7月18日是《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》實(shí)施之日，也是監(jiān)管大限來(lái)臨之際，此前，期貨公司紛紛扎堆發(fā)行資管產(chǎn)品。

據(jù)中基協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月14日當(dāng)天，期貨公司累計(jì)備案期貨資管產(chǎn)品達(dá)36只。而在7月15日，即證監(jiān)會(huì)召開例行新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》的當(dāng)天，也有38只產(chǎn)品備案。而7月16日，驟降為兩只。

海證期貨資管部總經(jīng)理倪成群在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“新規(guī)對(duì)期貨公司結(jié)構(gòu)化通道業(yè)務(wù)資管產(chǎn)品影響較大。”

而不幸的是，目前多數(shù)期貨公司結(jié)構(gòu)性通道產(chǎn)品是資管業(yè)務(wù)的主力。

杠桿大幅下降

最讓業(yè)界關(guān)注的還是對(duì)杠桿的規(guī)范。《規(guī)定》提出，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí)，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)1倍，固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)2倍。

倪成群告訴記者：“此前征求意見稿對(duì)期貨類資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行了單獨(dú)的定義，杠桿限制要求與固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃一致，限制為3倍杠桿?，F(xiàn)在固收類計(jì)劃還是3倍，但沒有對(duì)期貨類的單獨(dú)定義。新規(guī)基本上把權(quán)益類的資管產(chǎn)品的杠桿限制在1∶1，降幅很大?！?/p>

據(jù)記者了解，目前股票類、商品類或者混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)一般在1∶3到1∶4，而債券類結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的杠桿比例可以達(dá)到10倍，也就是說(shuō)，優(yōu)先級(jí)資金比劣后級(jí)資金為9∶1，而一些期貨公司與銀行合作的FOF母基金產(chǎn)品的杠桿比例也能達(dá)到10倍。

“與原來(lái)發(fā)行產(chǎn)品的行業(yè)杠桿水平相比，新規(guī)明確的杠桿比例降幅比較大?！蹦叱扇赫f(shuō)。

東航金控財(cái)富管理中心總經(jīng)理毛海東向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“杠桿比例的下降使得一些敞口較小的量化對(duì)沖產(chǎn)品無(wú)法操作，不過(guò)，在2015年9月股指期貨嚴(yán)格受到限制后，量化對(duì)沖產(chǎn)品規(guī)模本身已經(jīng)大幅萎縮。”

不過(guò)，讓業(yè)內(nèi)人士比較迷惑的是，新規(guī)明確，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及相關(guān)銷售機(jī)構(gòu)不得違規(guī)銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得存在不適當(dāng)宣傳、誤導(dǎo)欺詐投資者以及以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益等行為。比如，向投資者口頭或者通過(guò)短信、微信等各種方式承諾保本保收益都是不被允許的。

“監(jiān)管層并沒有不允許產(chǎn)品分層，但該規(guī)定意味著權(quán)益類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的所有份額都必須共同承受虧損風(fēng)險(xiǎn)，究竟要共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)到什么程度，如何表述產(chǎn)品分層的收益區(qū)別還不明確，如果優(yōu)先級(jí)別客戶也要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，那么這部分客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好必然被推升?！泵|指出，“那優(yōu)先級(jí)的客戶群可能不再是銀行端較為保守的客戶了?！?/p>

“這個(gè)問(wèn)題我們也在關(guān)注，希望有更為明確的指導(dǎo)?！蹦叱扇罕硎尽?/p>

整體規(guī)模受影響

杠桿大幅下降對(duì)期貨資管規(guī)模必然會(huì)有影響。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年一季度末，期貨公司資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)1398億元，較去年同期增長(zhǎng)5倍多。不過(guò)，期貨資管規(guī)模增長(zhǎng)背后主要來(lái)自通道業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，其中很大比例為結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品。

“從期貨公司角度來(lái)看，杠桿降得比較厲害的話，新發(fā)產(chǎn)品的規(guī)?？赡鼙戎暗钠骄?guī)模都要小。從這個(gè)角度看，未來(lái)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的規(guī)模會(huì)越來(lái)越小，而且資管業(yè)務(wù)重心在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的期貨公司受到更多影響?！蹦叱扇赫f(shuō)。

長(zhǎng)江期貨上海北京路營(yíng)業(yè)部李明鴻向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“杠桿太高要出事，高風(fēng)險(xiǎn)的杠桿業(yè)務(wù)必須受到控制。2015年股市深幅回調(diào)的一大原因是場(chǎng)外配資兇猛，杠桿過(guò)高導(dǎo)致的，股市回調(diào)后整個(gè)監(jiān)管基調(diào)已經(jīng)確定為降杠桿，新規(guī)的出臺(tái)是對(duì)資本市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)品杠桿的進(jìn)一步梳理，一脈相承，并不令人意外。新規(guī)將引導(dǎo)期貨資管從融資配資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向更為健康的業(yè)務(wù)方向。”

“期貨資管業(yè)務(wù)將回歸初心?！蹦叱扇罕硎?。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)先后發(fā)文，允許境內(nèi)符合一定條件的期貨公司以專戶理財(cái)?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，除了可以投資于商品期貨、金融期貨等衍生品外，還可以投資于股票、債券、基金和票據(jù)等金融資產(chǎn)，期貨公司正式步入了資產(chǎn)管理時(shí)代。

期貨資管業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出，改變了期貨公司此前只有傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利模式單一的窘境，以前期貨行業(yè)打的是價(jià)格戰(zhàn)，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)使得期貨業(yè)擺脫了同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，各家公司可以根據(jù)自己的投資能力和客戶的不同需求設(shè)計(jì)開發(fā)出不同類型的投資產(chǎn)品，盈利逐步多元化。

但自2014年底期貨公司業(yè)務(wù)資格由中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可改為中期協(xié)登記備案，專業(yè)范圍由“一對(duì)一”擴(kuò)展至“一對(duì)多”以來(lái)，期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始真正進(jìn)入迅猛擴(kuò)張、快速發(fā)展的時(shí)期。但也有不少期貨公司一味擴(kuò)張規(guī)模，而不注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)和人才積累，盲目發(fā)展通道業(yè)務(wù)。

倪成群表示，“其實(shí)，期貨資管有自己的優(yōu)勢(shì)，如期貨公司更為了解期貨市場(chǎng)，期貨資管產(chǎn)品和其他基礎(chǔ)性資產(chǎn)是負(fù)相關(guān)和零相關(guān)的，能完善投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，利用期貨市場(chǎng)，資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)更為靈活、可配置性高。降杠桿之后，產(chǎn)品規(guī)模會(huì)受到一定限制，很多公司面臨轉(zhuǎn)型。以結(jié)構(gòu)化通道業(yè)務(wù)為特色的公司可能逐步轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理。”

合格投顧更短缺“走捷徑的期貨公司也有苦衷，期貨資管最缺的是人才。培養(yǎng)人才的過(guò)程太漫長(zhǎng)，期貨公司等不起，通道業(yè)務(wù)雖然薄利，但是上規(guī)?？?，也比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利性更好一點(diǎn)，發(fā)展通道業(yè)務(wù)也是無(wú)奈之舉?！蹦叱扇罕硎?，“杠桿率下降將迫使期貨公司從發(fā)行通道產(chǎn)品轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理型產(chǎn)品?！?/p>

毛海東向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“一個(gè)合格的投顧需要三到五年的培養(yǎng)，資管機(jī)構(gòu)需要投入很多?！?/p>

據(jù)了解，很多期貨公司主要靠外聘投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)協(xié)助完成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但其實(shí)優(yōu)秀的投顧團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)上并不多，很多時(shí)候期貨公司也只能濫竽充數(shù)了。

新規(guī)對(duì)投顧行為也進(jìn)行了比較嚴(yán)格的規(guī)范，讓期貨公司不得不回去解決這個(gè)老問(wèn)題。

“原來(lái)資管挑選第三方投顧并不嚴(yán)格，市場(chǎng)上大比例的資管產(chǎn)品也達(dá)不到這樣的要求，這為資管產(chǎn)品質(zhì)量帶來(lái)了隱憂。而投顧的門檻提高了，能滿足這個(gè)條件來(lái)作為投顧發(fā)產(chǎn)品的資格主體少了，合格投顧是市場(chǎng)的稀缺資源?！蹦叱扇褐赋?。

倪成群表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，期貨公司還是要重視人才的培養(yǎng)。

毛海東告訴記者：“此問(wèn)題的解決辦法一種是從內(nèi)部不斷發(fā)掘人才，鼓勵(lì)員工繼續(xù)深造和培訓(xùn)，學(xué)習(xí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。另一種是建立平臺(tái)，孵化外部投顧，東航金控聯(lián)合東航期貨舉辦了藍(lán)海密劍期貨大賽，從草根選手中篩選投顧人才，并成立不同的種子基金，我們有百萬(wàn)、千萬(wàn)、五千萬(wàn)幾個(gè)級(jí)別，投顧得到實(shí)戰(zhàn)鍛煉積累，多年下來(lái)成效顯著，目前我們MOM產(chǎn)品中的投顧就管理上億資金?！?/p>