6月上旬伴隨MPOB報(bào)告數(shù)據(jù)公布，棕油價(jià)格領(lǐng)跌油脂市場(chǎng)，油脂行情整體維持了低迷回調(diào)態(tài)勢(shì)。CBOT大豆即將進(jìn)入天氣市場(chǎng)，油粕比價(jià)連創(chuàng)新低，棕櫚油的這一波震蕩回調(diào)出現(xiàn)在了基本面發(fā)生微妙變化之際，增產(chǎn)周期的開(kāi)期疊加出口數(shù)據(jù)疲軟，庫(kù)存壓力預(yù)期回升打壓價(jià)格出現(xiàn)快速下探。展望后期，我們認(rèn)為目前棕油價(jià)格再度回歸相對(duì)低位空間，整體將維持底部的寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)短期趨勢(shì)并不明朗。

首先盤面價(jià)格方面，P1609自反彈的5500元/噸位置快速回調(diào)至5000元/噸附近，盤面收出5連陰，跌破60日均線，單邊下跌接近500元，跌幅9%，走勢(shì)相對(duì)疲軟?，F(xiàn)貨端方面，華南24度棕油波動(dòng)在5400元左右，基差自高位有所回落，緊張的港口庫(kù)存仍然延續(xù)，維持在45萬(wàn)噸左右，內(nèi)外盤面倒掛有所收窄。大勢(shì)上我們認(rèn)為內(nèi)盤的弱勢(shì)行情主要受到了國(guó)際市場(chǎng)的帶動(dòng)，BMD盤面累計(jì)兩周下跌接近10%，港口24度FOB回落接近50美元，遠(yuǎn)月表現(xiàn)更為弱勢(shì)。

國(guó)際豆棕價(jià)差走擴(kuò)，近月價(jià)差走擴(kuò)至50美元，OND至85美元。考慮前期MPOB5月份供需數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，沒(méi)有太多意外發(fā)生，價(jià)格的走勢(shì)已提前消化，失去炒作動(dòng)力。3季度產(chǎn)地將迎來(lái)供應(yīng)的高峰期，增產(chǎn)周期基本確定開(kāi)啟，供應(yīng)的壓力將向庫(kù)存端轉(zhuǎn)移，去庫(kù)存的動(dòng)力將集中在需求端，而6月份上旬出口不及預(yù)期，價(jià)格承受雙重壓力。另一方面，國(guó)際大豆市場(chǎng)即將進(jìn)入天氣炒作模式，后期仍有較大不確定性，油粕比尚未明顯反轉(zhuǎn)跡象。不過(guò)我們認(rèn)為低位的油粕比對(duì)目前的油脂行情來(lái)說(shuō)仍存有潛在的利好，比價(jià)已處于歷史低位水平。

后期產(chǎn)地基本面進(jìn)入緩慢增庫(kù)存周期，其中供給端市場(chǎng)目前預(yù)期相對(duì)一致，馬來(lái)季節(jié)性增產(chǎn)來(lái)臨，關(guān)鍵問(wèn)題仍然是恢復(fù)的程度如何。SOUTHERN MILLERS調(diào)查6月1-10日產(chǎn)量環(huán)比增幅8%，目前預(yù)估全月維持在兩位數(shù)左右，產(chǎn)量的大幅提速仍沒(méi)有來(lái)臨，3季度中后期價(jià)格將面臨壓力。注意到1-5月馬來(lái)產(chǎn)量累計(jì)同比下跌16%，產(chǎn)量落后去年的幅度仍在加大，這將在后期減緩增庫(kù)存的幅度區(qū)間。

需求端6月上旬出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期，印度的購(gòu)買較前期回落，馬來(lái)政府上調(diào)7月毛棕出口關(guān)稅也對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)壓力，不過(guò)近期出現(xiàn)恢復(fù)跡象，關(guān)注后期出口進(jìn)度。SGS稱6月1-15日棕油產(chǎn)品出口55萬(wàn)噸，較上月同期減少3.4%，ITS較上月同期增加0.5%，至56萬(wàn)噸，其中印度方面在5.5萬(wàn)噸，上月同期14萬(wàn)噸，目前印度毛棕進(jìn)口利潤(rùn)波動(dòng)在8美元左右，國(guó)內(nèi)進(jìn)入消化庫(kù)存階段。

整體評(píng)估棕櫚油的出口需求也是弱于季節(jié)性的，但相對(duì)供給端，限制了庫(kù)存的低點(diǎn)區(qū)間。目前我們預(yù)估馬來(lái)期末庫(kù)存低點(diǎn)有望在6、7月出現(xiàn)，產(chǎn)情的影響仍然相對(duì)關(guān)鍵。天氣方面，厄爾尼諾有望在6月份正式結(jié)束，關(guān)注CPC及IRI對(duì)SST的評(píng)估狀態(tài)，馬來(lái)方面6月份產(chǎn)區(qū)降雨有所恢復(fù)。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為棕櫚油的基本面處于低產(chǎn)量恢復(fù)與低需求預(yù)估的博弈狀態(tài)，價(jià)格趨勢(shì)性并不明朗，前期油脂的大幅殺跌我們認(rèn)為并不具有持續(xù)性。技術(shù)上看，棕油在5000元附近具有一定的支撐力度，筆者維持后期棕油區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)，前期的回調(diào)可能面臨結(jié)束。