英國脫歐公投結(jié)果出爐后，全球30家央行總裁在巴塞爾舉行的國際清算銀行(BIS)年會上，承諾維護(hù)金融市場穩(wěn)定。為防止英國脫歐帶來沖擊，全球?qū)捤深A(yù)期強(qiáng)勁，大宗商品開啟瘋狂上漲模式，有色中供應(yīng)端“有故事”的鎳、鋅漲勢靠前，鋁價穩(wěn)扎穩(wěn)打逐步回升。

庫存走低支撐現(xiàn)貨價格

由于國內(nèi)下游開工存在季節(jié)性，電解鋁產(chǎn)出基本是連續(xù)的，這就造成了現(xiàn)貨庫存變動存在較為明顯的補(bǔ)庫和去庫存周期。通常，在4月中旬出現(xiàn)年內(nèi)庫存高點(diǎn)后開始去庫存過程，庫存在年末出現(xiàn)低點(diǎn)。與近三年情況不同的是，今年去庫存的時點(diǎn)提前一個月，主要由于2015年的產(chǎn)能出清集中在四季度。一季度的天量信貸刺激下游消費(fèi)，造成一季度供需錯配。

另外，最新的全國五地社會庫存為31.3萬噸，今年累計(jì)去庫存數(shù)量61.5萬噸，顯著好于前三年同期的去庫存數(shù)量。以2013—2015年年度庫存高低點(diǎn)均值71.3萬噸估算，今年年末電解鋁庫存恐降至21.5萬噸的低位。偏低的庫存易引發(fā)現(xiàn)貨市場偏緊的局面，華東市場現(xiàn)貨對近月合約升水維持在100元/噸左右，華南地區(qū)較華東地區(qū)升水超200元/噸，穩(wěn)定的現(xiàn)貨升水狀態(tài)對鋁價構(gòu)成正面刺激。

由于現(xiàn)貨高升水，企業(yè)將鋁錠注冊交倉的意愿下降。今年3月中旬以來，交易所鋁注冊倉單持續(xù)下滑，最新倉單數(shù)量僅為26638噸。6月15日滬鋁合約換月后次近月變?yōu)榻?，相對較高的持倉與較低的倉單形成反差，引發(fā)逼倉擔(dān)憂，同樣對鋁價影響正面。

新增供應(yīng)量是鋁價的主要壓力

百川資訊數(shù)據(jù)顯示，上半年我國電解鋁新增產(chǎn)能投放140萬噸，固有產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)67.6萬噸，同期累計(jì)減產(chǎn)19.3萬噸，總計(jì)產(chǎn)能增加188.3萬噸。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國1—5月電解鋁累計(jì)產(chǎn)量1262萬噸，同比下滑1.7%，產(chǎn)出仍處于負(fù)增長。

鋁價的潛在壓力來自于下半年新增產(chǎn)能的投放和停產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，盈利能力是影響復(fù)產(chǎn)較為關(guān)鍵的因素之一。阿拉丁計(jì)算，5月全國加權(quán)平均成本11505元/噸，同期長江鋁現(xiàn)貨均價12422元/噸，在產(chǎn)電解鋁噸鋁平均利潤超過900元/噸，加權(quán)現(xiàn)金盈利表現(xiàn)更好。從這點(diǎn)上看，鋁企是有復(fù)產(chǎn)動力的。當(dāng)然還需要考慮啟動資金的可獲得性，目前較為明確的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約90萬噸。

從各大鋁業(yè)的產(chǎn)能投放計(jì)劃來看，待投產(chǎn)的新產(chǎn)能98.47萬噸主要集中在四季度投產(chǎn)，全年預(yù)計(jì)投放產(chǎn)能238萬噸。結(jié)合已復(fù)產(chǎn)和較明確的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃共157萬噸，總計(jì)新增產(chǎn)能395萬噸。與去年關(guān)停的490萬噸相比，鋁供應(yīng)產(chǎn)能仍是收縮的。

綜合分析發(fā)現(xiàn)，鋁下半年的供應(yīng)增量主要集中在四季度，較為明確的復(fù)產(chǎn)數(shù)量亦較為有限。新增產(chǎn)能及計(jì)劃中的復(fù)產(chǎn)不能覆蓋去年關(guān)停的產(chǎn)能，同時低位的庫存將令現(xiàn)貨保持偏緊狀態(tài)，這些因素支撐鋁價走強(qiáng)。由于三季度電解鋁產(chǎn)出增量尚不集中，鋁價有望沖入13000—13500元/噸區(qū)間。