近期調(diào)整將為上漲打基礎(chǔ)

受上周五英國意外脫歐影響，海內(nèi)外避險情緒大增，我國債市隨之大漲，現(xiàn)券收益率降至三個月低點。近兩天避險情緒回落疊加獲利盤了結(jié)出倉，期債明顯回落，現(xiàn)券收益率有所反彈。自上周以來，國債長端利率下行7—9BP，短端利率下行0—3BP，收益率曲線繼續(xù)走平。3年、5年、7年期國開債收益率下行8—10BP，10年期國債利率下行6.41BP，1年期國債利率下行2.07BP。近期債市轉(zhuǎn)為振蕩，那么，后市還能否繼續(xù)走牛？

數(shù)據(jù)難以改善

近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，5月國內(nèi)M2增速明顯放緩，包含地方債的社會融資余額同比增速開始下降，說明經(jīng)濟下行壓力不減，對中期債市有一定支撐。

整體來看，經(jīng)濟再度進入下行通道，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入雖漲，但整體需求下滑，去庫存壓力增加。固定資產(chǎn)投資和民間固定資產(chǎn)投資明顯下滑，投資擴張速度放緩。6月數(shù)據(jù)難以改善，大概率維持疲軟，支撐債市走強。

降準(zhǔn)預(yù)期增強

央行連續(xù)半個多月通過公開市場操作進行大量資金凈投放，自上周以來，共實施了14500億元逆回購，共有7400億元逆回購到期，總共實現(xiàn)了7100億元資金凈投放。近期Shibor連續(xù)上漲，14天利率已升至春節(jié)后高點，銀行間質(zhì)押式回購利率變動不大，受MPA年度考核影響，交易所隔夜回購利率明顯大漲，半年末時點資金面稍顯緊張。但央行投放大量逆回購來呵護流動性，整體看來，資金面不會對債市造成太大沖擊，重點關(guān)注央行后續(xù)貨幣政策。

自英國脫歐公投以來，人民幣連續(xù)有序貶值，并未引發(fā)市場恐慌情緒。目前資金面保持緊平衡狀態(tài)，但后市面臨巨量逆回購到期壓力，加之經(jīng)濟基本面持續(xù)走弱，CPI預(yù)期走低，市場上有關(guān)央行降準(zhǔn)的預(yù)期不斷增加。若降準(zhǔn)落實，流動性將較為寬松，情緒上也利好債市。

中期繼續(xù)看多

市場認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率大降，人民幣維持有序貶值，只要不引發(fā)恐慌情緒就無大礙。半年末時點即將結(jié)束，流動性局部收緊但整體無礙，料能平穩(wěn)跨季。但信用違約事件依然高發(fā)，應(yīng)不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，否則流動性好的利率債將率先遭到拋售，目前建議持有利率債或高等級信用債，注意信用風(fēng)險防范。

周二、周三債市回落，主要是因為前期漲勢過猛，多頭了結(jié)獲利，加之收益率曲線過于平坦，長端利率下行受限。近期債市調(diào)整為進一步上漲打下基礎(chǔ)。操作上，現(xiàn)券謹(jǐn)慎選取高資質(zhì)信用債或利率債持有，降低套保倉位，期債多倉繼續(xù)持有，空倉可逢低入場做多。