指數(shù)高位振蕩數(shù)日

昨日A股市場(chǎng)走勢(shì)分化，上證指數(shù)低開振蕩，走出探底回升的走勢(shì)，最低下探到3014.29點(diǎn)，下方支撐明顯。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.06%，率先走出振蕩格局。板塊方面，券商板塊止跌回升，成為昨日領(lǐng)漲板塊，體育概念股、互聯(lián)網(wǎng)彩票、電力改革等板塊漲幅居前，白酒板塊領(lǐng)跌。期指三大品種表現(xiàn)不一，中證500指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

截至昨日，上證指數(shù)連續(xù)調(diào)整4個(gè)交易日，存量資金博弈特征明顯，基于基本面及政策面的判斷，我們認(rèn)為，未來(lái)市場(chǎng)將繼續(xù)振蕩格局。

房地產(chǎn)投資小周期見頂

近期，國(guó)內(nèi)上半年以及6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悉數(shù)出爐。其中，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。1—6月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9%，前值9.6%，市場(chǎng)預(yù)期9.4%，其中，6月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速?gòu)纳显?.0%繼續(xù)下降至6.1%，印證了本月房地產(chǎn)景氣指數(shù)回落，房地產(chǎn)指標(biāo)下降或回落，房地產(chǎn)投資下行趨勢(shì)漸明朗。6月全國(guó)房地產(chǎn)銷售同比增速錄得27.9%，較5月下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅擴(kuò)大。30個(gè)大中城市住房銷售數(shù)據(jù)顯示，7月前半月的銷售增速持續(xù)回落，預(yù)示7月全國(guó)房地產(chǎn)銷售增速亦將持續(xù)回落。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，本輪地產(chǎn)投資小周期很可能已經(jīng)見頂。隨著房地產(chǎn)銷售基數(shù)逐漸抬高、銷售脈沖減弱，下半年銷售增速持續(xù)回落是大概率事件，除非政策上出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，銷售回落也將進(jìn)一步印證投資反彈的結(jié)束。由此，拉動(dòng)投資增速的主力將落入基建及制造業(yè)投資上。

融資超預(yù)期，但持續(xù)性存疑

6月社會(huì)融資總額由5月份的6599億元提高至1.63萬(wàn)億元，大幅超出預(yù)期，但持續(xù)性存疑。6月社會(huì)融資大幅增長(zhǎng)主要是因?yàn)樾略鲑J款增長(zhǎng)、表外融資降幅縮窄及企業(yè)債融資反彈。6月新增人民幣貸款1.38萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的1萬(wàn)億元和前值9855億元，同比多增994億元。當(dāng)前1.38萬(wàn)億元增量中，全部住戶部門新增貸款7124億元占比過(guò)半，可見信用擴(kuò)張主要流向房地產(chǎn)部門。但房貸滯后于銷售，近兩月指標(biāo)顯示，房地產(chǎn)市場(chǎng)再次走軟，預(yù)示下半年住房按揭需求有下行風(fēng)險(xiǎn)，這部分的貸款增量持續(xù)性存在問(wèn)題。

目前，市場(chǎng)存在降準(zhǔn)預(yù)期，有觀點(diǎn)認(rèn)為通脹下行及人民幣匯率貶值壓力小即會(huì)啟動(dòng)降準(zhǔn)。我們認(rèn)為，這些條件都是降準(zhǔn)的必要而非充分條件。二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，經(jīng)濟(jì)加速下行的風(fēng)險(xiǎn)較小，7月的整體流動(dòng)性狀況也較好，央行結(jié)構(gòu)性政策工具可以滿足貨幣調(diào)節(jié)需求，利率整體下行，資金供需矛盾并不突出。在外圍環(huán)境復(fù)雜且未來(lái)有爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境下，即使是面臨巨大不確定性的英國(guó)也推遲了貨幣政策放松的時(shí)間點(diǎn)，中國(guó)同樣也有保留貨幣工具以應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定性的動(dòng)機(jī)。

期指方面，前期風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶來(lái)的修復(fù)反彈行情暫時(shí)告一段落，短期內(nèi)振蕩行情將持續(xù)一段時(shí)間。未來(lái)雖然有房地產(chǎn)市場(chǎng)的不確定性，但對(duì)A股市場(chǎng)卻未必是利空，本輪房地產(chǎn)小周期牛市伴隨著A股市場(chǎng)的低迷。股市與樓市基本面的關(guān)聯(lián)性越來(lái)越小，在流動(dòng)性整體充裕的大背景下，房地產(chǎn)短周期見頂并非必然導(dǎo)致A股下跌，還要觀察屆時(shí)資金的流動(dòng)狀況。