近期調(diào)整將為上漲打基礎(chǔ)

受上周五英國(guó)意外脫歐影響，海內(nèi)外避險(xiǎn)情緒大增，我國(guó)債市隨之大漲，現(xiàn)券收益率降至三個(gè)月低點(diǎn)。近兩天避險(xiǎn)情緒回落疊加獲利盤了結(jié)出倉(cāng)，期債明顯回落，現(xiàn)券收益率有所反彈。自上周以來，國(guó)債長(zhǎng)端利率下行7—9BP，短端利率下行0—3BP，收益率曲線繼續(xù)走平。3年、5年、7年期國(guó)開債收益率下行8—10BP，10年期國(guó)債利率下行6.41BP，1年期國(guó)債利率下行2.07BP。近期債市轉(zhuǎn)為振蕩，那么，后市還能否繼續(xù)走牛？

數(shù)據(jù)難以改善

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月國(guó)內(nèi)M2增速明顯放緩，包含地方債的社會(huì)融資余額同比增速開始下降，說明經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，對(duì)中期債市有一定支撐。

整體來看，經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入下行通道，工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入雖漲，但整體需求下滑，去庫存壓力增加。固定資產(chǎn)投資和民間固定資產(chǎn)投資明顯下滑，投資擴(kuò)張速度放緩。6月數(shù)據(jù)難以改善，大概率維持疲軟，支撐債市走強(qiáng)。

降準(zhǔn)預(yù)期增強(qiáng)

央行連續(xù)半個(gè)多月通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行大量資金凈投放，自上周以來，共實(shí)施了14500億元逆回購(gòu)，共有7400億元逆回購(gòu)到期，總共實(shí)現(xiàn)了7100億元資金凈投放。近期Shibor連續(xù)上漲，14天利率已升至春節(jié)后高點(diǎn)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率變動(dòng)不大，受MPA年度考核影響，交易所隔夜回購(gòu)利率明顯大漲，半年末時(shí)點(diǎn)資金面稍顯緊張。但央行投放大量逆回購(gòu)來呵護(hù)流動(dòng)性，整體看來，資金面不會(huì)對(duì)債市造成太大沖擊，重點(diǎn)關(guān)注央行后續(xù)貨幣政策。

自英國(guó)脫歐公投以來，人民幣連續(xù)有序貶值，并未引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒。目前資金面保持緊平衡狀態(tài)，但后市面臨巨量逆回購(gòu)到期壓力，加之經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)走弱，CPI預(yù)期走低，市場(chǎng)上有關(guān)央行降準(zhǔn)的預(yù)期不斷增加。若降準(zhǔn)落實(shí)，流動(dòng)性將較為寬松，情緒上也利好債市。

中期繼續(xù)看多

市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率大降，人民幣維持有序貶值，只要不引發(fā)恐慌情緒就無大礙。半年末時(shí)點(diǎn)即將結(jié)束，流動(dòng)性局部收緊但整體無礙，料能平穩(wěn)跨季。但信用違約事件依然高發(fā)，應(yīng)不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則流動(dòng)性好的利率債將率先遭到拋售，目前建議持有利率債或高等級(jí)信用債，注意信用風(fēng)險(xiǎn)防范。

周二、周三債市回落，主要是因?yàn)榍捌跐q勢(shì)過猛，多頭了結(jié)獲利，加之收益率曲線過于平坦，長(zhǎng)端利率下行受限。近期債市調(diào)整為進(jìn)一步上漲打下基礎(chǔ)。操作上，現(xiàn)券謹(jǐn)慎選取高資質(zhì)信用債或利率債持有，降低套保倉(cāng)位，期債多倉(cāng)繼續(xù)持有，空倉(cāng)可逢低入場(chǎng)做多。