6月23日英國公投意外脫歐之后，國內(nèi)股市、債市、商品出現(xiàn)同漲格局，驅(qū)動(dòng)因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程受阻和中國流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫，引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但股市、債市、商品同漲缺乏深層次的邏輯支撐，難以持久。

中期看，股市和商品均缺乏持續(xù)性向上的正向驅(qū)動(dòng)，全球負(fù)收益國債近期驟增至逾10萬億美元，隱含著全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因子，需謹(jǐn)慎對待。短期而言，關(guān)注美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和中國6月金融數(shù)據(jù)對中美經(jīng)濟(jì)和政策階段性預(yù)期導(dǎo)向的指引。

趨勢性而言，需要關(guān)注屢創(chuàng)歷史新低的全球國債收益率和以英國脫歐為起始點(diǎn)的民粹主義的興盛。英國脫歐公投之后，各國10年期國債收益率全面下行。

歷史經(jīng)驗(yàn)看，超低國債收益率和極端政治風(fēng)格并行不悖，通常意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和收入分配制度存在著深層次結(jié)構(gòu)性矛盾，經(jīng)濟(jì)、政策和收入體制的再平衡壓力將帶來宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的深度不確定性，這或是美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要數(shù)十次提及“不確定性”的內(nèi)在原因，目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息可能無望。對美國而言，相對于加息周期的停滯不前，更值得關(guān)注的是11月特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)的可能性，若特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，將帶來全球政治和政策更大的不確定性。

極端政治風(fēng)格若在發(fā)達(dá)國家持續(xù)蔓延，可能觸發(fā)市場對英美等國實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的擔(dān)憂，而屢創(chuàng)新低的美國10年期國債收益率則是關(guān)鍵的驗(yàn)證信號(hào)，若后期持續(xù)獲得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，則可能打破去年至今的美聯(lián)儲(chǔ)加息—資本市場負(fù)面反應(yīng)—美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息—資本市場正面反應(yīng)的循環(huán)邏輯鏈條，即市場可能會(huì)更多關(guān)注貨幣政策隱含的負(fù)面信息和寬松政策邊際失效的可能性。

短期而言，國內(nèi)關(guān)注焦點(diǎn)集中在貨幣政策預(yù)期，6月新增信貸市場預(yù)期中值在1萬億元以上，且再降準(zhǔn)、降息預(yù)期升溫，由此帶來10年期國債收益率持續(xù)下行。

目前而言，資本市場運(yùn)行良好，且實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力可控，央行暫無被動(dòng)應(yīng)對型的政策壓力，考慮到基數(shù)原因，常態(tài)下6—7月M2增速將加速下行，之后可能持續(xù)處于溫和下行狀態(tài)，這意味著貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持將較上半年出現(xiàn)顯著弱化?？紤]到6月制造業(yè)PMI已回落至50%，PMI再度下破臨界點(diǎn)將大概率在三季度出現(xiàn)。

此外，5月M1、M2背離幅度已接近13%，目前M2已連續(xù)兩月破位下行，常態(tài)下M1增速向下拐點(diǎn)可能在7月出現(xiàn)，這意味著下半年金融市場流動(dòng)性支持將較上半年有明顯收緊，因此，股市、商品持續(xù)上行缺乏趨勢性正向驅(qū)動(dòng)因素，但國債收益率仍存在繼續(xù)下行的空間。