七禾網(wǎng)9、這些變化對量化交易市場和量化策略產生了什么影響？

陳劍靈：對市場的影響比較大，股指期貨的成交額曾經占了整個期貨市場的7成左右，它被限制以后，整個市場的整體成交額也就下降了，市場的活躍度也因此受到影響，投資者的交易機會自然也就受到影響。市場上有很多做程序化交易的投資者專做股指，股指被限制以后，也就不能交易了。對策略的影響也非常大，之前專做股指的策略想要轉到商品期貨上是很困難的。另外，股票投機者也是受到了影響，他們必須將自己的股票倉位下調，因為之前他們本可以利用股指做對沖防范風險，而現(xiàn)在這個工具的流動性嚴重不足。 

七禾網(wǎng)10、面對市場的變化，您本人在策略調整和配置方面，有何變化？

陳劍靈：肯定有變化，股指受限后，我們商品期貨的配置也就增高了，目前也在嘗試增加股票配置。但我們所受的影響還算可以接受，股指未限制之前，它只占了我們整個交易資金的30%，最多還不到40%。所以股指受限以后，我們受到的影響要比其它機構小很多。

七禾網(wǎng)11、5月31日上午股指期貨主力合約出現(xiàn)了瞬間跌停然后迅速拉回的行情，從中金所的公告來看，是套保盤短時間做空引發(fā)的。這一事件反映出股指期貨當前怎樣的狀況？

陳劍靈：反映出目前股指極其缺乏流動性,這對股指是非常不利的，幾百手就能將股指打到跌停，這如同一把利劍，很容易對市場造成傷害。流動性是讓市場達到優(yōu)化資源配置的功能，流動性沒有了，功能就會失效。如果一只股票的交易活躍度非常低，那這只股票想要增發(fā)想要籌資，很可能是不會有人買的，因為流動性不好，從這個角度來說，流動性的喪失也意味著市場功能的喪失，這是決策層一定要考慮的。

對于投機者，他們有著存在的合理性，假設有人咨詢我他是否可以做職業(yè)投資人，我覺得最重要的不是考察他是否能賺錢，而是職業(yè)投資人這個角色在社會中是否合理，如果角色不合理了，是肯定沒有生存空間的。作為投機者，他們的貢獻在于為市場提供流動性，客觀的擔當了優(yōu)化市場配置資源的角色，而這種角色是不好當?shù)?，因為有風險，在全社會范圍內，也只有少部分人在擔當，如果每個人都去擔當這種角色，社會財富就沒人創(chuàng)造。但是投機者角色一定要有，其參與者的數(shù)量由經濟體量來決定，小國家不可能做大市場，中國是發(fā)展中的大國，有很大的經濟體，可以有很多的投機者。所以優(yōu)化資源是需要有人來承擔的，而這正是投機者在這個市場中的作用。

但從另一面來說，投機者就像是經濟體系的黑客，因為投機者要生存，就要去尋找經濟體系里的漏洞，然后去糾正，在糾正的過程中賺到該賺的錢。這種行為在客觀上提高了經濟體系的免疫能力。

那么監(jiān)管層該如何防范黑客？監(jiān)管層是政策的制定者，能看得到所有的底牌，能看到的漏洞比投機客要多很多，因此完全可以做好各種防范。至于決策是否會合理，是需要監(jiān)管層思考的，市場有這么多的參與者，監(jiān)管層該怎樣引導？希望的市場朝著什么樣的局面走？需要用利益去引導。為什么學校里關于真正指導投資的書籍很少，這就像中國文化里的帝王之術，沒有書籍可讀，有的只是一些道貌岸然的孔孟之道。其實我認為兵法完全可以算是本質意義的帝王之術，兩軍對戰(zhàn)，兵不厭詐，使用兵法，就是陽謀，但是在平常時間，亂用兵法，那就是陰謀。在日常生活中，欺詐是不行的，那是騙人，但如果在戰(zhàn)爭中用詐，那就是高明之處。投資上的兵法是什么呢？我們學習各種經濟理論知識，如果真正融會貫通的話就應該知道某個品種某個行業(yè)甚至整個經濟體系有什么漏洞，作為投機者，目的并不是建立和維護體系，而是糾正漏洞。

七禾網(wǎng)12、2016年以來，商品期貨行情火爆，您的策略表現(xiàn)如何？請您談談您的商品策略的主要特征。

陳劍靈：我們的策略總體表現(xiàn)不錯，收益比較平穩(wěn)，但也沒有多大的暴利。2016年商品期貨市場有個比較大的特點，單從價格波動的特點來看，價格波動比較極速，極速漲跌，V型走勢非常多，其實這種行情是非常難做的，因為它給我們思考的時間并不多。從基本面來分析原因，因為大家所研究的深度，所得到的信息都差不多，大家都能及時的發(fā)現(xiàn)價格，假設你可以看出后面幾個月的走勢，但你是沒有交易機會的，因為大家都一樣能看到，投資者的水平在逐步接近，競爭更加白熱化，很難拉出一個大的差距，整體的收益也就會降低。不管是機構或是散戶，都在成長，特別是散戶，他們利用各種工具，操作手法與機構類似，機構也走向了產品化，產品化最大的特點就是風險相對可控。人性有弱點，以前不是產品化時幾千萬的交易規(guī)?？赡軙驗橐粋€失誤導致爆倉，而產品化后，不可能爆倉，因為有專門的人員在止損，產品本身就有嚴格的風控條件。原來虧損可能會很大，現(xiàn)在虧損相對平均了，盈利當然也平均了，整體收益平均化。

我主要以CTA為主，我很喜歡以賭方向的形式來交易，但是我融入了很多以基本面為驅動的主觀系統(tǒng)化交易，主觀交易最害怕的是人性干擾，我們也用基本面輔助交易，借助于程序化的一些手段，將基本面要素融入到策略中，形成一個策略組合。這個策略組合的效果還不錯，收益不一定提高很多，但使整體資金的波動降低，這就是我CTA策略的主要特點，價格策略為主，主觀基本面為輔。

七禾網(wǎng)：在周期和品種選擇上，您是如何做的？

陳劍靈：所謂的交易周期完全是由品種的波動特性來決定的，特別是程序化交易。在品種選擇上，我們沒有任何的主觀排斥，以流動性為選擇標準，從目前來說，只要有流動性的品種都會交易。一直以來，我認為流動性是一個重要的指標，它甚至是衡量風險的指標，如果品種的流動性不好，可能風險會更大，所以我以流動性來選擇品種。

七禾網(wǎng)13、就您看來，2016年下半年商品的大波動會不會延續(xù)？哪些類型的策略會有較好的表現(xiàn)？

陳劍靈：從目前的宏觀經濟來說，刺激經濟比較明顯，我想下半年會有一個復蘇的過程。不管怎樣，只要有刺激，肯定會有反應。特別在下半年，社會融資規(guī)模應該有所增加，所以我認為下半年的商品投資機會還是比較大的。

七禾網(wǎng)14、2016年下半年，股票和股指期貨的波動會不會有變化？股指期貨的升貼水會不會進一步變化？

陳劍靈：我認為A股市場下半年至明年是比較有機會的，在現(xiàn)有的貨幣政策下，我們可以假設有一定的通貨膨脹，或許應該讓房價上漲，但房價上漲會出現(xiàn)很大的問題，后面的風險可能會更大，因為它流動性很不好。所以我認為股票和股票也存在著上漲的機會。

期貨的功能就是發(fā)現(xiàn)價格，如果是遠期貼水，我們會說市場對遠期不看好，如果是遠期升水，我們就會說比較看好。假設股票市場比較好，我想股指的升貼水結構會有一些變化。

七禾網(wǎng)15、基于純股票的策略或者股票+股指的策略，哪些會有較好的表現(xiàn)？

陳劍靈：因為股票是單方向的交易，它只能買入，不能賣出。如果股票有行情，被動式的買入持有，運氣好的話收益也會不錯。如果你認為目前點位適合買入，那么買入持有是一個不錯的選擇，但這也意味著風險比較大，所以買入持有要求資金管理非常嚴格。有很多朋友問我，股票現(xiàn)在能不能買，我給他們推薦的方法很簡單，就是買入ETF，買入后一直持有著，這個方法對于很多投資者來說是非常適用的。假設讓他們買入股指期貨，他們就要面臨兩個問題，第一，一不小心就會超倉，一買就是多倍杠桿，風險很大。第二，股指要遷倉，而遷倉是需要技術的。所以真正想做A股市場，我覺的買ETF就可以了。當然如果有能力，也可以使用這種方法發(fā)行產品，把做法描述清楚，按照做法定投，這種定投方式類似于主動型的指數(shù)化投資。其實這種方法很不錯，如果能通過宣傳，讓很多人愿意接受這種理念，產品是可以發(fā)行的，這類策略相對來說比較容易駕馭，目前主動型指數(shù)化投資在國外已成為很好的交易模式。但現(xiàn)在多數(shù)投資者比較認同完整的系統(tǒng)化交易的CTA策略，因為CTA策略期望值比較高。但CTA策略對于投資人的風險管理水平、職業(yè)素養(yǎng)、交易能力的要求非常高。

七禾網(wǎng)16、因為股指期貨受限，某些機構和個人轉戰(zhàn)50ETF期權，目前50ETF期權是否適合運行量化策略？適合哪些策略？

陳劍靈：ETF期權肯定非常適合做量化策略，但我對期權其實不是很熟悉，所以很難提出合適的建議，因為目前50ETF期權的流動性不是很好，所以我們也沒有去做深入的研究。

七禾網(wǎng)17、目前，越來越多的國內投資者參與外盤交易，您覺得外盤方面程序化交易機會如何？哪些類型的策略比較好用？

陳劍靈：外盤交易的空間非常大，我覺得交易機會非常多，而且非常適合程序化交易，很多策略都可以在外盤上直接使用。美國有那么多做高頻交易的投資者，說明高頻策略在外盤上也是適用的，CTA策略是從國外引進的，所以CTA策略也很適合在外盤上交易，基本面分析也不錯，國內也有很多朋友運用它在外盤上取得不錯的成績。但外盤交易要面臨外匯的問題，總之，外盤市場也是一個廣闊的天地。

七禾網(wǎng)18、這些年來，交易開拓者程序化交易軟件平臺（TB）在軟件功能上主要有哪些進步？

陳劍靈：我想先說一下TB軟件的理念，我們有一個愿景，通過TB這個軟件，我們想改變市場的投資者結構，讓散戶不再是散戶，讓散戶可以像機構那樣操作，同時也讓機構成為真正意義上的機構。我們以前常說散戶總是輸家，機構總是贏家，當有一個好的工具以后，作為散戶來說，使用這個好的工具不亞于機構所使用的“秘籍”，當然這是一個美好的愿景。所以，TB追求的目標是確立投資工具各方面優(yōu)勢。

談到優(yōu)勢，我想闡述一下工具的重要性。超額收益來源于市場的非有效性，非有效的產生是因為參與者的非理性，而人性的弱點導致了非理性的發(fā)生，要捕捉非理性一定要用系統(tǒng)的方法去捕捉。TB是捕捉非理性波動的很好的工具。因為，TB借助了計算機自動交易，在規(guī)避人性弱點，系統(tǒng)化執(zhí)行交易方法，有巨大的優(yōu)勢。

這樣還可以引申出另外一個重要的話題。假設全體的投資者都使用TB開發(fā)了一個同樣的系統(tǒng)（當然僅僅是假設），那么會如何？這個系統(tǒng)肯定會失效，失效后就會有很多人放棄使用，然后又會重新有效。所以，對于工具的使用是需要堅持的，如何堅持，就體現(xiàn)了投資者對系統(tǒng)的駕馭能力。

對程序化策略的駕馭第一個體現(xiàn)在策略參數(shù)的選擇，第二個體現(xiàn)在策略使用的時機選擇。

實際上對于TB的使用就是在考驗交易者的駕馭策略的能力，在TB的創(chuàng)新上，我們想在駕馭策略的能力上給交易者提供更多的方法。所以我們在最新的TBplus加入了程序化策略駕馭兩個最重要的方面，在策略參數(shù)的選擇和策略使用的時機選擇。具體對應的就是批量優(yōu)化自動選擇參數(shù)和實時資金曲線這兩個功能。這些都是我們的改進。

讓投資者更容易駕馭自己的策略，是最近TB在功能上最主要的進步。在6月30日，我們推出了TBplus的32位版本，7月30日，我們將會推出TBplus的64位版本。