自2015年6月以來，由于市場的大幅下跌、投資者情緒謹慎、股指期貨的限倉造成的多空力量不均衡等原因，三大股指期貨品種主力合約始終處于負價差狀態(tài)運行。盡管近期期現(xiàn)價差貼水有了一定程度的收窄，但是使用Alpha策略仍然需要額外承擔基差恢復帶來的損失與風險。投資者若進行Alpha對沖策略，Alpha收益有可能無法覆蓋期現(xiàn)價差帶來的損失。

目前仍在運行的Alpha策略大致可以分為兩種情形：一是自信Alpha收益足夠高，足以覆蓋期現(xiàn)價差貼水帶來的損失，若期指貼水幅度不足2%，所選的一籃子股票相對指數(shù)存在2%以上的超額收益，仍可以通過Alpha策略獲得收益；二是通過對期現(xiàn)價差變化方向擇時對沖，即在一段時間找出期現(xiàn)價差貼水的大致水平，在此基礎上預測期現(xiàn)價差每日間的相對變化。在實踐過程中，兩種方法都能實施，但卻為Alpha策略的實施提出了更高的要求。前者對投資者的選股能力要求更高，后者需要投資者對期現(xiàn)價差的變動具有較好的預測能力。

在討論對沖方式之前，我們需要明確一個概念，Alpha策略本質(zhì)是需要分成兩個部分的，一是構(gòu)建的股票組合相對于基準指數(shù)獲得超額收益；二是基準指數(shù)與對應期貨合約的對沖。因此，我們對于對沖的探討集中在基準指數(shù)與對應的期貨合約上，而與Alpha策略帶來的收益部分無關(guān)。2015年6月以來，期現(xiàn)價差貼水給投資者對沖帶來了較大的困擾，這其實是因為期現(xiàn)價差所代表的對沖方式可能并不是最優(yōu)的對沖方式。

股指期貨期現(xiàn)價差是通過股指期貨價格減去現(xiàn)貨指數(shù)價格所得，暗含的期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的對沖比例是1：1。然而，實際上，在期現(xiàn)價差波動較大或存在較大偏離的階段，股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)進行對沖的比例很有可能并非1：1。由于到期日期貨價格和現(xiàn)貨價格強制收斂的特性，采用1：1的對沖比例只有在持有到期前提下為無風險對沖。在一般交易日里，期貨價格與現(xiàn)貨價格是存在偏離的。在升貼水較大的階段，往往意味著期貨價格與現(xiàn)貨價格存在較大的偏離，因此一般日內(nèi)采用1：1的比例進行對沖可能并不是風險最小化的方式。對于對沖比例的計算，類似于計算股票組合與股指期貨的套期保值比率，只不過這里的股票組合是現(xiàn)貨指數(shù)。數(shù)學上，期貨的頭寸應該與指數(shù)收益率的波動率、期貨收益率的波動率、指數(shù)收益率與期貨收益率相關(guān)系數(shù)有關(guān)。由于市場不同階段的期貨現(xiàn)貨之間聯(lián)動特征不同，建議采用動態(tài)套期保值比率的模型進行動態(tài)調(diào)整為佳。

重新計算股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的對沖比例，可以使股指期貨配置的頭寸變動更好地與現(xiàn)貨指數(shù)擬合。即使在期指長期貼水的情況下，只要股票組合存在超額收益，也能通過Alpha策略實現(xiàn)可觀的收益。