滬銅跟隨外盤近期突破36000一線阻力大幅反彈，最高點(diǎn)上沖至38540，但由于市場(chǎng)對(duì)美國非農(nóng)就業(yè)的悲觀預(yù)期，本周以來一度上行乏力，連續(xù)三個(gè)交易日下跌，昨夜滬銅更是低開至36880，不過最終收復(fù)了37000一線。雖然滬銅短期內(nèi)無緣39000，但是結(jié)合基本面分析來看，近期的調(diào)整可以看作是對(duì)美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的一個(gè)提前反應(yīng)，當(dāng)本周五的數(shù)據(jù)公布時(shí)，只要數(shù)據(jù)符合預(yù)期或好于預(yù)期都會(huì)使滬銅重拾漲勢(shì)。再加上目前的宏觀環(huán)境寬松預(yù)期增強(qiáng)，基本面供需改善，預(yù)計(jì)滬銅再度上漲，突破前高的可能性很大。

一、全球范圍的貨幣寬松預(yù)期推升銅價(jià)

現(xiàn)階段，全球的金融市場(chǎng)都密切關(guān)注著英國退歐事件的進(jìn)展。英國退歐事件的發(fā)生，對(duì)于全球的經(jīng)濟(jì)來說，無異于雪上加霜，為了應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，預(yù)計(jì)世界主要國家將再次開啟新一輪的貨幣寬松政策。國際貨幣基金組織也公開呼吁世界各國央行準(zhǔn)備采取行動(dòng)，增加流動(dòng)性避免全球經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)。

目前來看，英國央行將其每周一次的指數(shù)化長期回購操作至9月底，以幫助銀行業(yè)在“不確定性加劇”的情況下管理流動(dòng)性。同時(shí)還表示在必要情況下還將提供超過2500億英鎊的額外資金，以支持金融市場(chǎng)。日本首相最近表示現(xiàn)在英國脫歐的不確定性已經(jīng)使得日本央行繼續(xù)下調(diào)利率成為必要，摩根大通預(yù)測(cè)，日本銀行很可能在7月底將利率再下調(diào)0.2%，將不凍產(chǎn)投資信托的買入規(guī)模由900億日元擴(kuò)大至2000億日元。韓國方面，已經(jīng)準(zhǔn)備退出20萬億韓元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。美國方面，本周三，美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們指出美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的不確定性在增加，金融穩(wěn)定性低威脅到前景展望。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，在加息之前，應(yīng)謹(jǐn)慎地等待更多數(shù)據(jù)和英國退歐情況。通過目前的言論來看，英國退歐的影響以及悲觀的勞動(dòng)力市場(chǎng)使美聯(lián)儲(chǔ)在加息問題上變的更為謹(jǐn)慎。7月加息的概率變?yōu)榱?。中國方面，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，下半年經(jīng)濟(jì)增長壓力仍然較大，從宏觀調(diào)控政策來看，下半年貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的空間正在加大。

全球央行的新一輪貨幣寬松政策使得全球資金供應(yīng)充裕，由于資金需要新的投資機(jī)遇和較好的避險(xiǎn)要求，所以相對(duì)來說，除了作為天然貨幣的金銀，具有較強(qiáng)金融屬性并且物理穩(wěn)定性好，儲(chǔ)備成本較低的銅也是很好的選擇。

二、人民幣貶值增加銅的進(jìn)口成本

英國最終退歐導(dǎo)致人民幣貶值速度加快，并突破前高6.6042。截止目前，在岸人民幣收于6.69，自英國退歐以來，人民幣貶值幅度已經(jīng)達(dá)到1160基點(diǎn)。不過在英國退歐公投之前，人民幣匯率已有貶值跡象。因?yàn)槲覈衲晟习肽杲?jīng)濟(jì)下行壓力很大，首先，“三駕馬車”全部同比回落。最新數(shù)據(jù)顯示，5月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落至9.6%，外貿(mào)出口累計(jì)同比下降7.3%，消費(fèi)累計(jì)同比10.2%，持續(xù)低迷。另外，6月份官方制造業(yè)指數(shù)勉強(qiáng)維持在50，財(cái)新制造業(yè)指數(shù)48.6，連續(xù)三個(gè)月回落并連續(xù)16個(gè)月處于枯榮線的下方。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，出口貿(mào)易萎縮，今年二季度人民幣在岸匯率累計(jì)貶值超過3%。鑒于目前國內(nèi)外金融環(huán)境動(dòng)蕩加劇，全球貨幣政策趨于寬松的狀況，預(yù)計(jì)人民幣貶值壓力有增無減。對(duì)于滬銅來說，一方面，人民幣貶值被動(dòng)提高了進(jìn)口價(jià)格，使滬銅價(jià)格被動(dòng)上漲，另一方面，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，貿(mào)易商擔(dān)心價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)口的積極性增加，有利于刺激中國對(duì)銅的需求。

三、供需格局改善，對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)的支撐

國際銅業(yè)研究組織（ICSG）最新的月度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，今年3月全球精煉銅產(chǎn)量為200萬噸，消費(fèi)量為204萬噸。全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺4萬噸，而且前三個(gè)月來看，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩僅4.2萬噸，較去年同期過剩15.8萬噸有明顯的改善。因此目前來看，銅市過剩的局面得到改善是毋庸置疑的，對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)的支撐。

1、銅市供應(yīng)呈下降的趨勢(shì)

智利是銅最大的生產(chǎn)國和出口國。智利政府公布的最新數(shù)據(jù)顯示，智利5月銅產(chǎn)量為47.3萬噸，同比去年下降6.8%。前5個(gè)月的銅產(chǎn)量為229.8萬噸，同比去年下降5.3%。產(chǎn)量下滑的主要原因是許多老化礦床都面臨礦石品位下降的問題，盡管新礦能夠幫助提振產(chǎn)出，但新礦替換老礦需要時(shí)間，短期內(nèi)對(duì)銅產(chǎn)量的影響不會(huì)輕易改善。此外，礦業(yè)和電力行業(yè)投資不足也是阻礙智利銅產(chǎn)量增加的主要因素。

除了智利，近期墨西哥和贊比亞也公布了各自的銅產(chǎn)量數(shù)據(jù)，其中墨西哥4月銅產(chǎn)量較上年同期增加逾5%，至41，447噸。贊比亞前4月銅產(chǎn)量為22.46萬噸，同比去年增長8000噸，同比上升4%。由于墨西哥和贊比亞的銅產(chǎn)量占比較小，而且它們的增幅明顯不及智利的降幅，因此整體來看銅市的供應(yīng)仍然呈下降的趨勢(shì)。

2、國內(nèi)的需求

國內(nèi)銅的消費(fèi)主要用于電力，空調(diào)，交運(yùn)和建筑。一般來看，7、8月份由于高溫的原因一般是銅的消費(fèi)淡季。目前來看，電力方面，5月份發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量同比增長47.8%，扭轉(zhuǎn)了前期的跌勢(shì)，明顯好轉(zhuǎn)。交運(yùn)行業(yè)仍然維持穩(wěn)定的增長，中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，5月汽車產(chǎn)量同比增加4.1%，銷量同比上漲9.75%?？照{(diào)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)低迷，由于庫存仍然較高，5月產(chǎn)量同比下滑了15.1%。房地產(chǎn)市場(chǎng)向好，各項(xiàng)指標(biāo)均轉(zhuǎn)為正增長，其中和銅消費(fèi)密切相關(guān)的竣工面積累計(jì)同比增速達(dá)到20%，新開工面積及銷售面積也維持較高增速。而且目前已經(jīng)有28個(gè)省區(qū)市出臺(tái)房地產(chǎn)去庫存方案，包括現(xiàn)金補(bǔ)助，財(cái)政補(bǔ)貼，稅收減免的方式。整體來看，雖然市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)淡季已有預(yù)期，但除了空調(diào)以外，其他行業(yè)整體持穩(wěn)，對(duì)銅下半年消費(fèi)提供支撐。

四、CFTC凈空持倉銳減，銅價(jià)有望繼續(xù)反彈

從CFTC持倉來看，一般認(rèn)為非商業(yè)的持倉代表了投機(jī)性持倉，并且是大投機(jī)商的持倉。我們一般也參考非商業(yè)持倉的變動(dòng)來研判期貨價(jià)格的走勢(shì)。從歷史數(shù)據(jù)來看，非商業(yè)凈空持倉的增減和期銅的價(jià)格基本上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。最新的數(shù)據(jù)顯示，截止上周，CFTC非商業(yè)凈空持倉為19814手，較前一周大幅下跌，說明大投機(jī)商對(duì)后市看空信心不足，未來銅價(jià)可能會(huì)繼續(xù)反彈。

五、總結(jié)

在全球?qū)捤深A(yù)期的環(huán)境下，銅價(jià)受金融屬性提振，另外，基本面持穩(wěn)，對(duì)銅價(jià)形成底部支撐，雖然短期面臨回調(diào)，但下方37000一線支撐較強(qiáng)，總的來看，滬銅的上漲趨勢(shì)仍將延續(xù)。