近期，鄭棉突破長期阻力區(qū)間13500—14000元/噸，上方空間打開，潛在的風險主要在于儲備棉政策可能的變化，以及進口紗和化纖的替代情況方面。從國內(nèi)外棉價季節(jié)性走勢來看，11月處于北半球棉花集中上市期，價格面臨下跌風險。

全球棉市供大于求的局面不斷改善

USDA公布的數(shù)據(jù)顯示，全球棉花期末庫存在2014/2015年度達到歷史高點2448.4萬噸，庫存消費比為102.12%，相比其他農(nóng)產(chǎn)品品種，庫存水平較高。預估2015/2016年度期末庫存結(jié)束連年增加的勢頭，轉(zhuǎn)頭向下，約2222.5萬噸，庫存消費比為93.84%；預估2016/2017年度期末庫存繼續(xù)減少至2062.5萬噸，庫存消費比為85.66%。

在全球棉花市場期末庫存不斷減少的同時，庫存消費比依然處于歷史高位，未能達到歷史均值區(qū)間40%—50%的水平。棉花市場依然壓力重重，后市上漲之路必將坎坷?？傮w來看，全球棉花供大于求的局面不斷緩解，棉花市場最壞的時刻已經(jīng)過去，棉價長期依然看漲。

鄭棉突破重要阻力區(qū)間

雖然棉花庫存消費比在2014/2015年度到達歷史極高值，但棉花價格的階段性低點卻出現(xiàn)在2015/2016年度。出現(xiàn)上述情況的原因，我們認為，中國儲備棉輪出的預期和現(xiàn)實的轉(zhuǎn)換起到了關(guān)鍵作用。

2014/2015年度，儲備棉投放效果較差。2015年7—8月間，中國計劃向市場投放儲備棉100萬噸，不同年度生產(chǎn)的棉花階梯定價，其中2011年生產(chǎn)的棉花競賣底價13200元/噸。投放結(jié)果顯示，實際成交6.34萬噸，成交率6.34%。儲備棉未能有效出庫，市場對儲備棉降價銷售的預期占市場主流，鄭棉價格持續(xù)陰跌，國際棉價相對堅挺，價格區(qū)間振蕩。

2015/2016年度以來，棉花市場價格走勢大體可分為上、下兩個半場。上半場棉價偏弱運行，中國巨量儲備棉“泄庫”的預期主導市場，國內(nèi)外棉價弱勢運行，鄭棉依次跌破12000元/噸、11000元/噸和10000元/噸的整數(shù)關(guān)口，美棉跌破60美分/磅直逼54美分，內(nèi)盤弱于外盤。下半場棉價偏強運行，儲備棉政策主導市場。儲備棉出庫時間不斷推遲導致供需情況及市場預期發(fā)生改變，市場普遍預期的3月、4月儲備棉輪出最終推遲至5月3日。6月末，英國脫歐公投，人民幣匯率貶值預期增強，鄭棉有效突破重要阻力區(qū)間后強勢上行。

6月底，美國農(nóng)業(yè)部公布的棉花種植報告利空，美棉價格在大幅下挫后，未能跌破65美分/磅上下的阻力區(qū)間，說明下方支撐力度較大。印度受減產(chǎn)及出口勁增影響，國內(nèi)棉花供應緊張，價格連創(chuàng)新高，后市上方空間仍存。

近期，鄭棉價格漲幅過快，期現(xiàn)基差拉大，此外下游對高棉價的承受能力有待觀察。新年度籽棉收購在即，棉花加工企業(yè)已經(jīng)著手準備包廠、機器檢修等工作。此外，新棉收購價格過高，棉花加工企業(yè)將面臨較大的成本壓力，預計棉花加工企業(yè)會理性收購，降低新年度經(jīng)營風險。

總體來看，近期，鄭棉強勢突破阻力區(qū)間，上方空間已經(jīng)打開，關(guān)注政策及下游的承受能力，謹防季節(jié)性回調(diào)。