上周美國(guó)COMEX黃金價(jià)格連續(xù)第二周下跌，跌幅達(dá)1.2%。筆者認(rèn)為，目前金價(jià)走勢(shì)陷入一定的困境，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲(chǔ)年底前加息預(yù)期升溫，美元走高導(dǎo)致金價(jià)出現(xiàn)回落。不過(guò)，黃金牛市顯然并未結(jié)束，低利率甚至負(fù)利率以及全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，將為金價(jià)提供支撐。

負(fù)利率令黃金更有吸引力

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)7月19日再次下調(diào)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，認(rèn)為英國(guó)“脫歐”帶來(lái)的不確定性將給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今明兩年經(jīng)濟(jì)增速均為1.8%，較4月預(yù)測(cè)值分別下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月21日，歐洲央行一如預(yù)期維持利率不變，將利率保持在紀(jì)錄低位，不過(guò)行長(zhǎng)德拉基的講話暗示今年晚些時(shí)候或推出新的刺激舉措。此前該行曾于3月將已為負(fù)值的存款利率進(jìn)一步下調(diào)，同時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，并提供新一輪低息貸款。

日本央行已實(shí)施負(fù)利率政策，并以每年80萬(wàn)億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣，希望借此刺激通脹和停滯不前的經(jīng)濟(jì)，但通脹預(yù)期似乎在下滑。越來(lái)越多的日本央行官員開(kāi)始對(duì)當(dāng)前大規(guī)模貨幣刺激架構(gòu)的可持續(xù)性產(chǎn)生了擔(dān)憂。日本央行將于7月28日—29日舉行貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)主流預(yù)期是進(jìn)一步寬松。

目前，在全球主要央行之中，美聯(lián)儲(chǔ)是唯一討論加息的央行，并且三分之一的政府債券收益率為負(fù)值。負(fù)利率會(huì)降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，這開(kāi)始吸引更多投資者進(jìn)入黃金市場(chǎng)。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)數(shù)據(jù)，2016年一季度全球央行凈購(gòu)入109.4噸黃金，略低于去年一季度112.3噸的水平，但毫無(wú)疑問(wèn)的是央行在堅(jiān)定增持。全世界央行已經(jīng)連續(xù)21個(gè)季度凈購(gòu)入黃金?；ㄆ煦y行在7月25日發(fā)布的報(bào)告中稱，黃金ETF在今年上半年每月的持倉(cāng)流入平均為90噸，這是金融危機(jī)以來(lái)最快的。

全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)

英國(guó)退歐之后，全球經(jīng)濟(jì)政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大，包括意大利公投以及美國(guó)、法國(guó)和德國(guó)的大選。在避險(xiǎn)情緒升溫之下，資金將開(kāi)始流入金市。

意大利將于今年10月舉行政治改革公投，意大利有可能失去一個(gè)重要的中間派政治領(lǐng)導(dǎo)人，而民粹運(yùn)動(dòng)則有加劇風(fēng)險(xiǎn)。目前，意大利銀行業(yè)的貸款壞賬率高達(dá)17%，幾乎是美國(guó)的10倍。意大利央行的數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)銀行的不良貸款達(dá)到3600億歐元。在英國(guó)公投脫歐之后，意大利曾提出推行400億歐元的銀行業(yè)救助計(jì)劃，對(duì)意大利銀行的債務(wù)進(jìn)行重組，但此舉遭到歐盟與德國(guó)的反對(duì)，歐洲監(jiān)管當(dāng)局擔(dān)心，無(wú)所顧忌的干預(yù)會(huì)損毀歐盟最新實(shí)施的銀行業(yè)規(guī)則。對(duì)此，意大利總理倫齊不顧歐盟與德國(guó)的警告，坦言要在銀行體系出現(xiàn)嚴(yán)重系統(tǒng)性危機(jī)時(shí)，單方面向受困的銀行體系注入資金。

此外，市場(chǎng)尚須面對(duì)美國(guó)總統(tǒng)大選的不確定性。7月19日特朗普正式被提名為共和黨總統(tǒng)候選人，并將在今年11月8日與民主黨候選人希拉里交鋒。特朗普獲勝將推行“保護(hù)主義”，其政策將傾向于放眼于國(guó)內(nèi)，如特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，全球貨幣體系將加快擺脫對(duì)美元的依賴，世界多元化貨幣體系的構(gòu)建進(jìn)程將加快。

美聯(lián)儲(chǔ)在年底前升息的預(yù)期升溫

鑒于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹前景的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)決策者在英國(guó)公投脫歐后的觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧，美聯(lián)儲(chǔ)正在努力地尋找年底前加息的積極因素。7月21日當(dāng)周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外出現(xiàn)下滑，降至今年4月以來(lái)低位。美國(guó)6月成屋銷售增長(zhǎng)1.1%，年率為557萬(wàn)戶，為2007年2月來(lái)最高。7月22日，美國(guó)7月Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值高于上月和預(yù)估，且錄得2015年10月以來(lái)最高。制造業(yè)在美國(guó)的GDP中占有較大比重，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)也是評(píng)估美國(guó)商業(yè)環(huán)境和整體經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，提高了美聯(lián)儲(chǔ)年末加息的預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)基金利率期貨上周五走勢(shì)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率為48%，而數(shù)周前這一幾率仍低于20%。盡管目前的國(guó)際局勢(shì)足以讓美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，但市場(chǎng)還是有一些緊張情緒，這對(duì)黃金走勢(shì)形成利空影響。但從黃金的實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，該利空影響程度并不大，黃金僅僅是觸及1310美元/盎司的關(guān)鍵價(jià)位。

黃金具備大幅上漲的動(dòng)力

金價(jià)今年以來(lái)已上漲逾25%，本月稍早觸及2014年3月以來(lái)最高位1374.91美元/盎司。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)最新公布的周度報(bào)告顯示，截至7月19日，COMEX黃金投機(jī)凈多頭寸減少7031手，至264498手。目前投機(jī)客已經(jīng)連續(xù)兩周減持黃金多頭頭寸，凈多倉(cāng)降至1個(gè)月以來(lái)最低水平。筆者認(rèn)為，中國(guó)和印度的實(shí)物黃金需求將在下半年崛起。由于預(yù)期歐洲和日本央行將延長(zhǎng)寬松政策，預(yù)計(jì)黃金在短期調(diào)整過(guò)后，已經(jīng)具備再次大幅上漲的動(dòng)力。