2016年上半年盡管大宗商品多數(shù)走牛，許多投資者對(duì)銅價(jià)的走高是抱有無(wú)限想象的。但筆者通過(guò)對(duì)其基本面和技術(shù)面的研究，提出二季度銅價(jià)走勢(shì)難言樂(lè)觀的觀點(diǎn)，現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)判斷是完全符合市場(chǎng)走勢(shì)的。銅價(jià)的這種自成一體，不溫不火的走勢(shì)，給分析師及操作者帶來(lái)了極大的難度。由于這種測(cè)不準(zhǔn)的原因，分析師都很少對(duì)其走勢(shì)發(fā)表觀點(diǎn)，所以，現(xiàn)在很難看到關(guān)于銅市場(chǎng)的有價(jià)值的分析報(bào)告供投資者參考了。在一個(gè)品種由于磨磨唧唧如雞肋一樣使投資者愛(ài)恨交織的時(shí)候，筆者感覺(jué)往往會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)拐點(diǎn)。有鑒于此，通過(guò)分析判斷，筆者認(rèn)為銅價(jià)在三季度有反彈要求。下面談?wù)勛约旱目捶?，僅供投資者參考。

上半年銅市場(chǎng)行情回顧

上半年LME銅價(jià)走勢(shì)仍沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性行情，上下振蕩、磨磨唧唧是其特征。從日K線圖上來(lái)看，LME三個(gè)月綜合銅圍繞4750美元/噸上下400美元/噸左右振蕩，年初的1月15日創(chuàng)下近七年以來(lái)的新低4318美元/噸，之后振蕩上揚(yáng)，于3月18日到達(dá)半年來(lái)的最高點(diǎn)5131美元/噸，此后的二季度銅價(jià)就在一季度形成的最高和最低點(diǎn)之間振蕩。下面簡(jiǎn)要回顧一下這半年來(lái)的基本面等情況：

年初銅價(jià)受全球股市特別是A股及原油等暴跌拖累，LME三個(gè)月綜合銅創(chuàng)下近七年以來(lái)的新低4318美元/噸。中國(guó)A股市場(chǎng)年初的前四個(gè)交易日兩次暴跌使剛剛推出的熔斷機(jī)制4次啟動(dòng)，由于市場(chǎng)對(duì)推出熔斷機(jī)制反映負(fù)面，7號(hào)晚僅僅實(shí)施4天的熔斷機(jī)制新規(guī)被證監(jiān)會(huì)果斷叫停。此外，沙特和伊朗斷交使得石油減產(chǎn)協(xié)議化為泡影，受此影響油價(jià)再度暴跌。這些因素的拖累是銅價(jià)創(chuàng)出新低的主要原因。

1月15日之后，銅價(jià)基本呈現(xiàn)出振蕩向上的特點(diǎn)。年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱從一定程度上反應(yīng)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)計(jì)般強(qiáng)勁，所以，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)需要更加謹(jǐn)慎地處理加息問(wèn)題，這樣，美元指數(shù)從接近100大幅回落至95附近，從而給銅價(jià)反彈起到了關(guān)鍵性作用。銅價(jià)從1月中旬的最低4318美元/噸反彈到2月初的最高4720美元/噸。2月中旬以后，中外一系列金融貨幣數(shù)據(jù)或新聞利好大宗商品尤其是銅價(jià)。

例如：中國(guó)1月份新增信貸與社會(huì)融資規(guī)模雙雙創(chuàng)出單月歷史新高。在央行2月16日發(fā)布最新數(shù)據(jù)，1月份我國(guó)人民幣貸款增加2.51萬(wàn)億元，同比多增1.04萬(wàn)億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為3.42萬(wàn)億元人民幣，均高于市場(chǎng)預(yù)期。2月29日晚間，央行意外宣布，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)外歐洲央行3月10日宣布的貨幣政策決議震驚市場(chǎng)，不但下調(diào)三大利率：將存款利率從-0.30下調(diào)至-0.40%，主要再融資利率從0.05下調(diào)至0.00%，邊際貸款利率從0.30%下調(diào)至0.25%；還將QE規(guī)模從600億歐元擴(kuò)大至800億歐元，新措施將在3月16日生效。歐洲央行同時(shí)并宣布將發(fā)布新的定向長(zhǎng)期再融資操作，期限為4年，從2016年6月開始實(shí)施。這些超預(yù)期的利好刺激，使LME三個(gè)月綜合銅價(jià)振蕩上行，最高一度達(dá)到5131美元/噸的高位。之后半月銅價(jià)快速回調(diào)，于4月7日到達(dá)階段性的低點(diǎn)4631美元/噸。

4月總體是振蕩上行的，并于4月22日一度上摸5091美元/噸二季度的最高點(diǎn)，主要是中國(guó)一季度良好的貨幣投放的激勵(lì)：3月末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)13.4%，增速比去年同期高1.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額41.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.1%，增速比去年同期高19.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議選擇繼續(xù)按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期也利多銅價(jià)。

進(jìn)入5月，銅價(jià)就開始下滑，一方面中國(guó)4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍下滑，回暖希望破滅；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議紀(jì)要偏鷹，加息預(yù)期持續(xù)升溫造成投資者心理壓力，此外，5月初權(quán)威人士年接受人民日?qǐng)?bào)采訪，稱中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)一兩年不會(huì)變給銅價(jià)也產(chǎn)生一些上行壓力。消費(fèi)淡季的提前來(lái)臨也牽制了銅價(jià)反彈。銅價(jià)一直下跌至6月9日的低位4483.50美元/噸才企穩(wěn)。

從6月10日到6月30日，盡管中國(guó)現(xiàn)貨銅市場(chǎng)全面進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但淡季疲弱的消費(fèi)并沒(méi)有主宰銅價(jià)走勢(shì)，期貨銅價(jià)是振蕩上行的，這主要受宏觀因素影響的緣故。這期間雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)，下行壓力巨大，但美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期及6月議息會(huì)議宣布維持利率不變利好銅市場(chǎng)，銅價(jià)頑強(qiáng)上行，其間英國(guó)公投退歐派獲勝，首相卡梅倫宣布將辭職這一事件短暫對(duì)銅價(jià)形成壓力，并沒(méi)有改變銅價(jià)振蕩上行的格局。

全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析

2016 年第二季度，全球金融風(fēng)險(xiǎn)有所下降，市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，大宗商品價(jià)格觸底反彈。初步預(yù)估，二季度全球 GDP 環(huán)比年化增長(zhǎng)率約為 2.7%，比上個(gè)季度回升 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；同比增長(zhǎng)率 2.4%，與上個(gè)季度持平。但是，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度依然疲弱，近期圍繞英國(guó)脫歐公投事件和美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息預(yù)期，避險(xiǎn)情緒在上升。

展望第三季度，全球經(jīng)濟(jì)仍將維持溫和復(fù)蘇。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到美元升值、就業(yè)市場(chǎng)不振和勞動(dòng)生產(chǎn)率下滑的影響，復(fù)蘇力度有所放緩；歐洲經(jīng)濟(jì)在寬松政策的支持下，內(nèi)需繼續(xù)保持穩(wěn)健，復(fù)蘇的范圍不斷擴(kuò)展，但英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下滑；日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖有所增強(qiáng)，但日元升值、通縮壓力和消費(fèi)稅上調(diào)推遲等因素仍將抑制其復(fù)蘇力度和可持續(xù)性。在新興經(jīng)濟(jì)體中，隨著一些國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的力度有所加大、大宗商品價(jià)格觸底反彈和巴西等國(guó)政局動(dòng)蕩局面得到控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度趨于回升，但總體上仍較為疲軟。

下面從美國(guó)、歐洲、中國(guó)及日本和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)情況具體說(shuō)明如下：

1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持續(xù)溫和回升

美國(guó)經(jīng)濟(jì)自 2015 年第二季度以來(lái)經(jīng)歷了減速增長(zhǎng)，2016 年第一季度實(shí)際GDP 年化增長(zhǎng)率僅 0.8% 。主要負(fù)面因素是非居住類固定投資、工業(yè)產(chǎn)出、凈出口和庫(kù)存投資的負(fù)增長(zhǎng)，以及部分季節(jié)性因素。個(gè)人收入增長(zhǎng)、失業(yè)率下降、油價(jià)較低等正面因素支持消費(fèi)者支出增長(zhǎng)。第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和反彈至2.5%左右，除消費(fèi)者支出外，固定投資、工業(yè)產(chǎn)出恢復(fù)溫和增長(zhǎng)。然而由于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力，投資意愿依然有限，固定投資并未強(qiáng)勁增長(zhǎng)。企業(yè)庫(kù)存縮減幅度下降，但仍處于下滑狀態(tài)。由于外部市場(chǎng)及美元因素，出口未明顯增長(zhǎng)。

從主要先導(dǎo)性指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度具有持續(xù)溫和增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，衰退的可能性不大。消費(fèi)者支出在個(gè)人收入增長(zhǎng)、負(fù)債下降、銀行循環(huán)信用增加的環(huán)境下會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。鑒于就業(yè)增長(zhǎng)放緩以及英國(guó)脫歐等風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在 6 月的政策會(huì)議上按兵不動(dòng)，降低了2016-2018 年利率上升幅度和頻率的預(yù)期，同時(shí)下調(diào) GDP 增幅預(yù)期，并堅(jiān)持認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)仍具有持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。 美聯(lián)儲(chǔ)并未排除 2016 年內(nèi)加息兩次的可能性， 加息將高度依賴于未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。鑒于英國(guó)公投決定脫歐，將影響美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的進(jìn)程，我們傾向性于認(rèn)為：若未來(lái)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)在今年底前最多升息一次。

2.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，其央行繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松政策

受寬松貨幣政策、低油價(jià)等有利因素支撐， 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和復(fù)蘇。 2016年第一季度 GDP 季率增長(zhǎng) 0.6%，為一年以來(lái)最高值，德、法、意、西等區(qū)內(nèi)四大經(jīng)濟(jì)體自 2010 年以來(lái)首次集體增長(zhǎng)，并自 2011 年以來(lái)增速首次超過(guò)英美兩國(guó)。2016 年 3 月貨幣政策方案出臺(tái)后，歐元區(qū)整體融資條件正在改善，上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，并主要依靠低油價(jià)對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)。在經(jīng)歷良好開局后，增速將會(huì)有所放緩，預(yù)計(jì)下半年投資反彈，將為持續(xù)溫和復(fù)蘇補(bǔ)充新動(dòng)力。

內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，對(duì)歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度構(gòu)成拖累。除新興經(jīng)濟(jì)體與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速放緩?fù)?，錯(cuò)綜復(fù)雜的難民危機(jī)、恐怖襲擊陰影也成為制約歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大因素。難民與安全問(wèn)題雖會(huì)短期內(nèi)刺激政府開支，但同時(shí)影響私人消費(fèi)和企業(yè)投資行為與投資信心，阻礙投資增長(zhǎng)。英國(guó)脫歐公投后，歐元料將階段性走弱，短期內(nèi)有利歐元區(qū)出口。后續(xù)的英國(guó)脫歐程序需耗費(fèi)時(shí)日，年內(nèi)應(yīng)不會(huì)影響歐元區(qū)的整體復(fù)蘇走勢(shì)。可以預(yù)見，隨著未來(lái)油價(jià)向上調(diào)整，貨幣政策將逐漸成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要支撐力量，而歐元區(qū)成員國(guó)在此期間有效推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，以解決高失業(yè)率、低競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題將是未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的根本動(dòng)力。受能源價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行的影響，歐洲央行已連續(xù)三年未實(shí)現(xiàn)接近 2%的通脹率目標(biāo)，預(yù)計(jì) 2016 年歐元區(qū)通脹率仍將保持在非常低的水平，甚至出現(xiàn)負(fù)值。

3. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)定，但下行壓力猶存

在政策托底、房市升溫、簡(jiǎn)政放權(quán)等多重因素作用下，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，企業(yè)效益改善，“三去”（去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿）取得新進(jìn)展。但民間投資下滑、東北等地區(qū)轉(zhuǎn)型艱難，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。預(yù)計(jì)二季度GDP 增長(zhǎng) 6.7%左右，增速與一季度基本持平。下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳、全球貿(mào)易低增長(zhǎng)等，使得全球經(jīng)濟(jì)不確定性較多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境難言樂(lè)觀。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求疲弱、財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)增大，經(jīng)濟(jì)短期扭轉(zhuǎn)困局的難度較大。綜合分析，三季度我國(guó) GDP 增長(zhǎng)在 6.7%左右，全年增長(zhǎng) 6.7%左右。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策短期不能放松，需要采取更有力的政策措施擴(kuò)大總需求，使實(shí)際增長(zhǎng)靠近潛在增長(zhǎng)，緩解經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑壓力，為結(jié)構(gòu)改革和培育新動(dòng)能騰挪出時(shí)間。短期要堅(jiān)持“寬財(cái)政、穩(wěn)貨幣”的基本取向，妥善處理好“三去”之間的關(guān)系；中長(zhǎng)期要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和供給側(cè)改革，培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

4.日本及俄羅斯經(jīng)濟(jì)情況掃描。

日本：

2016 年上半年，日元升值成為困擾日本經(jīng)濟(jì)的最主要因素。受避險(xiǎn)需求增加、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩等因素影響，日元匯率從年初的 1 美元兌 120 日元升至 1 美元兌 102 日元（截至 6 月 24 日），創(chuàng) 21 個(gè)月來(lái)新高。日元升值將對(duì)日本出口造成較大負(fù)面影響，并加劇通縮壓力。日本出口自 2015 年 10 月以來(lái)連續(xù) 8 個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，汽車、機(jī)械等對(duì)出口依賴度較高的企業(yè)信心明顯低落。日本內(nèi)閣府的調(diào)查顯示，日本出口企業(yè)的平均盈虧平衡點(diǎn)為 99，即日元匯率跌至 1 美元兌 99 日元或以下，日本出口企業(yè)將面臨虧損。當(dāng)前日元匯率已接近日本政府干預(yù)底線。

展望未來(lái)，隨著英國(guó)脫歐引發(fā)的避險(xiǎn)情緒升溫及美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，日元升值壓力恐將持續(xù)。2016 年一季度日本經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng) 0.4%（折年率 1.7%），好于預(yù)期。日本政府推遲上調(diào)消費(fèi)稅，有助于提振居民消費(fèi)信心。若秋季日本政府按計(jì)劃推出財(cái)政刺激政策，有望對(duì)投資形成一定拉動(dòng)?？傮w來(lái)看，下半年日本經(jīng)濟(jì)可能有所好轉(zhuǎn)，對(duì)日元進(jìn)一步形成升值壓力。日本政府可能會(huì)對(duì)日元進(jìn)行干預(yù)，值得關(guān)注。

俄羅斯：

俄羅斯經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴石油產(chǎn)業(yè)，在西方制裁與油價(jià)下行等不利外部環(huán)境的多重壓力下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漫長(zhǎng)而艱難， 2016 年預(yù)期普遍悲觀。 2016 年 2 月，俄政府對(duì)內(nèi)加大“進(jìn)口替代”，推出新一輪反危機(jī)計(jì)劃，擬撥出 120 億美元扶持汽車、輕工業(yè)、機(jī)械制造和農(nóng)業(yè)等非資源產(chǎn)業(yè)發(fā)展；對(duì)外加強(qiáng)與非西方國(guó)家合作，擺脫西方經(jīng)濟(jì)制裁。俄羅斯若找不到合適的發(fā)展路徑且外部環(huán)境無(wú)改善跡象，則有可能陷入一段持續(xù)蕭條的經(jīng)濟(jì)停滯期。

全球主要貨幣波動(dòng)淺析

由于有色金屬尤其是銅的金融屬性較強(qiáng)，所以，有必要對(duì)全球主要貨幣的波動(dòng)特別是美元的波動(dòng)加以研究，以便分析其對(duì)銅價(jià)的影響程度。

2016 年二季度， 美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程、 英國(guó)脫歐公投先后成為外匯市場(chǎng)兩大核心關(guān)注點(diǎn)，主要貨幣震蕩加劇，英鎊、歐元嚴(yán)重受挫，避險(xiǎn)貨幣上漲，季末美元走強(qiáng)致使新興市場(chǎng)貨幣被動(dòng)承壓。未來(lái)，歐洲政經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)上升將加劇外匯市場(chǎng)波動(dòng)，匯市避險(xiǎn)情緒高漲，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向也不可忽視。

美元指數(shù)走勢(shì)缺乏明確方向: 2016 年二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，英國(guó)脫歐風(fēng)險(xiǎn)加劇國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上總體持謹(jǐn)慎立場(chǎng)，5月以來(lái)加息預(yù)期一度高企，但 6 月 FOMC 會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率不變， 美元指數(shù)隨之在 94.5 水平上雙向波動(dòng)調(diào)整。6 月 24 日英國(guó)公投結(jié)果脫歐后，美元指數(shù)一度攀升至 96.705的高位。

歐元、英鎊震蕩下挫，美元、日元等避險(xiǎn)貨幣呈上漲勢(shì)頭。2016 年二季度，盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)擴(kuò)張，美元上漲動(dòng)力疲弱，但是英國(guó)脫歐風(fēng)險(xiǎn)、歐洲銀行業(yè)處境艱難以及難民等問(wèn)題，增加歐洲經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，歐元市場(chǎng)預(yù)期愈加脆弱，英鎊期權(quán)隱含波動(dòng)率快速攀升。6 月 24 日英國(guó)公投脫歐后，英鎊兌美元匯率盤中跌幅超過(guò) 10%，最低下探至 1.3227，歐元兌美元當(dāng)日跌幅達(dá) 2.68%。全球避險(xiǎn)情緒推升日元，日元對(duì)主要貨幣匯率均觸及階段性高位， 英國(guó)公投后挪威克朗、瑞郎等避險(xiǎn)貨幣盤中漲幅也創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

新興市場(chǎng)與大宗商品出口國(guó)貨幣小幅回升。 2016 年二季度，新興市場(chǎng)總體向好， 印度、 泰國(guó)、印尼等經(jīng)濟(jì)體受投資、 消費(fèi)擴(kuò)張支撐，保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程延后，伴隨美元走強(qiáng)勢(shì)頭減緩，新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)階段性回調(diào)。同時(shí)，原油、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格普遍回升，對(duì)俄羅斯盧布、加元、智利比索、澳元等大宗商品出口國(guó)貨幣匯率形成了有效支撐。6月 24 日英國(guó)公投脫歐后，美元指數(shù)被動(dòng)上漲，致使新興市場(chǎng)貨幣有所承壓。

展望 2016 年三季度，全球避險(xiǎn)情緒高漲，歐洲政經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)上升將加劇匯市波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向也不可忽視。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所下降，但發(fā)展動(dòng)能持續(xù)，在歐元、英鎊下挫的情況下，美元將保持在相對(duì)高位上波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)未來(lái)加息次數(shù)預(yù)期，但并不排除今年加息的可能性，預(yù)計(jì)下半年美元將迎來(lái)階段性上漲。英國(guó)公投脫歐后，英國(guó)、歐元區(qū)、歐盟在一段時(shí)間內(nèi)都將面臨一系列調(diào)整變革，貿(mào)易、投資、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)方面遭受嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，同時(shí)國(guó)內(nèi)、區(qū)域內(nèi)政治分裂傾向顯著，歐洲市場(chǎng)脆弱性上升，英鎊、歐元將持續(xù)在低位劇烈波動(dòng)?？紤]到全球金融市場(chǎng)震蕩及避險(xiǎn)情緒高漲，日元在一定時(shí)期內(nèi)將處于相對(duì)高位，但是如果日元對(duì)美元持續(xù)走強(qiáng)，不排除日本當(dāng)局干預(yù)的可能性。新興市場(chǎng)與大宗商品出口國(guó)貨幣將隨著美元調(diào)整而波動(dòng)，在下半年全球貿(mào)易萎縮、美元階段性走強(qiáng)的情況下，面臨一定的貶值壓力。特別是，東歐地緣政治問(wèn)題依然存在，部分南美經(jīng)濟(jì)體面臨衰退，俄羅斯、巴西等國(guó)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

銅市場(chǎng)基本面淺析

1.銅市場(chǎng)供需情況

先從國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布的報(bào)告來(lái)看：

（1） ICSG：全球精煉銅市場(chǎng)今年3月供應(yīng)短缺4萬(wàn)噸

倫敦6月20日消息，國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）在其最新的月度報(bào)告中稱，今年3月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺4萬(wàn)噸，2月為過(guò)剩2.9萬(wàn)噸。

ICSG稱，今年前三個(gè)月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩4.2萬(wàn)噸，去年同期為過(guò)剩14.3萬(wàn)噸。 3月全球精煉銅產(chǎn)量為200萬(wàn)噸，消費(fèi)量為204萬(wàn)噸。 中國(guó)3月保稅銅庫(kù)存過(guò)剩1.8萬(wàn)噸，2月為過(guò)剩9.4萬(wàn)噸。

（2） WBMS：2016年1-4月，全球銅市供應(yīng)過(guò)剩2.6萬(wàn)噸，2015年全年供應(yīng)過(guò)剩40.4萬(wàn)噸

倫敦6月15日消息，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）發(fā)布月報(bào)稱，2016年1-4月，全球銅市供應(yīng)過(guò)剩2.6萬(wàn)噸，2015年全年供應(yīng)過(guò)剩40.4萬(wàn)噸。

4月報(bào)告庫(kù)存下降，但月末庫(kù)存較去年末高17.8萬(wàn)噸。2016年1-4月，全球銅礦產(chǎn)量為647萬(wàn)噸，同比上升5.1%。1-4月全球精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.7%至781萬(wàn)噸，中國(guó)及智利增幅明顯，分別增產(chǎn)25.2萬(wàn)噸及4.8萬(wàn)噸。2016年1-4月，全球銅需求為778.4萬(wàn)噸，去年同期為723.4萬(wàn)噸。1-4月中國(guó)表觀需求同比增加42.9萬(wàn)噸至385.1萬(wàn)噸。1-4月歐盟28國(guó)產(chǎn)量同比下降1.9%，需求增長(zhǎng)8.3%至118.6萬(wàn)噸。2016年4月，全球精煉銅產(chǎn)量為196.99萬(wàn)噸，需求為207.95萬(wàn)噸。

2.銅礦充足及加工費(fèi)增加使銅供應(yīng)寬松

據(jù)外電6月16日消息，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月精煉銅產(chǎn)量為68萬(wàn)噸，同比增加4%，1-5月銅產(chǎn)量同比增加10%。月初江西銅業(yè)公司已與必和必拓達(dá)成協(xié)議，將今年下半年銅精礦加工精煉費(fèi)（TC/RC）敲定在每噸100美元和每磅10美分，較年初的97.35美元和每磅9.735美分有所提高。加工費(fèi)用的提高直接刺激冶煉廠生產(chǎn)積極性，目前全球銅礦供應(yīng)充足。五月我國(guó)進(jìn)口銅礦砂143萬(wàn)噸，同比去年增長(zhǎng)45.64%，增幅較前幾個(gè)月都有明顯提高。因此下半年中國(guó)銅產(chǎn)量料仍將穩(wěn)步增加。

3.中國(guó)銅意外出口引市場(chǎng)關(guān)注

據(jù)路透報(bào)道，中國(guó)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月份出口85，000噸精煉銅，同比飆升256%，為紀(jì)錄第二高月出口量，僅次于2012年5月份的102，000噸。

中國(guó)為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，銅市愈發(fā)習(xí)慣于追蹤中國(guó)的銅進(jìn)口情況，但是現(xiàn)在不得不擔(dān)憂中國(guó)有更多銅正在出口的路上。

尤其是6月初，有大量銅涌入倫敦金屬交易所（LME）的亞洲倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)，比如新加坡和韓國(guó)等。

鑒于有越來(lái)越多的證據(jù)表明，中國(guó)的制造業(yè)需求步履蹣跚，而上半年的銅進(jìn)口卻表現(xiàn)強(qiáng)勁，不免令人驚訝。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)量也在強(qiáng)勁增長(zhǎng)，5月產(chǎn)量同比大增7%，而且夏季制造業(yè)淡季很快到來(lái)，很容易讓人認(rèn)為，5月的出口飆升是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)飽和的警示信號(hào)。

但5月份銅流動(dòng)極為異常的表現(xiàn)，可能不光說(shuō)明中國(guó)的情況，同時(shí)也反映了倫敦銅市的狀況。

中國(guó)5月精煉銅進(jìn)口量為319，255噸，同比增加15.93%。1-5月精煉銅進(jìn)口量為180萬(wàn)噸，同比增加24%。

4.電解銅庫(kù)存內(nèi)減外增，中國(guó)消費(fèi)不振短期難改變

我們知道，五月底至六月初LME銅庫(kù)存出現(xiàn)一輪小增，且LME現(xiàn)貨銅也呈貼水狀態(tài)。中國(guó)5月份進(jìn)口未鍛造的銅及銅材43萬(wàn)噸，雖然進(jìn)口同比仍在增加，但環(huán)比上月確實(shí)減少了2萬(wàn)噸。目前中國(guó)保稅區(qū)銅庫(kù)存基本穩(wěn)定在60萬(wàn)噸附近，而上海交易所倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存則明顯下降。據(jù)富寶銅研究小組的觀點(diǎn)認(rèn)為，正是因?yàn)橹袊?guó)消耗自身庫(kù)存的表現(xiàn)，導(dǎo)致了本月內(nèi)強(qiáng)外弱的行情。且目前中國(guó)淡季消費(fèi)不振，短期難以回升，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)去庫(kù)存模式仍能持續(xù)，內(nèi)強(qiáng)外弱也將走得更遠(yuǎn)。

5.供大于需，終端消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)

從終端需求看，2016年1—5月電網(wǎng)投資完成額累計(jì)同比增加39.12%，2016年國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資額僅有4390億元，同比下降2.9%。4月信貸數(shù)據(jù)明顯收縮，非常規(guī)的天量信貸難以為繼，電網(wǎng)后續(xù)投資增速恐面臨下滑。另外，電網(wǎng)投資增速主要源于特高壓的建設(shè)，主要用鋁電纜，耗銅量不大。

空調(diào)作為銅消費(fèi)的主要領(lǐng)域之一，產(chǎn)出增長(zhǎng)深受高庫(kù)存牽制。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，5月空調(diào)產(chǎn)量1065.1萬(wàn)臺(tái)，同比下滑10.1%。根據(jù)中怡康終端數(shù)據(jù)推算，2015年空調(diào)市場(chǎng)零售量總規(guī)模4170萬(wàn)臺(tái)，而當(dāng)前庫(kù)存為4396萬(wàn)臺(tái)，生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的去庫(kù)存壓力。6月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃同比下降8%，其中排名前兩位的格力和美的降幅高達(dá)-15%和-11%。這將影響上游銅管的開工率，進(jìn)而減少對(duì)精煉銅的采購(gòu)量。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)增速約2.6%，弱于供應(yīng)增速。

6.CFTC投機(jī)基金持倉(cāng)量淺析

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）6月17日公布的周度報(bào)告顯示，截至6月14日當(dāng)周，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理增持Comex黃金凈多頭頭寸至近5年最高水平，同時(shí)還增持白銀凈多頭頭寸。 此外，銅凈空頭押注攀升至歷史最高紀(jì)錄。具體數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日當(dāng)周，COMEX黃金投機(jī)凈多頭頭寸驟增54300手，至240862手。 COMEX白銀投機(jī)凈多頭頭寸增加12039手，至60935手，此前連續(xù)四周遭到減持。 COMEX銅投機(jī)凈空頭頭寸增加9989手，至47109手。

而從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）6月24日公布的周度報(bào)告顯示，截至6月21日當(dāng)周，英國(guó)公投數(shù)日之前，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理增持Comex黃金和白銀凈多頭頭寸至紀(jì)錄最高水平。銅凈空頭押注自之前一周觸及的歷史最高紀(jì)錄下滑。COMEX銅投機(jī)凈空頭頭寸減少19347手，至27762手。

從上面的數(shù)據(jù)來(lái)看，基金看好黃金白銀是無(wú)疑義的，但基金的凈空頭頭寸短短一周就大減19347手，降幅高達(dá)41%，充分說(shuō)明基金看空銅價(jià)也是搖擺不定，并不十分堅(jiān)決。

7.中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)報(bào)告

2016年5月，中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)為30.05，較上月上升0.33個(gè)點(diǎn)；先行合成指數(shù)為95.37，較上月上升1.28個(gè)點(diǎn)；一致合成指數(shù)為68.93，較上月下降1.23個(gè)點(diǎn)。中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)雖繼續(xù)在“偏冷”區(qū)間運(yùn)行，但近幾個(gè)月指數(shù)值有所升高。此外，與4月相比先行合成指數(shù)增幅有所降低，表明行業(yè)上行趨勢(shì)減緩。

中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)顯示，從2014年11月份開始景氣指數(shù)連續(xù)下跌，2015年10月份止跌后連續(xù)8個(gè)月小幅回升，2016年6月指數(shù)為30.05，較上月上升0.33個(gè)點(diǎn)。

后市展望

從大宗商品半年多時(shí)間的反彈走勢(shì)來(lái)看，銅價(jià)不但弱于貴金屬黃金白銀、也弱于農(nóng)產(chǎn)品如豆粕菜粕白糖棉花等，甚至弱于它的同類如鋁鋅錫鎳。行情每每反彈到關(guān)鍵的位置，都是銅的多方潰不成軍，率先敗下陣來(lái)，所以，使市場(chǎng)投資者信心備受打擊。

三季度銅價(jià)會(huì)如何運(yùn)行？筆者認(rèn)為有反彈要求。理由如下：

首先，筆者認(rèn)為，雖然單單就銅本身的基本面來(lái)看，三季度并不具備反彈條件，因?yàn)楣?yīng)不減，需求又是淡季。但由于其他大宗商品的持續(xù)大幅反彈走高，使得銅價(jià)相對(duì)來(lái)講被低估了。所以，會(huì)有先知先覺(jué)者做多銅，來(lái)填平這一價(jià)值洼地。但投資者應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到這波大宗商品大幅反彈行情并不是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的啟動(dòng)而引起的實(shí)質(zhì)需求的增加產(chǎn)生的，主要是炒作貨幣寬松及人民幣貶值的因素，也就是商品的金融屬性，是資金推動(dòng)型上漲行情。所以，一旦做多資金兌現(xiàn)利潤(rùn)，銅價(jià)就會(huì)有大幅崩塌的危險(xiǎn)。

其次，從投資者心理因素來(lái)分析。以滬銅指數(shù)來(lái)說(shuō)，這半年來(lái)只有1月中旬、5月下旬和6月中旬期價(jià)跌破過(guò)35000元/噸，每次跌破多頭主力總是入場(chǎng)拼命護(hù)盤，表現(xiàn)在持倉(cāng)量的大幅增加，說(shuō)明多空主力確實(shí)互不相讓，最后都是以空頭示弱主動(dòng)平倉(cāng)而結(jié)束，說(shuō)明在35000元/噸以下銅價(jià)有極強(qiáng)的支撐，空頭主力怯戰(zhàn)。這必然鼓舞了多頭的士氣，因此，銅價(jià)長(zhǎng)期不能下破拓展空間，就看能不能向上突破來(lái)尋找機(jī)會(huì)。一定記住，銅價(jià)的暴漲會(huì)給中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)帶來(lái)極大的壓力，因此，筆者認(rèn)為主力多頭為了避免管理層的干預(yù)，一定會(huì)盡量避免暴拉狂漲的模式，而是溫水煮青蛙式的方法。

再次，從中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)顯示來(lái)看，從2014年11月份開始景氣指數(shù)連續(xù)下跌，2015年10月份止跌后連續(xù)8個(gè)月小幅回升，2016年6月指數(shù)為30.05，較上月上升0.33個(gè)點(diǎn)。銅價(jià)的反彈與中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)是相當(dāng)吻合的。

最后，我們從技術(shù)分析入手對(duì)倫銅指數(shù)加以研究（由于滬銅走勢(shì)與倫銅相近，所以，對(duì)滬銅就不重復(fù)贅述了）。從倫銅指數(shù)日K線來(lái)看，銅價(jià)這半年來(lái)基本是圍繞4750美元/噸上下400美元/噸左右振蕩。

下面筆者想從最基本的技術(shù)分析方法如均線系統(tǒng)來(lái)加以說(shuō)明，供投資者參考：

由倫銅指數(shù)周K線來(lái)看，60周均線仍然對(duì)銅價(jià)起到壓制作用，今年期價(jià)還沒(méi)有觸碰到60周均線。從2016年1月中旬以來(lái)的這一波強(qiáng)勁反彈，3月和4月都穿越過(guò)40周均線，但2次都很快被空頭壓回40周均線下方，6月底期價(jià)又觸碰到40周均線，這次是否也會(huì)無(wú)功而返呢？筆者以為即使短期會(huì)有回調(diào)，但從其K線組合結(jié)合均線系統(tǒng)分析來(lái)說(shuō)，三季度一定會(huì)站上40周均線并且有挑戰(zhàn)60周均線甚至89周均線的可能。

從上面的基本面、技術(shù)面及心理層面分析來(lái)看，盡管三季度需求不旺又時(shí)逢淡季，顯性庫(kù)存的增加帶來(lái)了銅價(jià)的上行壓力，但由于銅價(jià)不僅僅是由供給決定的，現(xiàn)在既有貨幣寬松因素、也有人民幣貶值因素及投資者心理因素的影響，由此，筆者提出以下對(duì)后市的觀點(diǎn)供投資者參考：

銅價(jià)上半年是振蕩筑底的走勢(shì)，在屢次遭到空頭主力打壓而難破新低的情況下，期價(jià)三季度會(huì)選擇嘗試破頂?shù)挠螒?。上半年空頭是強(qiáng)勢(shì)出擊，多頭處于防守被動(dòng)的地位，三季度會(huì)正好相反，所以，多空在互換角色的過(guò)程中會(huì)加劇期價(jià)的波動(dòng)甚至出現(xiàn)大幅探底的走勢(shì)，投資者需要特別留意這一點(diǎn)。由技術(shù)分析看出5000和5300是LME三個(gè)月綜合銅的兩個(gè)重要的阻力位，投資者需把握好反彈時(shí)機(jī)和節(jié)奏，理性對(duì)待這波復(fù)雜的反彈。祝投資者好運(yùn)！