由于英國(guó)脫歐超出市場(chǎng)預(yù)期，全球資本市場(chǎng)受到了沖擊，資金紛紛搶購(gòu)貴金屬和固定收益證券避險(xiǎn)，支撐了債券的價(jià)格。隨著市場(chǎng)恐慌情緒的平復(fù)，前期因避險(xiǎn)需求配置債券的多頭或進(jìn)行拋售，壓制債券的價(jià)格。

經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，避險(xiǎn)需求下降

進(jìn)入7月中上旬，國(guó)內(nèi)二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)陸續(xù)公布。雖然目前最重要的二季度GDP同比增速數(shù)據(jù)還沒有公布，但是我們可以從已經(jīng)公布的其他數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單推算。首先，前五個(gè)月的工業(yè)增加值同比增速分別為5.87%、4.91%、6.8%、6%和6%。考慮到二季度鋼鐵、化工產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況有所改善，二季度工業(yè)增加值表現(xiàn)比一季度好應(yīng)該是大概率事件。其次，僅4、5兩個(gè)月份，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額就達(dá)到101828.15億元，高于1—3月的85842.83億元。再次，4、5兩個(gè)月的國(guó)內(nèi)消費(fèi)品零售總額維持在2.5萬億元的水平，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。最后，前三個(gè)月的平均出口總額為1537.62億元，4、5兩個(gè)月的出口總額分別為1714.63億元和1810.59億元，出口也有所恢復(fù)。這些數(shù)據(jù)充分說明二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所放緩。

市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)二季度的GDP增速為6.7%，和一季度持平，高于今年6.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)?？紤]到二季度GDP數(shù)據(jù)大概率向好，因此市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望上升，這對(duì)債券也將產(chǎn)生一定的利空作用。

近期，人民幣貶值預(yù)期再次升溫。截至7月6日，美元兌人民幣中間價(jià)為6.6857。相較4月底，人民幣貶值了3.51%。受英國(guó)脫歐的影響，市場(chǎng)紛紛拋售歐元和英鎊，買入美元。由于市場(chǎng)購(gòu)入美元避險(xiǎn)的行為，全球主要貨幣相較美元也出現(xiàn)了不同程度的貶值。由于市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性的擔(dān)憂，使得人民幣貶值的趨勢(shì)得到了延續(xù)。從目前的情況來看，人民幣貶值的預(yù)期仍然沒有得到扭轉(zhuǎn)，這可能會(huì)壓制人民幣資產(chǎn)的價(jià)格，對(duì)于債券市場(chǎng)也將形成一定的壓制。

資金需求穩(wěn)定，支撐債券價(jià)格

經(jīng)過了年中資金需求的高峰之后，央行近期的貨幣政策有收緊的趨勢(shì)。本周，央行共有總額為8400億元的7天期逆回購(gòu)到期。截至7月6日，央行進(jìn)行的三次逆回購(gòu)的額度分別只有900億元、400億元、300億元。即使加上之后的兩個(gè)工作日，本周國(guó)內(nèi)也將出現(xiàn)巨額的資金凈流出，市場(chǎng)流動(dòng)性的供應(yīng)將會(huì)大幅下降。

不過，從近期利率市場(chǎng)表現(xiàn)來看，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的反應(yīng)并不明顯。截至7月6日，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）隔夜利率為1.999%，較6月底下降3.8個(gè)基點(diǎn)。Shibor兩周利率為2.7740%，較6月底下降2.6個(gè)基點(diǎn)。Shibor三月利率為2.9530%，較6月底下降1.29個(gè)基點(diǎn)。利率水平的下降說明年中之后，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性需求下降的幅度要大大高于流動(dòng)性供應(yīng)下降的幅度。不過，隨著央行收緊流動(dòng)性，利率水平下降很難持續(xù)，對(duì)于債券的支撐作用難持久。

考慮到市場(chǎng)對(duì)于英國(guó)脫歐已經(jīng)反應(yīng)充分，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望穩(wěn)中有升，市場(chǎng)對(duì)于避險(xiǎn)的需求將會(huì)下降。近期人民幣貶值的預(yù)期升溫，人民幣資產(chǎn)或?qū)⑹艿綁褐?。因此，筆者認(rèn)為近期國(guó)債期貨的價(jià)格或?qū)⒆呷?，前期的多單可以適當(dāng)止盈離場(chǎng)。