主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷，凈利潤(rùn)連續(xù)兩年降超30%；兩年關(guān)停近百家店鋪；擬3.27億購(gòu)醫(yī)美企業(yè)，轉(zhuǎn)型已投入近14億元

3.27億元收購(gòu)6家醫(yī)學(xué)美容企業(yè)，主營(yíng)中高端女裝的朗姿股份（證券代碼002612），將成為A股市場(chǎng)的整容第一股。切入醫(yī)療美容行業(yè)，也僅是朗姿股份泛時(shí)尚轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中的一環(huán)。自2014年開啟“買買買”模式至今，不差錢的朗姿股份已經(jīng)投入了近14億元的資金，買下了從嬰童服裝、時(shí)尚電商、醫(yī)療整形、化妝品在內(nèi)的多家中外企業(yè)。

但巨額的投入何時(shí)能見效仍未可知，朗姿股份的凈利潤(rùn)在連續(xù)2年下降超過(guò)30%后，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍在大滑坡，未見改善跡象。

收購(gòu)溢價(jià)超10倍

6月13日，停牌半年的朗姿股份發(fā)布公告稱，擬以3.27億元自有資金，收購(gòu)四川米蘭柏羽63.49%股權(quán)及深圳米蘭柏羽、四川晶膚、西安晶膚、長(zhǎng)沙晶膚、重慶晶膚5家公司各70%股權(quán)，從而將“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩大醫(yī)療美容品牌納入麾下。

收購(gòu)公告披露，四川米蘭柏羽成立于2013年9月，注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元，是一家醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括整形、微整形、皮膚美容、牙科美容等。晶膚則是專注年輕化細(xì)分市場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)化快速?gòu)?fù)制的醫(yī)美連鎖品牌，主要提供激光美容、注射美容、抗衰老、SPA抗衰美容等服務(wù)，目前已在成都、西安、重慶、長(zhǎng)沙開設(shè)連鎖店面。

朗姿股份披露，上述擬收購(gòu)的6家美容醫(yī)療企業(yè)，總估值為5億元，而僅四川米蘭柏羽一家的整體估值就高達(dá)3.5億元，約占標(biāo)的公司估值總額的70%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，四川米蘭截至2016年一季度末，資產(chǎn)總額1.35億元，負(fù)債1.17億元，所有者權(quán)益僅1768.3萬(wàn)元，相較于3.5億元的估值，股權(quán)增值3.32億元，增值率約為18.79倍。

深圳米蘭、四川晶膚等5家醫(yī)療美容企業(yè)，從賬面上看也存在近10倍的增值。深圳米蘭，為同屬“米蘭柏羽”品牌旗下的一家醫(yī)療美容門診部，截至2016年一季度末總資產(chǎn)878.48萬(wàn)元，所有者權(quán)益為779.7萬(wàn)元；四川晶膚2016年一季度末總資產(chǎn)972.49萬(wàn)元，所有者權(quán)益696.48萬(wàn)元。

其余西安晶膚、長(zhǎng)沙晶膚、重慶晶膚3家公司，均為“晶膚”品牌位于當(dāng)?shù)氐尼t(yī)療美容門診部。上述5家企業(yè)，賬面資產(chǎn)總計(jì)1476.18萬(wàn)元，相比1.5億元的估值，增值率為9.16倍。

朗姿股份擬收購(gòu)的6家醫(yī)療美容企業(yè)，雖隸屬于“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩大不同的醫(yī)療美容品牌，但股東之間卻互相關(guān)聯(lián)。

披露的信息顯示，四川米蘭大股東為張永強(qiáng)，持有50%股權(quán)。同品牌下的深圳米蘭，大股東為成都蘭羽，持股60%，張永久、張永生兩人并列為成都蘭羽第一大股東。同時(shí)張永久、張永生還并列四川晶膚第一大股東，張永強(qiáng)則是“晶膚”品牌下西安晶膚、長(zhǎng)沙晶膚、重慶晶膚的第一大股東。

標(biāo)的公司高營(yíng)收、低凈利

在這起收購(gòu)中，朗姿股份與標(biāo)的公司股東也簽下了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。原股東承諾，被收購(gòu)的6家公司2016年度至2018年度的凈利潤(rùn)分別不低于2500萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、3600萬(wàn)元。

這一業(yè)績(jī)承諾，與6家企業(yè)披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)相比，有著不小的差距，6家公司今年一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)528.8萬(wàn)元。其中四川米蘭實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4079.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為406萬(wàn)元。深圳米蘭營(yíng)收707.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)33.4萬(wàn)元；四川晶膚則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收759.9萬(wàn)元，凈利潤(rùn)89.4萬(wàn)元。另外4家晶膚門診部則未披露業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。

而從四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚以往業(yè)績(jī)情況看，雖然能夠?qū)崿F(xiàn)不錯(cuò)的營(yíng)業(yè)收入，但凈利潤(rùn)并不高。如四川米蘭，2015年實(shí)現(xiàn)1.53億元的營(yíng)收，凈利潤(rùn)僅為731.4萬(wàn)元。深圳米蘭2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2635.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為189.8萬(wàn)元。四川晶膚2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2886.7萬(wàn)元，凈利潤(rùn)337.9萬(wàn)元。

以上述營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)計(jì)算，過(guò)去一年，四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚的凈利潤(rùn)率分別為4.78%、7.2%、11.7%。即使以最高的11.7%凈利潤(rùn)率計(jì)算，要實(shí)現(xiàn)今年2500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，6家被收購(gòu)企業(yè)需實(shí)現(xiàn)2.14億元的營(yíng)業(yè)收入。

四川米蘭不足5%的凈利潤(rùn)率，源于其在宣傳、推廣上花費(fèi)不少。盡管收購(gòu)公告中并未詳細(xì)披露這一數(shù)據(jù)，新京報(bào)記者查閱公開資料，2014年，“米蘭柏羽”贊助白百何主演的電影《整容日記》。而由“米蘭柏羽”贊助的活動(dòng)諸如校園比賽、電視節(jié)目、頒獎(jiǎng)典禮等也不在少數(shù)。在收購(gòu)公告中，米蘭柏羽也表示，將努力降低對(duì)搜索引擎、競(jìng)價(jià)推廣等營(yíng)銷方式的依賴，在“拼廣告、拼價(jià)格、拼渠道”的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)紅海中搶占先機(jī)。

朗姿股份對(duì)于業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)臈l件，則相對(duì)寬松。朗姿股份要求，如2016年實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)未達(dá)到當(dāng)年承諾凈利潤(rùn)數(shù)的75%，或2016年和2017年實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)的總和未達(dá)到該兩年承諾凈利潤(rùn)數(shù)總和的90%，抑或未來(lái)3年實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)的總和未達(dá)到該三年承諾凈利潤(rùn)數(shù)的總和，標(biāo)的公司原股東才需對(duì)朗姿股份補(bǔ)償。

兩年關(guān)停近百家店鋪

在本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，“米蘭柏羽”和“晶膚醫(yī)美”兩大醫(yī)療美容品牌將被朗姿股份收入麾下，朗姿股份將成為A股市場(chǎng)的整容第一股。而醫(yī)療美容板塊，正是朗姿股份轉(zhuǎn)型泛時(shí)尚品牌產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)的重要一環(huán)。

2011年，主營(yíng)中高端女裝的朗姿股份實(shí)現(xiàn)A股上市。但自2014年開始，朗姿股份業(yè)績(jī)開始急速下滑。數(shù)據(jù)顯示，2014年朗姿股份凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降48.14%；2015年凈利潤(rùn)7445.64萬(wàn)元，同比下降38.58%。

在主營(yíng)的各類女裝產(chǎn)品營(yíng)收上，朗姿股份均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中上衣、褲子、裙子營(yíng)收同比下滑均超過(guò)10%。朗姿股份8家主要子公司中，7家子公司凈利潤(rùn)均為負(fù)。

相比于兩年前，朗姿股份的店鋪數(shù)量也下滑了不少。2015年年報(bào)顯示，朗姿股份共有486個(gè)店鋪，其中自營(yíng)店鋪317個(gè)，經(jīng)銷店鋪169個(gè)，較去年同期下降明顯。

在2014年年報(bào)中，朗姿股份并未披露其店鋪數(shù)，其在2013年年末的店鋪數(shù)為573家，其中自營(yíng)店333家，經(jīng)銷店鋪240家。這意味著在過(guò)去的兩年，朗姿股份關(guān)停了近百家店鋪。對(duì)此，朗姿股份稱，對(duì)持續(xù)效益差的店鋪及時(shí)進(jìn)行關(guān)停調(diào)整，騰出資金和人力資源對(duì)重點(diǎn)店鋪進(jìn)行打造，將資源得到有效使用。

連續(xù)2年業(yè)績(jī)下滑超過(guò)30%，朗姿股份的經(jīng)營(yíng)情況遭到深交所問(wèn)詢。在回復(fù)深交所問(wèn)詢中，朗姿股份表示受服裝市場(chǎng)環(huán)境低迷的影響，公司庫(kù)存高企銷售利潤(rùn)率下降，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，朗姿股份庫(kù)齡三年及以上的商品銷售占比由 2014年度的11.29%提高到2015年的18.17%，同期該類商品的銷售毛利率卻由13.45%降低到7.28%。截至2015年末，朗姿股份還有5.97億元的庫(kù)存。

6成凈利靠理財(cái)

雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)低迷，但朗姿股份并不差錢。在2015年，朗姿股份共使用39.4億元資金購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，獲得理財(cái)收益約4494萬(wàn)，占到去年公司凈利潤(rùn)的60%。而此前的2014年和2013年，朗姿股份在理財(cái)收益方面的進(jìn)賬分別為5579萬(wàn)和1666萬(wàn)。

不差錢的朗姿股份在過(guò)去一年加快了轉(zhuǎn)型的步伐，構(gòu)建“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”。2015年4月，朗姿股份分別出資750萬(wàn)美元、1.1億元人民幣，獲得時(shí)尚電商明星衣櫥5%股權(quán)、跨境電商若羽臣20%股權(quán)。

2015年6月，朗姿股份出資不超過(guò)5000萬(wàn)元與廣發(fā)證券共同設(shè)立珠海廣發(fā)朗姿互聯(lián)網(wǎng)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)基金投資管理有限公司；12月，以約3.3億元人民幣投資參股韓國(guó)最大專業(yè)化面膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)；今年4月，朗姿股份以2520萬(wàn)元完成韓國(guó)整形美容服務(wù)集團(tuán)DMG的戰(zhàn)略投資，合計(jì)持有DMG30%的股權(quán)，切入醫(yī)美行業(yè)。

6月13日，朗姿股份再宣布出資1億元，與晨暉資本共同設(shè)立晨暉朗姿中韓消費(fèi)升級(jí)互聯(lián)網(wǎng)基金。而在本次收購(gòu)后，朗姿股份承諾，未來(lái)將向四川米蘭增資7500萬(wàn)元，將其持股比例提升至70%。加上2014年3.1億元受讓韓國(guó)嬰童品牌阿卡邦26.53%股權(quán)，這也意味著，在轉(zhuǎn)型上，朗姿股份已經(jīng)投入約13.71億元。

大手筆的資金投入，朗姿股份的泛時(shí)尚轉(zhuǎn)型何時(shí)見效還未可知。今年一季度，朗姿股份營(yíng)收2.66億元，同比下降18.54%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2706.46萬(wàn)元，同比仍下降25.06%。

在回復(fù)深交所問(wèn)詢中，朗姿股份表示隨著公司“泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈”戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)得到改善。

數(shù)據(jù)顯示，2014年朗姿股份凈利潤(rùn)1.21億元，同比下降48.14%；2015年凈利潤(rùn)7445.64萬(wàn)元，同比下降38.58%。

■ 公司觀察

看上去很美 整形企業(yè)毛利超六成 凈利不足一成

6000元換一個(gè)客戶，獲客成本高致整形企業(yè)增收不增利；新三板醫(yī)美企業(yè)平均凈利潤(rùn)率僅8.31%

朗姿股份3.27億元收購(gòu)醫(yī)療美容企業(yè)，將成為A股市場(chǎng)整形第一股。不過(guò)在新三板市場(chǎng)上，已經(jīng)有多達(dá)6家醫(yī)療美容企業(yè)掛牌，登陸資本市場(chǎng)，而在排隊(duì)等待掛牌的，也不在少數(shù)。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，醫(yī)療美容行業(yè)的高成長(zhǎng)性和巨大市場(chǎng)潛力，使得優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療美容企業(yè)受到追捧。根據(jù)國(guó)信證券的行業(yè)研報(bào)，2014年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)5000億元，年增長(zhǎng)20%，2019年有望破萬(wàn)億元。

但高度依賴營(yíng)銷渠道獲取客戶，大部分營(yíng)業(yè)收入都流入了營(yíng)銷搜索公司囊中，高毛利率的醫(yī)療美容醫(yī)院淪為為他人“打工”，是目前的行業(yè)現(xiàn)狀。

“毛利率六七成很普遍”

準(zhǔn)備進(jìn)入醫(yī)療美容行業(yè)的朗姿股份并不諱言當(dāng)下的行業(yè)現(xiàn)狀。在6月16日朗姿股份醫(yī)美戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，朗姿股份董事長(zhǎng)申?yáng)|日稱，其調(diào)查了全國(guó)一些整形美容機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，毛利潤(rùn)60%-70%十分普遍，但盡管如此，有些機(jī)構(gòu)卻還是不賺錢，醫(yī)美行業(yè)獲客成本較高。

已經(jīng)掛牌新三板的華韓整形、麗都整形、榮恩醫(yī)療、祥云醫(yī)療、俏佳人、利美康6家企業(yè)，平均毛利率為57.86%。其中俏佳人毛利率最高，達(dá)到75.26%，最低的祥云醫(yī)療，也有40.18%的毛利率。

但上述企業(yè)的凈利潤(rùn)率并沒有做到與毛利率匹配。新京報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2015年，上述6家企業(yè)的凈利潤(rùn)率分別為8.69%、8.28%、10%、9.43%、10.07%、12.84%，平均凈利潤(rùn)率僅8.31%。

其中屬于“莆田系”的華韓整形，早在2013年便掛牌新三板，為國(guó)內(nèi)首家登陸資本市場(chǎng)的醫(yī)療美容集團(tuán)。2015年，華韓整形實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.38億元，同期凈利潤(rùn)為2940.49萬(wàn)元。2014年華韓整形實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.27億元，同期凈利潤(rùn)僅為211.08萬(wàn)元。

朗姿股份收購(gòu)的四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚，凈利潤(rùn)率也類似。新京報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去的2015年，四川米蘭、深圳米蘭、四川晶膚的凈利潤(rùn)率分別為4.78%、7.2%、11.7%。

6000元支出獲一個(gè)客戶

吞噬醫(yī)療美容企業(yè)凈利潤(rùn)的，是營(yíng)銷推廣費(fèi)用。上述6家掛牌新三板的美容整形的醫(yī)院，2015年廣告費(fèi)支出達(dá)到2.22億元，同期凈利潤(rùn)合計(jì)1.11億元。2014年的廣告費(fèi)支出則為1.63億元，同期合計(jì)凈利潤(rùn)僅為875.3萬(wàn)元。

以2015年數(shù)據(jù)為例，華韓整形、麗都整形、祥云醫(yī)療、利美康4家企業(yè)，廣告費(fèi)支出與凈利潤(rùn)比例均超過(guò)100%，華韓整形以6658.03萬(wàn)元廣告費(fèi)，凈利潤(rùn)2940.49萬(wàn)元，比例為226.43%，成為比例最大的醫(yī)院。

其中通過(guò)百度做的搜索營(yíng)銷費(fèi)用又占大部分。如華韓整形2015年前五大供應(yīng)商中3個(gè)為廣告采購(gòu)，向百度采購(gòu)了2317.2萬(wàn)元廣告，占其廣告費(fèi)的34.8%；麗都整形2015年采購(gòu)客戶前三均為百度當(dāng)?shù)貜V告代理商，向百度采購(gòu)了1424.06萬(wàn)元廣告合同，占當(dāng)期廣告費(fèi)的25.69%。

國(guó)信證券醫(yī)療美容行業(yè)研報(bào)中的示例也顯示，北京某整形美容機(jī)構(gòu)市場(chǎng)推廣費(fèi)中，其搜索競(jìng)價(jià)20元/點(diǎn)擊，按每天一萬(wàn)次的搜索點(diǎn)擊，該機(jī)構(gòu)一月總營(yíng)銷費(fèi)用750萬(wàn)元，一個(gè)月搜索競(jìng)價(jià)費(fèi)就占到600萬(wàn)元，營(yíng)銷費(fèi)用占到當(dāng)月營(yíng)收的46.9%。

國(guó)信證券研報(bào)指出，民營(yíng)美容醫(yī)院面臨的主要問(wèn)題是銷售和獲客成本太高，目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)從大的營(yíng)銷渠道獲得一個(gè)到院客戶的成本在2000元以上，而平均3個(gè)到院客戶才能成功轉(zhuǎn)化成1個(gè)消費(fèi)客戶，所以成功獲得一個(gè)消費(fèi)客戶的成本在6000元以上。

凈利增速趕不上廣告支出

“美容醫(yī)院70%的資源用在獲客上，其中營(yíng)銷渠道占50%，銷售費(fèi)用占20%。高企的營(yíng)銷成本導(dǎo)致國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容醫(yī)院盈利能力很差，平均凈利率在10%以下，很多醫(yī)院處在盈虧平衡甚至虧損狀態(tài)?！眹?guó)信證券在研報(bào)中表示。

對(duì)于這些大手筆做推廣的醫(yī)療美容企業(yè)來(lái)說(shuō)，凈利潤(rùn)的增速遠(yuǎn)趕不上巨額廣告費(fèi)支出。上述6家新三板掛牌醫(yī)療美容企業(yè)，2015年廣告費(fèi)支出較2014年增加1倍的情況下，凈利潤(rùn)僅增加86.22%。

國(guó)信證券的研報(bào)指出，處于導(dǎo)入期的醫(yī)療美容企業(yè)，通過(guò)營(yíng)銷獲取客戶，收入增長(zhǎng)較快，但客單價(jià)低，消費(fèi)客戶少且波動(dòng)性大，總體營(yíng)業(yè)收入規(guī)模較小，尚不能涵蓋營(yíng)業(yè)成本和費(fèi)用。

而隨著企業(yè)營(yíng)銷推廣力度的加大，客戶群體量逐漸增多，并積累了少量忠實(shí)客戶，客單價(jià)有所提高，企業(yè)也將進(jìn)入穩(wěn)定期，表現(xiàn)為毛利率上升，凈利潤(rùn)率還較低。而進(jìn)入進(jìn)階期的企業(yè)，在市場(chǎng)上擁有較高的品牌知名度，獲客成本不斷降低，開始獲得穩(wěn)定盈利。

這一行業(yè)發(fā)展途徑，在部分企業(yè)中已經(jīng)顯現(xiàn)。俏佳人在2015年年報(bào)中稱，其客戶均為個(gè)人。其披露的客戶情況顯示，前五大客戶就花費(fèi)374.58萬(wàn)，占俏佳人全年?duì)I業(yè)收入的10.92%。同期其廣告推廣費(fèi)僅83.72萬(wàn)元；另一從事美容整形業(yè)務(wù)的榮恩醫(yī)療情況與俏佳人類似，前五客戶消費(fèi)均超60萬(wàn)元費(fèi)用，第一大客戶單人花費(fèi)就達(dá)124萬(wàn)，同期廣告費(fèi)支出僅57.6萬(wàn)元。

新京報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2015年，6家新三板掛牌的整形企業(yè)的凈利潤(rùn)率分別為8.69%、8.28%、10%、9.43%、10.07%、12.84%，平均凈利潤(rùn)率僅8.31%。