A 推動黃金上漲的因素

本文將市場間對黃金上漲的邏輯分析進行了歸納，大致有以下觀點：

一是貨幣泛濫說，2008年金融危機爆發(fā)后，各國央行紛紛向市場“放水”，雖然去年年底美聯(lián)儲象征性地加了一次息，但后面的再次加息卻沒有了時間表；二是“黑天鵝”說，當下世界不太平，除了經(jīng)濟處于弱復蘇階段外，地緣政治及大國間的博弈導致的世界政局不穩(wěn)，使得各種“黑天鵝”事件出現(xiàn)；三是圖表技術分析說，這種觀點認為圖表技術包含了一切，而圖表技術模型顯示，黃金就是要大漲。上述觀點都有其合理的邏輯，道理也是清楚的。

然而，這些分析對于黃金上漲的關鍵的內(nèi)在邏輯沒有說清，大有意猶未盡之感。那么今后黃金繼續(xù)大漲的關鍵的內(nèi)在邏輯是什么？

B 黃金上漲動力的來源

第二次世界大戰(zhàn)后，美元隨著美國政治、經(jīng)濟地位的上升逐漸成為世界的主導貨幣，特別是上世紀70年代，主要大宗商品開始以美元標價，由此美元的世界霸主地位確立。

2000年歐元誕生以來，歐元跟隨歐元區(qū)經(jīng)濟起起伏伏，但總體上仍保持了相對的強勢，國際間使用歐元作為支付、儲備貨幣的國家和地區(qū)穩(wěn)步擴大。歐元的出現(xiàn)，牽制了美元的擴張速度，對美元的世界霸主地位造成了很大的沖擊。雖然這些年歐元區(qū)遭到歐債危機、恐怖襲擊、英國脫歐等的影響經(jīng)濟下滑，歐元的國際地位也有所下降，但從長期來看，歐元的表現(xiàn)仍然是穩(wěn)健的、強大的。今后只要歐元區(qū)的兩個主要國家——德國和法國緊密團結(jié)和合作，歐元一定會持續(xù)強勢趨勢。

上世紀70年代末，中國開始改革開放，經(jīng)過三十多年的快速發(fā)展，中國的GDP排名已位列世界第二。隨著中國經(jīng)濟實力進一步加強和進入后工業(yè)化時代，人民幣開始向國際進軍。2008年后中國加快了人民幣國際化布局，比如離岸市場的建設、與世界各國貨幣互換協(xié)議的紛紛簽訂、資本項下可兌換的制度設計與建設等都顯示人民幣將成為國際貨幣。隨著中國國內(nèi)供給側(cè)改革的深入推進，人民幣資本項下兌換制度建設的落地，人民幣一定會成為國際上的強勢貨幣。

美元、歐元、人民幣這三種貨幣背后的經(jīng)濟支撐體具有相似的特征：穩(wěn)定的政治、社會制度和環(huán)境；良好的法制環(huán)境；完善的教育體系；良好的社會福利制度和保障；眾多高素質(zhì)的就業(yè)人口；相對穩(wěn)健、健康和完備的財政制度和體系；完整的工業(yè)體系；巨大的科技創(chuàng)新能力；巨大的經(jīng)濟輻射地域和能力；地域遼闊、人口眾多，自身消費能力強大；獨立的國防安全政策以及國際事務話語權；獨立的貨幣政策。

接下來再看日元、英鎊和瑞士法郎。

日本的GDP排名雖然位列世界前茅，但由于日本國土面積狹小，所以該國的戰(zhàn)略回旋余地局促，且該國不是安理會常任理事國，因此日元在國際上的地位只能屈于次要地位。

英國既是安理會常任理事國，且該國具有良好、完備的金融市場，因此從現(xiàn)實和歷史看，這個昔日的大英帝國，雖然沒落了，但其貨幣在世界上仍占有一席之地，英鎊作為世界上的次要貨幣還是有一定基礎的。

瑞士國土面積袖珍，人口也不多，但該國歷史上就是傳統(tǒng)的金融國家，加之政治穩(wěn)定，社會環(huán)境良好以及中立國的地位，賦予了瑞士法郎特殊的吸引力，因此瑞士法郎作為世界次要貨幣是一種傳統(tǒng)的、習慣性的需要。

世界上其他國家或地區(qū)的貨幣，由于種種原因都不具備作為主要貨幣和次要貨幣的條件，只能作為一般貨幣隨主要貨幣的貨幣政策而動。

在新的貨幣格局形成的過程中，主要貨幣之間，主要貨幣和次要貨幣之間的博弈，加大了世界金融市場的不確定性。而新的貨幣格局一定會帶來新的游戲規(guī)則。

新舊游戲規(guī)則的碰撞帶來的后果就是不安全感和不信任感。除此之外，三主三次貨幣之間，以及世界其他國家的貨幣與三主三次貨幣之間的支付、儲備、交換需要有相對穩(wěn)定的“錨定物”，而這個“錨定物”就是黃金。

特別需要指出的是，新的貨幣格局的形成過程是對舊的貨幣格局的顛覆過程。在舊的貨幣格局中，美元享盡了獨霸世界的好處：鑄幣權、規(guī)則制定權、大宗商品標價權（實際上就是大宗商品定價權）等，而即將形成的新貨幣格局，是對美元特權的一種剝奪，這種剝奪一定是相當激烈的。這種激烈的博弈，將會給世界的經(jīng)濟、金融乃至地緣政治帶來極大的不確定性，而這種不確定性將給黃金的上漲提供長期的源源不竭的動力。

C 引爆黃金上漲的導火索

2008年金融危機爆發(fā)后，各國紛紛出臺緊急應對措施。由于財政政策受到政府既有債務水平及赤字率的約束，在一些國家已經(jīng)沒有進一步發(fā)揮的空間。在應對當下的危機和經(jīng)濟困難中，各國央行更多地選用了見效快、操作靈活的貨幣政策。經(jīng)過幾年采取多批次的降息、央行購買資產(chǎn)、貨幣競爭性貶值等手段后，經(jīng)濟困局仍未明顯舒緩。為了進一步壓低整個收益率曲線，刺激貸款降低成本，一些國家的央行在利率傳導機制的始端采取了負利率政策。當前全球已有瑞士、丹麥、瑞典、歐元區(qū)和日本等央行實施了負利率政策。

負利率政策的實施，使一些傳統(tǒng)的金融理論和操作“失靈”，并最終導致商業(yè)銀行的機構客戶甚至個人客戶存款貨幣“縮水”。在這種情況下，公眾將會對信用貨幣產(chǎn)生極大的不信任感。實際上這種不信任感已經(jīng)產(chǎn)生了。2015年瑞士央行首先實施負利率政策，而當年年底黃金即開始了新一輪上漲。當人們對信用貨幣產(chǎn)生不信任感的時候，首先想到的是黃金，因為只有黃金才能“錨”定信用貨幣的價值。

負利率政策出現(xiàn)的根本原因，是上世紀70年代貨幣與黃金脫鉤后，全球貨幣的發(fā)行失去了“錨”的控制，貨幣像洪水一樣越發(fā)越多，以至于當再次發(fā)生危機時，零軸以上的利率政策已不足以刺激經(jīng)濟了。

負利率政策的出現(xiàn)，促使人們希冀未來的國際貨幣體系能夠安排有“錨”的貨幣。持有、購買黃金就是這種希冀的最直接表達。

D 對沖數(shù)字貨幣不確定性風險

今年1月，在數(shù)字貨幣研討會上，央行提出將在前期工作基礎上繼續(xù)推進，爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。2月，中國人民銀行行長周小川接受媒體采訪時，再次提到央行正在研究發(fā)行“數(shù)字貨幣”。我國央行率先研究數(shù)字貨幣，已經(jīng)走在世界主權國家政府的前列。

從廣義上說，數(shù)字貨幣就是電子貨幣形式的替代貨幣。數(shù)字貨幣的推進是基于移動互聯(lián)網(wǎng)、可信可控云計算、終端安全存儲、區(qū)塊鏈技術的迅猛發(fā)展的基礎上。特別是區(qū)塊鏈技術具有去中心的特征，它在任意兩個節(jié)點之間（任意兩個人之間）不需要相互信任就可完成價值轉(zhuǎn)移。這個技術特點，完全顛覆了傳統(tǒng)金融機構建立在信用基礎上的模式。如果說數(shù)字貨幣在推行之初，那種虛無飄渺的感覺還可以通過慢慢適應來習慣的話，那么數(shù)字貨幣對傳統(tǒng)金融機構的沖擊，對傳統(tǒng)的金融消費形式的改變，都將是巨大的不確定性，而對沖這種不確定性風險的最好方式就是黃金。