永不停歇的日常波動(dòng)，在股票市場的發(fā)展過程中同時(shí)存在著這三種運(yùn)動(dòng)，彼此的方向可能相同也可能相反。在可預(yù)側(cè)性方面，大級別的基本運(yùn)動(dòng)是最重要的，基本運(yùn)動(dòng)的規(guī)律能夠?yàn)槲覀兯盐眨渭夁\(yùn)動(dòng)帶有一定的欺騙性，雖然可以被認(rèn)識(shí)，但是難以準(zhǔn)確把握，而日常波動(dòng)這樣小級別的運(yùn)動(dòng)具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，根本不可能被我們所把握。這是由于三個(gè)級別運(yùn)動(dòng)的運(yùn)作機(jī)理不同。在時(shí)間上，日常波動(dòng)，持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期；次級運(yùn)動(dòng)，持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月；基本運(yùn)動(dòng)，持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年。任何市場中，這三種趨勢必然同時(shí)存在。

如圖1所示，股價(jià)第一級的波動(dòng)，即主級正向波，是最為重要的價(jià)格波動(dòng)形式，是投資者獲取戰(zhàn)略性利潤的基礎(chǔ)，這也正是我們通常所說的牛市或熊市。第二級波動(dòng)，即是次級逆向波，是最具虛假性的欺騙性波動(dòng)，是市場得以存在的基礎(chǔ)，也是絕大部分投資者虧損失敗的陷阱，也正是我們通常所說的調(diào)整或反彈。第三級波動(dòng)，即是日間雜波，是最無意義的價(jià)格波動(dòng)，是誘惑投資者不斷參與的誘餌，也正是我們通常所說盤中即時(shí)股價(jià)走勢。該種日間雜波走勢目前無法尋找到不變的規(guī)律，今后也永遠(yuǎn)無法尋找到。從本質(zhì)上看，它具有最大的隨意性、不確定性和可人為操縱性。

這個(gè)原理也適用于投機(jī)者，但他不會(huì)在次級的折返走勢中持有反向頭寸：他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸。投機(jī)者可以利用短期趨勢的發(fā)展，觀察中期趨勢的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者，但辨識(shí)趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似。然而，如果希望精確掌握中期趨勢，你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系。然而，這種方式不是道氏所贊成的。

盡管道氏理論正確地指出了在股票市場中同時(shí)存在著三種確定的運(yùn)動(dòng)——上升或下降的基本運(yùn)動(dòng)；不時(shí)讓前者中斷的次級下跌或反彈(視具體情況而定)；以及無法計(jì)算的日常波動(dòng)。正如道氏指出的那樣、在股票市場的基本運(yùn)動(dòng)和次級運(yùn)動(dòng)的過程中自始至終都存在著一種明顯的日常波動(dòng)。正是從這個(gè)意義上說，平均指數(shù)對于個(gè)股的投機(jī)活動(dòng)具有欺騙性。

但是道氏還是堅(jiān)信，大部分股市投資者鐘情于市場的主要方向，所以道氏理論的著眼點(diǎn)僅僅是股市運(yùn)動(dòng)的主導(dǎo)潮流。因?yàn)榇渭夁\(yùn)動(dòng)和日常波動(dòng)的隨機(jī)色彩很濃，不易預(yù)測和捕捉，而且持續(xù)時(shí)間往往都不會(huì)太久。但是一旦股市潮流形成之后，盡管也會(huì)時(shí)常發(fā)生次級運(yùn)動(dòng)的干擾，出現(xiàn)日常波動(dòng)的噪聲，但其總體趨勢仍會(huì)繼續(xù)延伸下去，直到整個(gè)主導(dǎo)潮流發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)；這種對于股市運(yùn)動(dòng)的多層次理解和剖析給予了后來的股市投資分析以極其重要和深遠(yuǎn)的影響。

(2)相互驗(yàn)證原則

相互驗(yàn)證原則，通過相關(guān)性來驗(yàn)證結(jié)論的正確性，通過認(rèn)識(shí)市場以及再認(rèn)識(shí)市場，不斷重復(fù)理論與實(shí)踐的循環(huán)來驗(yàn)證市場與我們的預(yù)測之間的關(guān)系。用驗(yàn)證來說明預(yù)測的正確性，并非僅僅依靠一個(gè)指標(biāo)或一個(gè)工具將市場的預(yù)測絕對化。

對于兩個(gè)有較強(qiáng)相關(guān)性的品種或指數(shù)，當(dāng)它們之間的走勢一致的時(shí)候，其中一個(gè)品種或指數(shù)的走勢可以得到另一個(gè)品種或指數(shù)的驗(yàn)證，這意味著趨勢還將繼續(xù);當(dāng)它們之間的走勢背離的時(shí)候，則其中一個(gè)品種或指數(shù)的走勢不能得到另一個(gè)品種或指數(shù)的驗(yàn)證，這意味著趨勢難以繼續(xù)。利用計(jì)算機(jī)建立模式，當(dāng)我們得到相關(guān)系數(shù)ρ1達(dá)到70%以上，且相關(guān)系數(shù)ρ2在50%以上時(shí)，我們就可以認(rèn)為兩個(gè)變量存在著較強(qiáng)的相關(guān)性。

道氏所指的相互驗(yàn)證原理并非是現(xiàn)象間簡單的驗(yàn)證，它既是指不同相關(guān)制約要素間的相互驗(yàn)證關(guān)系，也是指不同要素、不同指標(biāo)間的相互驗(yàn)證。對此投資者應(yīng)該進(jìn)行準(zhǔn)確的理解。兩者的制約因素不同，但是又有較強(qiáng)的相關(guān)性，這是相互驗(yàn)證原則成立的必要條件。相互驗(yàn)證原則是十分重要的，它貫穿于市場分析的始終。

既然有較強(qiáng)的相關(guān)性，也就存在一定的不相關(guān)，當(dāng)出現(xiàn)不相關(guān)時(shí)，這就是相互背離現(xiàn)象。相互背離現(xiàn)象和它相對應(yīng)的相互驗(yàn)證原理總是聯(lián)合使用，因?yàn)樗鼈兊倪\(yùn)作機(jī)理是一致的。所謂相互驗(yàn)證是指把技術(shù)信號(hào)或指標(biāo)加以比較，從而保證它們中的大部分相互驗(yàn)證，指向共同方向。在股票市場的交易中，存在一種最嚴(yán)重的錯(cuò)誤，那便是僅根據(jù)一種指數(shù)的走勢作出判斷。我們經(jīng)?？梢园l(fā)現(xiàn)，某一市場指數(shù)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢達(dá)數(shù)星期或數(shù)個(gè)月之久，另一種指數(shù)卻呈現(xiàn)相反方向的走勢。這種現(xiàn)象稱之為背離，就趨勢還將繼續(xù)而言，它僅有負(fù)面性質(zhì)的用途。

猶如雷亞所說：兩種市場指數(shù)必須相互驗(yàn)證——鐵路與工業(yè)指數(shù)的走勢永遠(yuǎn)應(yīng)該一起考慮。一種指數(shù)的走勢必須得到另一種指數(shù)的確認(rèn)，如此才可以做有效的推論。僅根據(jù)一種指數(shù)的趨勢判斷，另一種指數(shù)并未確認(rèn)，結(jié)論幾乎是必然錯(cuò)誤。

雷亞從1932年根據(jù)上述原則進(jìn)行多項(xiàng)觀察，認(rèn)為目前除了“道·瓊斯工業(yè)指數(shù)”與“道·瓊斯鐵路〔運(yùn)輸)指數(shù)”以外，我們還有S&P500指數(shù)、“價(jià)值線指數(shù)”、“主要市場指數(shù)”、債券指數(shù)、美元指數(shù)、商品指數(shù)......所以，上述原則經(jīng)過更新之后，“兩種市場指數(shù)必須相互確認(rèn)”應(yīng)該改為“所有的相關(guān)指數(shù)都必須相互確認(rèn)。

更重要的是，在相關(guān)市場所組成的群類中，各個(gè)市場傾向于同步，因此我們必須探索一下與研究對象同屬一個(gè)群類的其他市場的行為。如果我們分析的是某金屬市場，那么也應(yīng)當(dāng)看看其他金屬市場的情況如何。對其他市場的研究經(jīng)常為我們的分析對象提供一些線索。

我們還可以考察我們的分析是否與商品市場的大方向一致。如果商品市場在總體上處于下降趨勢中，對于任何個(gè)別市場的看漲分析，我們都需要把它的分量打些折扣。因此，我們必須明確，商品的總體環(huán)境到底是牛市還是熊市。

(3)投機(jī)原理

投機(jī)原理，所謂投機(jī)也就是我們的預(yù)期是否能夠在市場中得到貼現(xiàn)，可以說市場中已經(jīng)包含了我們對于市場的預(yù)期，我們的預(yù)期是市場中不可分割的組成部分，因此投機(jī)也是市場的成分之一?？梢赃@樣說，市場之所以可以被預(yù)測正是由于我們在預(yù)測市場，所以預(yù)測就是我們在預(yù)測我們的預(yù)測，以個(gè)體來對群體行為的預(yù)測。因此，我們和我們預(yù)側(cè)的市場是一對對立統(tǒng)一體。

技術(shù)分析派人士提出的“市場行為包容并消化一切”，是技術(shù)分析的三大假設(shè)之一，這是進(jìn)行一切技術(shù)分析的基礎(chǔ)。其主要思想是認(rèn)為影響價(jià)格的每一個(gè)因素(包括內(nèi)在的和外在的)都反映在市場行為中，它所遵循的道氏理論的一個(gè)基本原則是:“任何人所了解、希望、相信和預(yù)期的任何事都可以在市場中得到體現(xiàn)?！币虼?，市場行為也必然包括投機(jī)行為。它是市場中最鮮活的因素，它為市場帶來可以被預(yù)測的重要元素。不過，關(guān)于投機(jī)行為一直都沒有一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩x，不妨給出一個(gè)能夠表現(xiàn)投機(jī)行為本質(zhì)特征的定義:投機(jī)行為就是采取積極的措施，希望將自己所預(yù)期、理想和相信的并帶有很強(qiáng)隨機(jī)性的和不確定性的事情得以實(shí)現(xiàn)的行為。

在投機(jī)的定義中表明，投機(jī)的本質(zhì)特征是主體(投資者)偽愿望能在客體(市場)中得到反應(yīng)。如果市場所反應(yīng)的是廣大投資者的愿望，這才是我們真正意義上的市場投機(jī)行為；但如果投機(jī)行為反應(yīng)的僅僅是政府或政策的愿望，這將可能反而給市場帶來過度投機(jī);而如果投機(jī)行為反應(yīng)的是戰(zhàn)爭發(fā)動(dòng)者的愿望，一定將會(huì)帶來極限投機(jī)。因此，我們有必要分清市場投機(jī)行為與過度投機(jī)行為和極限投機(jī)行為的區(qū)別。

道氏理論的五個(gè)“定理”

定理一：道氏的三種走勢(短期,中期,長期趨勢)

股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢:短期趨勢,持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期;中期趨勢,持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;長期趨勢,持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年。任何市場中,這三種趨勢必然同時(shí)存在,彼此的方向可能相反。

長期趨勢最為重要,也最容易被辨認(rèn),歸類與了解。它是投資者主要的考量,對于投機(jī)者較為次要。中期與短期趨勢都屬于長期趨勢之中,唯有明白他們在長期趨勢中的位置,才可以充分了解他們,并從中獲利。

中期趨勢對于投資者較為次要,但卻是投機(jī)者的主要考慮因素。它與長期趨勢的方向可能相同,也可能相反。如果中期趨勢嚴(yán)重背離長期趨勢,則被視為是次級的折返走勢或修正(correction)。次級折返走勢必須謹(jǐn)慎評估,不可將其誤認(rèn)為是長期趨勢的改變。

短期趨勢最難預(yù)測,唯有交易者才會(huì)隨時(shí)考慮它。投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下,才會(huì)關(guān)心短期趨勢:在短期趨勢中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時(shí)機(jī),以追求最大的獲利,或盡可能減少損失。

將價(jià)格走勢歸類為三種趨勢,并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲。因?yàn)橥顿Y者如果了解這三種趨勢而專著于長期趨勢,也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢提升獲利。運(yùn)用的方式有許多種。第一,如果長期趨勢是向上,他可在次級的折返走勢中賣空股票,并在修正走勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模。第二,上述操作中,他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls)。第三,由于他知道這只是次級的折返走勢,而不是長期趨勢的改變,所以他可以在有信心的情況下,渡過這段修正走勢。最后,他也可以利用短期趨勢決定買,賣的價(jià)位,提高投資的獲利能力。

上述策略也適用于投機(jī)者,但他不會(huì)在次級的折返走勢中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸。投機(jī)者可以利用短期趨勢的發(fā)展,觀察中期趨勢的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者,但辨識(shí)趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似。

自從80年代初期以來,由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響,市場中期趨勢的波動(dòng)程度已經(jīng)明顯加大。1987年以來,一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動(dòng)已經(jīng)是尋?？梢姷男星椤；谶@個(gè)緣故,我（維克多·斯波朗迪,《專業(yè)投機(jī)原理》的作者）認(rèn)為長期投資的"買進(jìn)--持有"策略可能有必要調(diào)整。對我來說,在修正走勢中持有多頭頭寸,并看著多年來的利潤逐漸消失, 似呼是一種無謂的浪費(fèi)與折磨。當(dāng)然,大多數(shù)的情況下,經(jīng)過數(shù)個(gè)月或數(shù)年以后,這些獲利還是會(huì)再度出現(xiàn)。然而,如果你專注于中期趨勢,這些損失大體都是可以避免的。因此,我認(rèn)為,對于金融市場的參與者而言,以中期趨勢作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇。然而,如果希望精確掌握中期趨勢,你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系。

定理二：主要走勢（空頭或多頭市場）

主要走勢(Primary Movements):主要走勢代表整體的基本趨勢,通常稱為多頭或空頭市場,持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi),乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢的方向,是投機(jī)行為成功與否的最重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限。

了解長期趨勢(主要趨勢)是成功投機(jī)或投資的最起碼條件。一位投機(jī)者如果對長期趨勢有信心,只要在進(jìn)場時(shí)機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?便可以賺取相當(dāng)不錯(cuò)的獲利。有關(guān)主要趨勢的幅度大小與期限長度,雖然沒有明確的預(yù)測方法,但可以利用歷史上的價(jià)格走勢資料,以統(tǒng)計(jì)方法歸納主要趨勢與次級的折返走勢。

雷亞將道瓊斯指數(shù)歷史上的所有價(jià)格走勢,根據(jù)類型,幅度大小與期間長短分別歸類,他當(dāng)時(shí)僅有30年的資料可供運(yùn)用。 非常令人驚訝地,他當(dāng)時(shí)歸類的結(jié)果與目前92年的資料,兩者之間幾乎沒有什么差異。例如,次級折返走勢的幅度與期間,不論就多頭與空頭市場的資料分別或綜合歸類,目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時(shí)的資料完全相同;唯一的差別僅在于資料點(diǎn)的多寡。

這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)值得注意,因?yàn)樗嬖V我們,雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識(shí)有了突破性的發(fā)展,但驅(qū)動(dòng)市場價(jià)格走勢的心理性因素基本上仍相同。這對專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義:目前面臨的價(jià)格走勢,幅度與期間都非?？赡苈湓跉v史對應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 的有限范圍內(nèi)。如果某個(gè)價(jià)格走勢超出對應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn),介入該走勢的統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)便與日俱增。若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用,這項(xiàng)評估風(fēng)險(xiǎn)的知識(shí),可以顯著提高未來價(jià)格預(yù)測在統(tǒng)計(jì)上的精確性。

定理三：主要的空頭市場（包含三個(gè)主要的階段）

主要的空頭市場(Primary Bear Markets):主要的空頭市場是長期向下的走勢,其間夾雜著重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素,唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后,這種走勢才會(huì)結(jié)束。

空頭市場會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段: 第一階段,市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退; 第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓,不論價(jià)值如何,許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票。這項(xiàng)定義有幾個(gè)層面需要理清。"重要的反彈"(次級的修正走勢)是空頭市場的特色,但不論是"工業(yè)指數(shù)",或 "運(yùn)輸指數(shù)",都絕對不會(huì)穿越多頭市場的頂部,兩項(xiàng)指數(shù)也不會(huì)同時(shí)穿越前一個(gè)中期走勢的高點(diǎn)。"不利的經(jīng)濟(jì)因素" 是指(幾乎毫無例外)政府行為的結(jié)果:干預(yù)性的立法,非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策,不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭。

個(gè)人也曾經(jīng)根據(jù)"道氏理論"將1896年至目前的市場指數(shù)加以歸類,在此列舉空頭市場的某些特質(zhì):

1.由前一個(gè)多頭市場的高點(diǎn)起算,空頭市場跌幅的平均數(shù)(median)為29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間。

2.空頭市場持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年,其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間。

3.空頭市場開始時(shí),隨后通常會(huì)以偏低的成交量"試探"前一個(gè)多頭市場的高點(diǎn),接著出現(xiàn)大量急跌的走勢。所謂"試探"是指價(jià)格接近而絕對不會(huì)穿越前一個(gè)高點(diǎn)。"試探"期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變?yōu)?quot;不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格"。

4.經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后,突然會(huì)出現(xiàn)急速上漲的次級折返走勢,接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢, 但最后仍將下滑至新的低點(diǎn)。

5.空頭市場的確認(rèn)日(confirmation date),是指兩種市場指數(shù)都向下突破多頭市場最近一個(gè)修正低點(diǎn)的日期。兩種指數(shù)突破的時(shí)間可能有落差,并不是不正常的現(xiàn)象。

6.空頭市場的中期反彈,通常都呈現(xiàn)顛倒的"V-型",其中低價(jià)的成交量偏高,而高價(jià)的成交量偏低。有關(guān)空頭市場的情況,雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視:

空頭行情末期,市場對于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。然而,在嚴(yán)重挫折之后,股價(jià)也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài),投機(jī)活動(dòng)不活躍,賣出行為也不會(huì)再壓低股價(jià),但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格.......市場籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,某些大型企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難?；谏鲜鲈?股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢。一旦這種狹幅走勢明確向上突破......市場指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢, 其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候......明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸。

定理四：主要的多頭市場(也有三個(gè)主要的階段)

主要的多頭市場(Primary Bull Markets)：主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢,其中夾雜次級的折返走勢,平均的持續(xù)期間長于兩年。在此期間,由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛,所以投資性與投機(jī)性的需求增加,并因此推高股票價(jià)格。

多頭市場有三個(gè)階段:第一階段,人們對于未來的景氣恢復(fù)信心;第二階段,股票對于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng); 第三階段,投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價(jià)明顯膨漲--這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望。

這項(xiàng)定義也需要理清。多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高,拉回走勢不會(huì)跌破前一個(gè)次級折返走勢的低點(diǎn),然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價(jià)。在次級的折返走勢中,指數(shù)不會(huì)同時(shí)跌破先前的重要低點(diǎn)。主要多頭市場的重要特質(zhì)如下:

1.由前一個(gè)空頭市場的低點(diǎn)起算,主要多頭市場的價(jià)格漲幅平均為77.5%。

2.主要多頭市場的期間長度平均數(shù)為兩年又四個(gè)月(2.33年)。歷史上的所有的多頭市場中,75%的期間長度超過657天(1.8年), 67%介于1.8年與4.1年之間。

3.多頭市場的開始,以及空頭市場最后一波的次級折返走勢,兩者之間幾乎無法區(qū)別,唯有等待時(shí)間確認(rèn)。

4.多頭市場中的次級折返走勢,跌勢通常較先前與隨后的漲勢劇烈。另外,折返走勢開始的成交量通常相當(dāng)大,但低點(diǎn)的成交量則偏低。

5.多頭市場的確認(rèn)日,是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場前一個(gè)修正走勢的高點(diǎn),并持續(xù)向上挺升的日子。

定理五：次級折返走勢

次級折返走勢(Second Reactions)：就此處的討論來說,次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢,或空頭市場中重要的上漲走勢,持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級折返走勢結(jié)束之后主要走勢幅度的33%至66%。次級折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變,因?yàn)槎囝^市場的初期走勢,顯然可能僅是空頭市場的次級折返走勢,相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)頂部后。

次級折返走勢(修正走勢;correction)是一種重要的中期走勢,它是逆于主要趨勢的重大折返走勢。判斷何者是逆于主要趨勢的"重要"中期走勢,這是"道氏理論"中最微秒與困難的一環(huán);對于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來說,任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果。

判斷中期趨勢是否為修正走勢時(shí),需要觀察成交量的關(guān)系,修正走勢之歷史或然率的統(tǒng)計(jì)資料,市場參與者的普遍態(tài)度,各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,整體狀況,"聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)"的政策以及其它許多因素。走勢在歸類上確實(shí)有些主觀成分,但判斷的精確性卻關(guān)系重大。一個(gè)走勢,究竟屬于次級折返走勢,或是主要趨勢的結(jié)束,我們經(jīng)常很難,甚至無法判斷。

我個(gè)人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致,大多數(shù)次級修正走勢的折返幅度,約為前一個(gè)主要走勢波段(primary swing;介于兩個(gè)次級折返走勢之間的主要走勢)的1/3至2/3之間,持續(xù)的時(shí)間則在三個(gè)星期至三個(gè)月之間。對于歷史上所有的修正走勢來說,其中61%的折返幅度約為前一個(gè)主要走勢波段的30%至70%之間,其中65%的折返期間介于三個(gè)星期至三個(gè)月之間, 而其中98%介于兩個(gè)星期至八個(gè)月之間。價(jià)格的變動(dòng)速度是另一項(xiàng)明顯的特色,相對于主要趨勢而言,次級折返走勢有暴漲暴跌的傾向。

次級折返走勢不可與小型(minor)折返走勢相互混淆,后者經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次要的走勢中。小型折返走勢是逆于中期趨勢的走勢,98.7%的情況下,持續(xù)的期間不超過兩個(gè)星期(包括星期假日在內(nèi))。它們對于中期與長期趨勢幾乎完全沒有影響。截至目前為止(1989年10月),"工業(yè)指數(shù)"與"運(yùn)輸指數(shù)"在歷史上共有694個(gè)中期趨勢(包括上漲與下跌), 其中僅有九個(gè)次級修正走勢的期間短于兩個(gè)星期。

在雷亞對于次級折返走勢的定義中,有一項(xiàng)關(guān)鍵的形容詞:"重要"。一般來說,如果任何價(jià)格走勢起因于經(jīng)濟(jì)基本面的變化, 而不是技術(shù)面的調(diào)整,而且其價(jià)格變化幅度超過前一個(gè)主要走勢波段的1/3,稱得上是重要。例如,如果聯(lián)儲(chǔ)將股票市場融資自備款的比率由50%調(diào)高為70%,這會(huì)造成市場上相當(dāng)大的賣壓,但這與經(jīng)濟(jì)基本面或企業(yè)經(jīng)營狀況并無明顯的關(guān)系。這種價(jià)格走勢屬于小型(不重要的)走勢。另一方面,如果發(fā)生嚴(yán)重的地震而使一半的加洲沉入太平洋,股市在三天之內(nèi)暴跌600點(diǎn),這是屬于重要的走勢,因?yàn)樵S多公司的盈余將受到影響。然而,小型折返走勢與次級修正走勢之間的差異未必非常明顯,這也是"道氏理論"中的主觀成分之一。

雷亞將次級折返走勢比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng)。在多頭市場中,次級折返走勢相當(dāng)安全閥,它可以釋放市場中的超買壓力。在空頭市場中,次級修正走勢相當(dāng)于為鍋爐添加燃料,以補(bǔ)充超賣流失的壓力

19世紀(jì)20年代福布斯雜志的編輯理查德.夏巴克，繼承和發(fā)展了道氏的觀點(diǎn),研究出了如何把“股價(jià)平均指數(shù)”中出現(xiàn)的重要技術(shù)信號(hào)應(yīng)用于各單個(gè)股票。而在1948年出版的由約翰?邁吉,羅伯特?D?愛德華所著《股市趨勢技術(shù)分析》一書，繼承并發(fā)揚(yáng)了查爾斯?道及理查德?夏巴克的思想,現(xiàn)在已被認(rèn)為是有關(guān)趨勢和形態(tài)識(shí)別分析的權(quán)威著作。