上周股市再度走弱，上證指數(shù)失守3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，其中創(chuàng)業(yè)板跌幅搶眼，上周三巨量收陰，周五已經(jīng)跌至2100整數(shù)關(guān)口附近。期指方面，彈性更大且與中小創(chuàng)股票密切相關(guān)的IC跌幅明顯大于IF。與此同時(shí)，債市繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)債利率平均下跌1個(gè)BP，5年期國(guó)債和10年期國(guó)債周K線兩連陽(yáng)，加權(quán)指數(shù)均創(chuàng)出歷史新高。

上周股市回調(diào)的主因是《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》公布，新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資股市做出了嚴(yán)格限制，加上中央政治局會(huì)議首度提及抑制資產(chǎn)泡沫，所以股市再度出現(xiàn)資金出逃現(xiàn)象。重災(zāi)區(qū)是估值相對(duì)偏高的中小創(chuàng)，但低估值的二線藍(lán)籌股表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，成為暫時(shí)的資金避風(fēng)港。債市上周的強(qiáng)勢(shì)，也與資金的蹺蹺板現(xiàn)象有關(guān)。雖然降息降準(zhǔn)無(wú)望，但在市場(chǎng)資金充裕、資本市場(chǎng)仍處于投資荒的背景下，債市承接了大量避險(xiǎn)資金。

對(duì)于后市，我們判斷中央抑制資產(chǎn)泡沫和《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》短期利空股市，特別是高估值股票。今年創(chuàng)業(yè)板上有超過(guò)30支股票的價(jià)格漲幅翻倍，相當(dāng)多的創(chuàng)業(yè)板股票的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)100。截至7月29日，WIND數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板動(dòng)態(tài)市盈率為68.87，雖然較去年年底時(shí)的90倍以上的市盈率有所回落，但仍處于較高位置，也高于全球同類股票的平均水平。

資金方面，雖然股市有所回暖，但Wind數(shù)據(jù)顯示，7月股市凈流出4000多億元，顯然在股市反彈之際更多資金選擇高位離場(chǎng)。我們注意到，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)積極減持跡象。7月，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行744次減倉(cāng)操作，累計(jì)減持304只個(gè)股，減倉(cāng)金額高達(dá)325.73億元。上市公司高管減持金額達(dá)136.51億元，試問(wèn)，如果估值合理，為什么產(chǎn)業(yè)資本和高管要減持？

相比中小創(chuàng)的高估值，目前二線藍(lán)籌估值水平尚處于相對(duì)偏低位置。其中部分上市公司股價(jià)處于長(zhǎng)期底部，在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，部分二線藍(lán)籌股仍能保持穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，總體而言后市二線藍(lán)籌股是支撐股市大盤的關(guān)鍵。從技術(shù)上看，本周上證指數(shù)將下測(cè)2950點(diǎn)支撐，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將測(cè)試2100點(diǎn)一線支撐，若擊穿，則下調(diào)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。

而債市方面，雖然沒(méi)有降準(zhǔn)、降息的利多刺激，但市場(chǎng)資金充裕，通脹可控，且政策新規(guī)也使得理財(cái)資金增加債券配置，債券價(jià)格雖然處于高位，但中期上漲趨勢(shì)尚難改變。