豆粕：

CBOT大豆跌破1000美分關口

連粕是否仍有向下空間？

截止到2016年7月22日的一周，全球油籽市場價格下跌，CBOT大豆主力11月合約報收988.25美分/蒲式耳。主要原因是中西部地區(qū)的天氣威脅性減弱，引發(fā)多頭獲利平倉拋售。連粕亦跟盤下跌，上周連粕1701合約累計下跌200元/噸，跌幅6.34%。后期連粕是否還有繼續(xù)下跌的空間？

天氣改善是本輪下跌的主因

目前美國大豆作物正逐步進入關鍵生長階段。美國農業(yè)部發(fā)布的作物周報顯示，截至7月17日，美國大豆作物優(yōu)良率為71%，與上周持平，此前市場擔憂的干熱天氣損害作物的情況并未發(fā)生。同時，長期氣象預報顯示8月份的天氣沒有任何的擔憂，屆時大部分大豆作物將進入關鍵的單產形成期。氣象預報顯示，8月份天氣可能變得低溫多雨，未來30天的預報顯示大豆作物不會受到任何的威脅。

逐漸明朗的產量前景促使多頭繼續(xù)平倉拋售，削減大豆市場的天氣風險升水，打壓豆價走低。據CFTC發(fā)布的持倉報告顯示，截至2016年7月19日的一周，投機基金在CBOT大豆期貨以及期權部位持有凈多單137，692手，比上周減少21，715手。

國內豆粕基本面壓力正在不斷加大

1）中國大豆進口短期內可能放緩

由于中國政府競價銷售大量的國儲大豆，加上國內大豆增產，因而德國行業(yè)刊物油世界認為中國的大豆進口需求將會放慢。油世界預計2016/17年度（8月到次年7月）中國大豆進口量預計為8000萬噸，比2015/16年度減少4%。有報道稱政府將拍賣430萬噸過去幾年收儲的大豆。油世界稱，中國大豆庫存規(guī)模依然很高，近幾周壓榨商和進口商優(yōu)先使用庫存大豆。中國農戶可能在下年度將大豆產量提高四分之一以上。中國買家對今年四季度到貨大豆的預購活動一直低迷，這意味著未來幾周美國和南美對中國的大豆出口量將會出現同比下滑。

2）大豆供應充足，油廠開機率高企

隨著大豆陸續(xù)卸船到廠，南方地區(qū)大豆庫存量普遍增加，據天下糧倉統(tǒng)計，2016年第29周（截止7月17日當周），國內沿海主要地區(qū)油廠進口大豆庫存量止降回升，當周進口大豆總庫存量463萬噸，較上周的452萬噸增加11.26萬噸，增幅2.5%，較去年同期的442萬噸增4.9%。油廠大豆供應充足，開機率高企，上周壓榨總量170萬噸，本周將增至182萬噸。未來幾個月大豆進口量也不小，8月份預估在780萬噸，再加上國儲拍賣大豆流入市場，供應量非常充足。

3）需求疲軟，豆粕庫存量繼續(xù)產加

目前大部分地區(qū)生豬養(yǎng)殖處于緩慢恢復期，但因處于炎熱夏天，處于肉類消費淡季，豬肉及禽肉類需求縮減，其中北方地區(qū)禽料需求明顯減少，而南方多地強降雨令水產養(yǎng)殖及部分區(qū)域生豬養(yǎng)殖受到影響，水產養(yǎng)殖影響相當大，華東及華中水產需求月環(huán)比降幅可能達到15%左右，終端養(yǎng)殖業(yè)恢復并不理想。加上中下游買家手中庫存充足，且期貨市場處于震蕩之中，買家入市謹慎，大多以隨用隨買或消耗庫存為主。油廠豆粕出庫速度也緩慢，油廠豆粕庫存量繼續(xù)回升，接下來因脹庫停機的油廠將增多。另外，由于前期積累不少多單，貿易商手中豆粕點價成本較低，利潤良好，且因急于出貨，近期貿易商豆粕銷售價格始終低于油廠價格，繼續(xù)打壓油廠豆粕行情。截止7月17日，國內沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量78萬噸，上周為76萬噸。當周豆粕未執(zhí)行合同392萬噸，較上周的436萬噸降10%，較去年同期的409萬噸下降4.2%。

綜上所述：美國天氣出現極端天氣的概率在下降，在當前豆粕市場看空情緒漸濃的情況下，整體還有下行空間，即使反彈，動力也較弱。未來一個半月，美豆生長尤為關鍵，對天氣的敏感極高，在作物定產前，天氣炒作仍可能頻繁，會伴隨一些反彈行情，但我們認為除非美國天氣出現極端高溫，否則國內豆粕現貨暫難突破7月初高點。若未來1個半月天氣沒有出現大問題，作物豐收前景確定后，下行壓力將進一步加大。

風險提示本報告中的信息均來自于公開材料，相關分析僅代表東海期貨研究員個人觀點，僅供投資者參考。