近期焦炭期貨領(lǐng)漲黑色各品種，焦炭主力1609合約一度上攻至1080元/噸上方，持倉量也有所增加，市場做多熱情高漲。從基本面來看，上游成本支撐及焦炭庫存降至低位是焦炭價格上漲的主因，在下游鋼廠利潤較為有限的情況下，預(yù)計后期焦炭或維持偏強振蕩。

煉焦煤供應(yīng)緊張支撐焦炭價格

山西省4月7日下發(fā)通知，要求煤炭企業(yè)按照276個工作日組織生產(chǎn)，同時還要求省屬五大煤炭集團公司所屬重組整合煤礦一律停產(chǎn)停建整頓。數(shù)據(jù)顯示，1—6月山西原煤產(chǎn)量同比下降14.87%。作為煉焦煤生產(chǎn)第一大省的山西省率先出臺去產(chǎn)能方案，使得我國煉焦煤供過于求格局基本得到扭轉(zhuǎn)，即使今年煉焦煤進口量同比增加也無法彌補國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量下降所形成的供給缺口。

從焦炭成本角度來看，煉焦煤成本通常占焦炭生產(chǎn)成本的90%以上，煉焦煤價格對焦化企業(yè)利潤構(gòu)成重要影響。年初至5月初華北地區(qū)焦炭價格上漲超過400元/噸，主焦煤價格僅上漲50元/噸左右，5月華北地區(qū)焦化企業(yè)利潤普遍超過150元/噸。此后受鋼材價格大幅下跌拖累，焦炭價格持續(xù)下跌，截至7月中旬，華北地區(qū)焦炭價格下跌幅度達(dá)到160元/噸，而主焦煤價格卻上漲50元/噸，成本上升對焦炭價格形成支撐。

利潤及環(huán)保因素壓低焦化企業(yè)開工率

5—6月大部分獨立焦化企業(yè)仍有一定利潤，焦炭產(chǎn)量連續(xù)2個月同比正增長，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年6月全國焦炭產(chǎn)量3854萬噸，同比增長0.5%。然而隨著焦炭價格的逐步下跌，7月獨立焦化企業(yè)利潤降至盈虧平衡線，加上唐山地區(qū)焦化企業(yè)因環(huán)保限產(chǎn)，近期獨立焦化企業(yè)開工率出現(xiàn)一定幅度下降，從樣本獨立焦化企業(yè)開工率來看，截至7月22日，大型獨立焦化企業(yè)開工率小幅下降至80%，小型獨立焦化企業(yè)開工率更是大幅下降至70%。

此外，近期焦炭庫存也有所下降。截至7月22日，下游鋼鐵行業(yè)焦炭平均庫存可用天數(shù)降至7.5天，國內(nèi)獨立焦化企業(yè)平均焦炭庫存小幅下降至0.65萬噸。鋼廠及獨立焦化企業(yè)焦炭庫存雙雙下降，表明焦炭供應(yīng)較為緊張。

鋼廠利潤萎縮制約焦炭價格上漲

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月上旬末，重點企業(yè)鋼材庫存為1379.87萬噸，同比下降15.75%；截至7月22日，五大鋼材品種社會庫存總量為873.71萬噸，同比下降27.42%。鋼材庫存絕對值偏低給予鋼材價格一定支撐，加上5月鋼價大跌過程中被抑制的需求在6月集中釋放，導(dǎo)致今年鋼材市場淡季不淡，鋼價企穩(wěn)反彈。上周五大鋼材品種社會庫存環(huán)比上升21.61萬噸，全國大范圍高溫多雨天氣影響了鋼材需求，鋼價開始由漲轉(zhuǎn)跌。

由于焦化企業(yè)在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中處于劣勢地位，因此焦炭價格能否上漲往往取決于下游鋼廠的盈利狀況。從我們測算的鋼廠利潤來看，經(jīng)歷了6月初以來的一輪上漲后，鋼廠螺紋鋼生產(chǎn)利潤曾超過200元/噸。但是上周螺紋鋼價格下跌超過100元/噸，同時焦炭價格上漲30元/噸，鋼廠利潤大幅萎縮。因此在螺紋鋼價格仍未企穩(wěn)的情況下，短期焦炭價格上升空間比較有限。

綜上所述，受成本、焦化企業(yè)開工率及庫存下降支撐，焦炭期貨大幅上漲，然而考慮到下游鋼廠利潤大幅萎縮或限制焦炭價格上漲空間，焦炭后期偏強振蕩的概率更大，暫不具備大幅上漲基礎(chǔ)。