近日期債價(jià)格出現(xiàn)反彈，因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，投資增速下降激發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。經(jīng)濟(jì)基本面依舊是支撐債市的最有利因素，再加上降準(zhǔn)預(yù)期增強(qiáng)，債市上漲可期。

央行維持謹(jǐn)慎貨幣政策基調(diào)不變，“逆回購(gòu)+MLF+PSL”政策組合成為常態(tài)。今年以來(lái)，央行在月初通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行貨幣回籠，中旬之后開(kāi)始呵護(hù)資金面，應(yīng)對(duì)月末資金緊張局面。同樣，為應(yīng)對(duì)7月下旬MLF到期的2185億元，央行于18日對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共2270億元。此外，19日以利率招標(biāo)的方式開(kāi)展了600億元7天逆回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)凈投放300億元。

經(jīng)濟(jì)疲弱態(tài)勢(shì)未逆轉(zhuǎn)

2016上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 6.7%，保持平穩(wěn)增速。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中，消費(fèi)增長(zhǎng)平穩(wěn)，投資增速回落明顯，外貿(mào)低迷。

首先，社會(huì)消費(fèi)品零售同比名義增長(zhǎng)10.3%，與一季度消費(fèi)增速持平。其中房、車(chē)、油三類(lèi)消費(fèi)是支撐消費(fèi)維持較快增長(zhǎng)的主力，不過(guò)房地產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)消費(fèi)環(huán)節(jié)的帶動(dòng)逐步減弱，國(guó)際原油受到美國(guó)頁(yè)巖油供給增長(zhǎng)的影響，后續(xù)上漲空間亦有限。

其次，1—6月固定資產(chǎn)投資增速9.0%，增速較1—5月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)和制造業(yè)投資走低是拖累固定資產(chǎn)投資的主要因素，基建投資增速一直維持在高位，顯示政府力托經(jīng)濟(jì)的決心。民間投資下行的趨勢(shì)仍未見(jiàn)緩解，預(yù)計(jì)下半年在房地產(chǎn)平穩(wěn)、制造業(yè)走低，基建維持高位情況下，投資增速大概率呈現(xiàn)穩(wěn)中略下降的趨勢(shì)。

再次，全球市場(chǎng)需求仍然疲弱，制約著全球貿(mào)易總額的增長(zhǎng)。6月出口雖稍有改善，但形勢(shì)并不樂(lè)觀。

央行降準(zhǔn)可能性增大

信貸數(shù)據(jù)略超預(yù)期，6月社會(huì)融資增量1.63萬(wàn)億，環(huán)比增加接近萬(wàn)億元人民幣。社融環(huán)比反彈具有季節(jié)性,貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)并未改變。疊加實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求低迷，大量資金停留在企業(yè)賬面上，未能進(jìn)入貨幣派生過(guò)程，M1和M2增速剪刀差持續(xù)擴(kuò)大至12.8%。

6月央行外匯占款降幅由5月537億元擴(kuò)大至977.27億元。2016年2月以來(lái)，外匯占款累計(jì)下降約5784億元。受英國(guó)脫歐影響，美元指數(shù)迅速走強(qiáng)，人民幣匯率貶值幅度加大，資金外流壓力劇增?？紤]到下半年總計(jì)有4222億元央票到期，預(yù)計(jì)短期央行降準(zhǔn)概率不大。但隨著人民幣匯率波動(dòng)繼續(xù)擴(kuò)大，外匯占款可能繼續(xù)減少，央行維穩(wěn)匯率意愿增強(qiáng)，疊加目前M2增速偏低，不排除年底前后央行實(shí)施降準(zhǔn)。

總體來(lái)說(shuō)，在投資大幅下滑、經(jīng)濟(jì)隱憂(yōu)仍存、外匯占款逐漸減少、降準(zhǔn)預(yù)期增強(qiáng)的背景下，債市上漲可期。