對于資金量較小的企業(yè)而言,價差策略是相對較好的選擇。價差策略可由看漲期權(quán)構(gòu)成,也可由看跌期權(quán)構(gòu)成。若企業(yè)擔心原材料成本上升,希望鎖住目前原材料成本,但可承受的對沖資金有限,此時即可采取構(gòu)建牛市價差策略。 由于銅、鉛、鋅等有色金屬現(xiàn)貨價格較貴,某企業(yè)在購買現(xiàn)貨后沒有多余的可用資金用來做套期保值。以標的資產(chǎn)為滬鋅為例,圖為滬鋅1609合約近半年的走勢,可以看出2016年1月經(jīng)歷了一波上漲后,3月至4月幾乎是橫盤在14300元/噸左右。若企業(yè)在年初準備購入原材料,但又擔心原材料價格上漲,則可買入執(zhí)行價格為12500元的看漲期權(quán)100噸,付出權(quán)利金(保險費)123749元。為了緩解滬鋅場外期權(quán)較高的權(quán)利金費用,企業(yè)同時在執(zhí)行價格為14300元/噸賣出100噸的場外看漲期權(quán),收取權(quán)利金(保險費)111514元,收取權(quán)利金補貼較低執(zhí)行價格所付出的權(quán)利金。若1月滬鋅1609合約的價格在12530元/每噸,構(gòu)建牛市價差策略對現(xiàn)貨進行套期保值,不僅可以對滬鋅價格在12500元/噸至14300元/噸的漲幅區(qū)間進行套期保值,且支付的權(quán)利金僅為12235元,是單純買入看漲期權(quán)進行套期保值權(quán)利金的十分之一,可謂是低成本進行風險鎖定。 倘若企業(yè)并沒有在4月滬鋅繼續(xù)橫盤的時候平倉了結(jié),而是繼續(xù)持有該牛市價差組合,以6月近兩日滬鋅標的資產(chǎn)價格15910元/噸為例,則企業(yè)在現(xiàn)貨端虧損3380元/噸(以1月12530元/噸作為企業(yè)現(xiàn)貨端成本價)。場外期權(quán)由于買入執(zhí)行價格為12500元的看漲期權(quán),因此獲利3410元/噸;同時賣出執(zhí)行價格為14300元的看漲期權(quán),需要支付1610元/噸的成本。因此總的套期保值效果是虧損1580元/噸。再將牛市價差場外期權(quán)總的權(quán)利金成本考慮在內(nèi)(支付權(quán)利金122.35元/噸),當現(xiàn)貨價格上漲超過較高的執(zhí)行價格時,滬鋅套??偺潛p1702.35元/噸。相較于不做任何場外期權(quán)對沖而言,損失僅為現(xiàn)貨端虧損的一半,有助于緩解企業(yè)損失。 反之,若現(xiàn)貨端價格低于較低執(zhí)行價格時,例如現(xiàn)貨價格為10000元/噸,企業(yè)以更低的成本買入,相當于現(xiàn)貨端獲利2530元/噸。買入看漲期權(quán)由于有權(quán)利放棄行權(quán),因此損失僅為1237.49元/噸的權(quán)利金。賣出看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為14300元/噸的虛值期權(quán),因此收益為權(quán)利金收入1115.14元/噸??傮w來看,當現(xiàn)貨端價格小于較低的執(zhí)行價格時,牛市價差套保的總損益為獲利2407.65元/噸。 綜上,為了避免權(quán)利金的資金成本過大時,企業(yè)可以考慮構(gòu)建牛市價差策略(如上圖),通過買入行權(quán)價較低(X)的看漲期權(quán),同時賣出行權(quán)價較高(Y)的看漲期權(quán)。當現(xiàn)貨價格在X與Y之間時,或者小于X時,利用牛市價差組合套利效果遠好于單純利用買入看漲期權(quán)。但當現(xiàn)貨端價格遠大于Y時,牛市價差策略不如單純買入看漲期權(quán)穩(wěn)妥。因此,企業(yè)可結(jié)合自己實際需求使用不同的場外期權(quán)套保方案。對于階段性小幅上漲的行情,企業(yè)可以利用牛市價差降低避險成本。 責任編輯:張文慧 |
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