明年四季度， 布倫特油價有望觸及58美元/桶的高位

英國脫歐對原油市場的影響

根據(jù)EIA的估算，2015年全球原油及其他液體燃料日均消費量增加了140萬桶。報告預(yù)計，2016年和2017年全球原油及其他液體燃料日均消費量將分別增加140萬桶和150萬桶，絕大部分的增量來自于非經(jīng)合組織國家。2015年，非經(jīng)合組織國家的原油及其他液體燃料的日均消費量增幅為100萬桶。預(yù)計今明兩年的日均消費量增幅將分別為130萬桶和150萬桶。

上述預(yù)測值的調(diào)整主要是EIA將今明兩年印度的日均消費量增幅向上修正10萬桶，這導(dǎo)致該國家未來兩年的日均消費量增幅達到40萬桶，主要是由于交通運輸燃料的增加以及幾個新的石化項目對石腦油需求的增加。EIA預(yù)計，今明兩年中國的原油及其他液體燃料的日均消費量都將增加40萬桶，這主要來自于汽油、航空油及液化烴類氣體消費的增加，進而大大抵消了柴油消費量的下滑。由于丙烷脫氫（PDH）工廠對丙烷需求的增加，自去年開始液化烴類氣體的需求出現(xiàn)了顯著的增長并將在今明兩年內(nèi)得以延續(xù)。

2015年，經(jīng)合組織國家的原油及其他液體燃料日均消費量增加了50萬桶，EIA預(yù)計，今年該組織的日均消費量將增加10萬桶，而明年的增量將小于10萬桶。今明兩年美國及韓國消費量的增幅將大大抵消歐洲及日本需求的下滑量。

由于英國退歐所帶來的不確定性，EIA將明年歐洲的原油及液體燃料日均消費量進行了下調(diào)。未來英國與歐盟關(guān)系的不確定性將導(dǎo)致商業(yè)投資和消費支出的減少，這將對原油消費的增長產(chǎn)生負(fù)面的影響。

中國原油產(chǎn)量今年下降幅度較大

根據(jù)EIA的估算，2015年，非歐佩克國家的原油及液體燃料日均產(chǎn)量增幅為160萬桶，其中，超過一半的產(chǎn)量增幅來自于北美。報告預(yù)計，今明兩年非歐佩克國家的液體燃料日均產(chǎn)量將分別下降60萬桶和20萬桶。

非歐佩克國家產(chǎn)量的變化緊跟美國致密層原油產(chǎn)量的變動，致密層原油的特點就是高衰減率及相對較短的投資周期，這也直接導(dǎo)致其對全球范圍內(nèi)原油價格的變動最為敏感。報告預(yù)計，今明兩年美國國內(nèi)的所有液體燃料的日均產(chǎn)量下降幅度分別為50萬桶和10萬桶，天然氣田中的液化烴類氣體及墨西哥灣原油產(chǎn)量的增加部分抵消了陸地原油產(chǎn)量的下滑。除了美國之外，今明兩年其他非歐佩克國家的日均產(chǎn)量預(yù)計都將減少10萬桶。

由于在高油價時投資的一些項目陸續(xù)達產(chǎn)，到明年之前，除美國之外的整個非歐佩克國家原油和液體燃料的供應(yīng)量將不會顯著減少。盡管在油價下跌時石油公司削減了投資，但其中絕大部分來自于資本預(yù)算的削減，而這對產(chǎn)量的影響將是2017年之后的事情。

美國之外的非歐佩克組織當(dāng)中，今年預(yù)期產(chǎn)量下降幅度最大的是中國。由于投資的削減以及少數(shù)離岸油田的勘探，EIA預(yù)計，今明兩年中國的原油日均供應(yīng)量將分別減少15萬桶和8萬桶。至于明年，產(chǎn)量下滑最大的地區(qū)為北海及俄羅斯，兩者日均產(chǎn)量將分別下降17萬桶和15萬桶，而今年兩者的產(chǎn)量是增加的。

6月，由于非計劃性檢修導(dǎo)致的非歐佩克國家日均供應(yīng)損失量大致為70萬桶，較5月的水平減少40萬桶。損失量的減少主要是由于加拿大的油砂產(chǎn)量開始逐步恢復(fù)，而此前5月開始的森林大火一度導(dǎo)致其部分供應(yīng)量出現(xiàn)中斷?？傮w上而言，6月加拿大日均供應(yīng)損失量為40萬桶，相當(dāng)于5月份水平的一半。

剩余產(chǎn)能對油價的影響力將減弱

在中斷了21年之后，加蓬于7月1日重新加入了歐佩克組織?，F(xiàn)階段加蓬的原油日均產(chǎn)量超過了20萬桶，這也是過去7個月當(dāng)中第二個重新加入歐佩克組織的國家，去年年底印度尼西亞重新回到歐佩克組織。從本次報告開始，EIA在統(tǒng)計整個歐佩克原油及液體燃料的過去及未來產(chǎn)量的時候?qū)⒓优羁紤]在內(nèi)。

2015年，歐佩克的原油日均產(chǎn)量為3180萬桶，較2014年增加80萬桶，增量主要來自于伊拉克及沙特。EIA預(yù)計，今年歐佩克的原油日均產(chǎn)量將增加80萬桶，伊朗將占據(jù)其中絕大部分的增量。明年該組織的日均產(chǎn)量增幅為50萬桶。上述預(yù)測的結(jié)果是假設(shè)歐佩克成員國與其他主要產(chǎn)油國之間在今明兩年內(nèi)不會合作減產(chǎn)，因為歐佩克主要成員國依舊堅持維護市場份額的策略。

根據(jù)EIA的估算，2015年歐佩克成員國的非原油液體燃料的日均產(chǎn)量為660萬桶。預(yù)計今明兩年非原油液體燃料的日均產(chǎn)量增幅均為30萬桶，這部分增量主要來自于伊朗及卡塔爾。

今年6月份，歐佩克國家由于非計劃性檢修導(dǎo)致的原油日均損失量約為230萬桶，較上個月的損失量減少了30萬桶，這主要是因為尼日利亞、利比亞和伊拉克損失量有所降低。6月份，尼日利亞的原油日均供應(yīng)損失量有所降低，但依然處于60萬桶以上的較高水平。

EIA預(yù)計，2016年及2017年，歐佩克的原油日均剩余產(chǎn)能將分別為150萬桶和130萬桶，2015年的日均剩余產(chǎn)能為160萬桶。通常情況下，剩余產(chǎn)能是一個衡量原油市場現(xiàn)狀的典型指標(biāo)，當(dāng)日均剩余產(chǎn)能低于250萬桶的時候，原油市場將處于相對偏緊的局面。然而，持續(xù)的庫存累積及現(xiàn)在和未來全球原油高庫存都會導(dǎo)致較低的剩余產(chǎn)能對油價的影響力將減弱。

根據(jù)EIA的估算，2015年年底，經(jīng)合組織國家的原油及其他液體燃料的商業(yè)總庫存為30億桶，這大致相當(dāng)于當(dāng)期66天的消費量。報告預(yù)計，到2016年年底，經(jīng)合組織國家的原油庫存將上升至30.9億桶，到明年底的時候小幅下滑至30.7億桶。

明年油價有望進一步上漲

6月，布倫特的原油現(xiàn)貨均價較5月上漲2美元/桶至48美元/桶，這是自2015年10月以來的最高水平。同時，這也是今年布倫特月度均價連續(xù)第五個月上漲，繼2013年5月至10月之后的最強走勢。盡管6月份的月度均價是上漲的，但是，臨近月底油價卻小幅低于月初的水平。全球范圍內(nèi)供應(yīng)量的中斷對6月初的油價上漲起到了很大的作用，然而，6月23日英國脫歐事件所引發(fā)的對于全球經(jīng)濟增長的擔(dān)憂以及加拿大供應(yīng)損失量的下降，均導(dǎo)致6月底的時候油價出現(xiàn)了下滑。

EIA預(yù)計，今年下半年全球的原油庫存日均增量為60萬桶，這將對油價在未來幾個月形成一定的壓力。預(yù)計今年下半年布倫特的均價為48美元/桶，這幾乎與現(xiàn)有的水平相一致。然而，由于經(jīng)濟及地緣政治會對整個市場參與者評估原油供需平衡產(chǎn)生很大的影響，因此，日度甚至月度的價格會呈現(xiàn)明顯的波動。

EIA預(yù)計，明年三季度的時候全球原油庫存將開始下降。原油庫存下降的預(yù)期將促使明年上半年油價的回升，并且，到明年年底的時候，油價有望進一步上漲。EIA預(yù)計，明年布倫特原油的均價為52美元/桶，與上個月的預(yù)估值保持一致。到明年四季度的時候，布倫特油價有望觸及58美元/桶的高位，這或許需要原油庫存出現(xiàn)明顯的下降。

EIA預(yù)計，今明兩年WTI原油的均價將與布倫特價格相一致。對于今明兩年WTI與布倫特價格的平價預(yù)測是基于在美國墨西哥灣煉油市場中兩種原油相互競爭的假設(shè)，這是因為兩者的價差剛好等同于將原油從各自的定價市場運輸至煉油市場的運費的差別。

現(xiàn)有的期貨和期權(quán)合約價值預(yù)示著未來油價存在很大的不確定性。截至2016年7月7日的前5天時間，2016年10月到期的WTI期貨平均價格為49美元/桶，其隱含波動率為37%。在95%的置信區(qū)間下，WTI原油在明年10月的月均價下限和上限分別為35美元/桶和67美元/桶。隨著時間的推移，在95%的置信區(qū)間下價格預(yù)期的變動幅度將持續(xù)擴大，對于2016年12月份合約而言，其均價下限和上限分別為32美元/桶和77美元/桶。去年的這個時候，WTI的2015年10月到期的合約平均價格為59美元/桶，隱含波動率為31%，其95%的置信區(qū)間下沿和上沿分別是45美元/桶和79美元/桶。