海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

近期，聚丙烯市場貨源供應(yīng)略有增加, 石化庫存有所消耗，但是下游企業(yè)的實際需求并沒有發(fā)生明顯變化。現(xiàn)貨市場供大于求的矛盾導(dǎo)致國內(nèi)聚丙烯粒料市場持續(xù)維持窄幅整理行情，相應(yīng)地，期貨價格上漲動力也不足。那么對于聚丙烯的貿(mào)易商而言，想賣個好價錢是否只能祈求上天、守株待兔呢？答案必然是否定的。

一般而言，許多聚丙烯貿(mào)易商為了保護出貨價格，會利用期貨空頭來進行套保。但是面對波瀾不驚的行情，貿(mào)易商進行賣出套保的意義并不大，反而一定程度上“鎖住”可能上漲的出貨價格。不過，貿(mào)易商如果熟悉期權(quán)，那么就可以通過賣出看漲期權(quán)來提高聚丙烯的出貨價格。賣出看漲期權(quán)的好處是，在面對上漲無力、窄幅整理的行情時，貿(mào)易商可以通過收取權(quán)利金來貼補囤貨成本，也間接提高銷售價格。

以標(biāo)的資產(chǎn)為大商所聚丙烯期貨為例，在經(jīng)歷了一波上漲后，3月中旬至5月中旬聚丙烯1609合約價格幾乎停滯在6900元/噸左右。若貿(mào)易商有聚丙烯庫存，但擔(dān)心價格近階段不會上漲，影響企業(yè)收益，則可賣出看漲期權(quán)。4月5日，聚丙烯1609期貨市價為7000元/噸，貿(mào)易商決定賣出執(zhí)行價格為7200元/噸的虛值看漲期權(quán)。此時，海通資源價格為1.2%，即貿(mào)易商可收取權(quán)利金（保險費）84元/噸，不過由于是作為期權(quán)的賣方，貿(mào)易商亦需繳納保證金643元/噸。

圖為買入看漲期權(quán)前后聚丙烯銷售價格

圖為賣出看漲期權(quán)方案效果

一個月后，聚丙烯期權(quán)合約到期，行情果然與預(yù)期一致，窄幅盤整。5月5日，聚丙烯1609期貨合約結(jié)算價為6815元/噸，未能達到期權(quán)合約的行權(quán)價格7200元/噸，因此貿(mào)易商可在到期日獲得84元/噸的權(quán)利金補貼，計算收益率約為13%（84/643*100%），從而間接降低了囤貨成本。如果一個月內(nèi)的行情走勢與預(yù)期不一致，聚丙烯價格大幅上漲，期貨收盤價為7300元/噸，此時由于當(dāng)時賣出的是7200元/噸的虛值看漲期權(quán)，也就是說，貿(mào)易商是以7200元/噸的約定價格賣出聚丙烯，雖然比市場價格低100元/噸，但是由于賣出期權(quán)時獲得了84元/噸的補貼，因此至少比原來的預(yù)定價格還多賺一些，間接提高了貿(mào)易商的出貨價格，達到了賣出看漲期權(quán)操作的目的。

在使用賣出期權(quán)策略過程中，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在區(qū)間振蕩時，企業(yè)可以獲得權(quán)利金的收入，但當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)大幅度波動時，將出現(xiàn)保證金追繳風(fēng)險，因此企業(yè)在操作上需要更加注意風(fēng)險。