6月中旬開始，國(guó)債期貨市場(chǎng)再次活躍起來(lái)。五年期和十年期國(guó)債期貨合約加權(quán)價(jià)格指數(shù)已突破5月中旬高點(diǎn)，大有繼續(xù)向上之勢(shì)。從整體形態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為，期債市場(chǎng)較難突破區(qū)間單邊上行，整體仍將呈現(xiàn)區(qū)間整理格局，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從基本面來(lái)看，央行信貸數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)相對(duì)收斂的貨幣政策導(dǎo)向，短期外部風(fēng)險(xiǎn)的釋放和國(guó)內(nèi)季度資金壓力將帶來(lái)期債價(jià)格節(jié)奏的變化。

穩(wěn)健的貨幣環(huán)境較去年有所收斂

最新數(shù)據(jù)顯示，5月人民幣外匯占款環(huán)比減少537億元至23.7萬(wàn)億元人民幣；中國(guó)5月新增人民幣貸款9855億元，預(yù)期7500億元，前值5556億元；中國(guó)5月社會(huì)融資規(guī)模6599億元，預(yù)期10000億元，前值7510億元；中國(guó)5月M2貨幣供應(yīng)同比11.8%，預(yù)期12.5%，前值12.8%。參差不齊的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性壓力仍然未減。

雖然央行持續(xù)導(dǎo)向穩(wěn)健略偏寬松的貨幣環(huán)境，但資金脫虛向?qū)嵉倪M(jìn)度明顯慢于預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)“L”型的預(yù)期走向下，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持相對(duì)寬松。但從前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，央行今年的貨幣政策節(jié)奏將有所轉(zhuǎn)變，即由過(guò)去的略偏寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，貨幣環(huán)境將較去年有所偏緊。對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)來(lái)講，收益率跌破前期低點(diǎn)繼續(xù)向下的可能較低，整體大格局仍將處于區(qū)間振蕩。因此，期債市場(chǎng)的形態(tài)結(jié)構(gòu)也由此決定。

關(guān)注季末資金壓力

繼MPA考核之后，資金的季末壓力也將更加需要充裕流動(dòng)性的支持。一季度的資金利率波動(dòng)將給本季度的資金壓力防范帶來(lái)較好的借鑒意義。從央行上周1050億元的凈投放即可看出，臨近季末央行將頻繁通過(guò)公開市場(chǎng)操作和定向調(diào)控工具來(lái)維穩(wěn)市場(chǎng)。昨日央行進(jìn)行了1700億元7天逆回購(gòu)，充分對(duì)沖了1100億元到期的流動(dòng)性壓力。對(duì)于到期的1000億元6個(gè)月期MLF操作，預(yù)計(jì)央行也將通過(guò)各類工具補(bǔ)足。

6月中旬開始，市場(chǎng)資金利率水平已經(jīng)有所反應(yīng)。雖然整體幅度較小，央行也通過(guò)公開市場(chǎng)操作來(lái)平抑波動(dòng)，但對(duì)于季末資金壓力的沖擊仍然不容小覷。對(duì)于期債市場(chǎng)來(lái)講，流動(dòng)性隱憂的存在將始終影響市場(chǎng)情緒。本周總計(jì)將有3200億元7天逆回購(gòu)和1000億元6個(gè)月MLF到期，關(guān)注央行相關(guān)政策工具的應(yīng)用。

配置需求尚可，但地方債依然擠占空間

上周國(guó)內(nèi)總計(jì)發(fā)行了4662億元利率債，包括618億元國(guó)債、3314億元地方債、730億元政策性金融債。本周預(yù)計(jì)將發(fā)行260億元國(guó)債，570億元政策性金融債券，2179億元地方債。其中地方債發(fā)行量將保持高位，繼續(xù)對(duì)國(guó)債需求形成擠占。從近期的配置情況來(lái)看，上周除地方政府定向債務(wù)中標(biāo)倍數(shù)為1倍之外，其余利率債配置情況均表現(xiàn)良好，其中政策銀行債部分券種中標(biāo)倍數(shù)在6倍之上?？梢?，在整體市場(chǎng)避險(xiǎn)需求之下，固定收益市場(chǎng)仍是主要的資產(chǎn)配置領(lǐng)域。這也為國(guó)債價(jià)格近期的上行提供了動(dòng)力。從整體供需格局來(lái)看，今年國(guó)債市場(chǎng)供需的很大一塊資金將被大規(guī)模的地方債擠占，需求替代壓力較大。

總體來(lái)看，目前期債整體保持區(qū)間振蕩格局。在避險(xiǎn)情緒和資金環(huán)境的波動(dòng)下，期債有望出現(xiàn)階段性上漲行情。后市關(guān)注資金配置需求的變化和內(nèi)外市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變。